关注三季报 寻找盈利改善公司

　　近年来，受互联网、新能源及其他热点概念影响，中小板、创业板的上涨幅度较大，并估值高企。 截至10月9日收盘，2015年上涨幅度最高的概念板块为IP流量变现指数、网络安全指数和卫星导航指数，即便经过了三季度的市场的整体调整，其涨幅依然高达127.09%、116.80%和100.34%，这三个概念指数的成分股，以中小板和创业板为主。目前中小板指数的市盈率为30.9倍，创业板市盈率为69.2倍，而上证综指的市盈率仅为13.4倍。

　　从对企业和行业盈利情况改善的角度来看，我们可以把目前市场上的概念分为两类：一类是会对企业和行业的盈利产生影响，另一类是仅扩大某些概念的知名度，对其盈利情况并未有较大改善。

　　第一类主题概念能为企业和行业带来真正的盈利改善，但就影响的时间长短和改善能力来看，分别也较大。例如在“4万亿”经济刺激政策的影响下，相应的基建概念板块的估值迅速提升。因为在“4万亿”下，我国的经济建设速度会提升此类企业的盈利，市场对企业的估值提升，可以很快通过企业的盈利情况好转来调整。再例如“互联网+”等概念，短期来看部分相关概念带来的影响，很难在企业的盈利上有所反应，但长期市场依旧看好，因为人们相信，科技带来的影响将会促进行业的发展，企业的战略布局对于未来盈利的改善有着至关重要的作用。然而，值得我们注意的是，市场对于这类概念的真正影响会有所夸大，存在一定的过激反应。尤其是目前我国的趋势投资者依然较多，一旦市场的热点形成趋势后，投资者的追捧会导致估值高企，个股的涨幅已经很难通过企业的盈利改善来稳固。

　　另一类概念，对企业的盈利情况改善不大，但对投资者的认知改变较多，例如青蒿素概念。诺贝尔奖的获得在让国人荣誉感提升之时，市场上相关的概念板块也引起了大家的注意。但如果从企业和行业来说，这种概念对于行业的盈利情况几乎没有改善，个股的变动仅是估值的提升，很难反映到盈利上。所以这些概念带来的估值提升，大概率会在长期市场趋于平淡后回到常态。此类概念带来的估值提升难以长期持续。

　　我们认为，在进行对概念板块的投资时，应该认识到自己投资的品种属于哪一类，是会真正带来企业盈利的改善，还是仅能提升估值水平、难以在盈利上有所改观。长期而言，企业的盈利能力，是个股的价值基础，促进盈利改善的概念会增加企业的价值，但应谨防市场的过激反应。

　　从盈利角度来看，目前市场要接受的考验是上市公司的三季报。10月8日两家上市公司公布了三季报，冰火两重天的财报，或预示着上市公司的盈利情况开始逐渐分化。

　　回顾上市公司的中报情况，我们认为市场整体情况环比有所改善，但究其原因是毛利率的提升，而非营收的增长。这背后反应出总需求依旧低迷，利润率的改善是大宗商品价格和原油价格的下降带来的。盈利好转的背后，还包括了上市公司投资收益的贡献。

　　但我们认为，目前我国总需求短期内好转的概率不大，而原材料价格的持续下降难以持续。加之三季度A股市场的调整，会对上市公司的投资收益产生负影响。综合来看，三季度上市公司的财报难以乐观。

　　我们也注意到，8月份消费的同比增速为10.8%，比7月回升0.3个百分点，目前消费对国内生产总值(GDP)的贡献率已有60%。消费类企业的盈利情况或有好转，而转型过程中，消费或将逐步成为最强壮的一驾马车。

　　整体而言，面对我国宏观经济依旧偏弱的情况，投资者应该以市场盈利为基础，寻找能取得超额改善企业盈利情况的事件驱动因素来作为投资导向，而三季报的公布，将进一步验证投资者对于市场热点和概念的认可程度。