IPO新政下网上新股申购策略

　　《证券市场周刊 红周刊》特约作者 朱邦凌

　　随着新股上市首日交易制度、停牌措施、申购办法等IPO配套细则的出台，新股发行重启的脚步越来越近。机构和投资者都对即将到来的新股大餐跃跃欲试。此次新股发行及认购方式较以往有了很大改变，券商的策略报告也陆续出炉，但主要是针对机构的网下申购，本文主要是针对明年一月份普通投资者的新股网上申购策略。

　　中签率：新股融资规模和打新账户“双高”

　　目前已经过会的拟上市公司有83家，其中创业板43家(107亿元)，中小板30家(105亿元)主板10家(346亿元)，合计融资规模达558亿元。按照证监会发布信息，2014年1月后约有50家进入上市程序，估计1月融资规模为336亿元。

　　如同抽刀断水一样，新股发行的泄洪口一旦开闸，投资者的热情也会在短期内爆发，申购账户数有望大幅增加。回顾A股历史上几次新股重启，投资者的打新惯性会继续维持。2007年5月至2008年3月，由于A股市仇爆带动IPO申购收益率提高，从而吸引了大量资金入市，月均网上申购户数在55～132万户间；2008年4月之后，A股市场的低迷引致新股收益率降低，因此月均网上申购户数回落到24～73万户之间。2009年新股发行改革后首轮，桂林三金网上申购的资金总量为4254亿元，中签率为0.17%，超额认购倍数为584倍，申购账户高达336.81万户。之后，中国建筑的冻结资金数达到10651万亿，有效申购账户高达447.0871万户。

　　本次IPO重启，由于资金+市值的申购模式，资金使用效率降低，加上部分职业打新族退出，首轮新股申购账户数会受到影响，但由于IPO暂停一年多，前期几个轮次投资者的打新热情不可低估，估计冻结资会在5000亿左右，有效申购账户数将达300到400万户。首批上市新股，即使批量发行，中签率也不会太高，但肯定远高于上次新股重启后单独首发的桂林三金的0.17%，单只新股的网上中签率估计在0.5%左右。

　　收益率：新股发行价和上市首日开盘价“双低”

　　本轮新股发行制度改革的重要目标就是消除“三高”发行，定价环节的市朝、大股东回购机制、“大小非”不得低于发行价减持、报价入围家数、对中介机构的约束等新规都会有效制约发行价格。而交易所对新股上市首日设定了挂钩发行价的涨跌幅，大幅压低新股上市首日开盘价。与沪市不同的是，深市将上市首日的收盘价，由之前的“集合竞价”改为“集合定价”，这样又有效压低了收盘价。除此以外，在新股上市初期(即上市后的前10个交易日)，上证所将对7种异常交易行为进行重点监控。

　　新股发行价和上市首日开盘价的“双低”，在首轮次投资者打新热情高涨的背景下，会大幅压低首日新股收益率。实际上，在充分有效的资本市场中，股票的收益率应该是随机游走的，但纵观各国证券市场，首次公开发行新股上市后的收益率却并不服从随机游走假设，而是部分热门题材新股上市首日涨幅偏高并在短期内超出市场平均收益。A股市场过去在核准制下的新股发行表现更甚，1998～2008年，我国共有920家公司上市，平均初始超额收益率高达116.87%。2009年首发上市的新股首日平均涨幅曾高达74.15%，2010年也有41.9%。2012年4月，证监会推出了以取消机构网下配售3个月锁定期为核心的IPO新政，顺威股份上市后即出现了破发潮，几个月内超过半数的新股首日破发，此后新股收益率大幅降低，甚至出现负收益。

　　由于监管措施的加强和发行价格的压低，本轮IPO重启后的新股收益率估计会比较平稳，不会出现过去那样大幅涨跌的情况。同时，新股网下配售取消了新股的上市锁定期，与存量发行一起大大增加了新股上市首日的供应量，使新股不再稀缺，而供应量的增加自然会对股价构成抑制。监管细则里还有随时补充、随机应变的弹性，对炒新者形成了威慑。新股上市首日20%开盘价的涨幅限制，也给二级市场投资者提供了介入质优新股的机会。当然，这要在精研公司质地的基础上，切不可盲目追高炒新。

　　资金比：市值+资金配售模式下的配置比例

　　新股改革提出的网上配售方式与之前实行的市值配售有所不同：首先，持有一定数量上市公司非限售股份是投资者参与网上配售的条件之一；其次，网上配售不是按持有上市公司非限售股份的市值进行比例配售；第三，网上配售既要考虑持有上市公司非限售股份的市值，也要考虑申购资金量，需要先缴款再配售。

　　在市值配售新规之下，专门打新的资金参加网上申购风险偏高，如果持有的股票波动太大，可能新股赚的钱还不及市值波动带来的风险。因此，按照风险收益比最携的原则，投资者的持股市值与申购资金要有一个合适的比例。

　　2011年，A股277家公司募资2720.02亿元，平均每个公司募资9.82亿元，平均发行市盈率为46.94倍。2012年A股有150家IPO，募资总额为995.047亿元，创业板与中小板依然是IPO的主战场，全年贡献124单IPO，占比超82.67%。平均单个公司募资6.63亿元，平均发行市盈率为30.12倍。今年IPO新政后，A股市场估值会逐渐回归理性，IPO平均发行市盈率回落，且逐步与二级市场市盈率接近。截至今年11月底，上证平均PE11.47倍、深圳平均PE28.44倍、中小板PE34.72倍、创业板PE57.56倍。

　　由于有限制超募和发行价格的有效措施，本轮IPO新股平均发行市盈率会低于去年的30倍，发行价格中值会回落到15元一线。按照平均首发2500万股，网上发行以回拨前40%比例计算，平均网上单只新股申购上限为10000股，10000元市值可申购1000股新股，一月每轮次发行5只以上新股，由于市值可多只新股重复计算，则对应的资金市值比为7.5:1，考虑到申购高价股和大盘股的需要，资金比可适当降低，可考虑6:1。新股申购单账户股票市值10万元，现金60万元，合计资产总值70万元。

　　 蛋生鸡：中签新股入库的市值配置策略

　　本次IPO新政，网上配售按股票市值进行，规定申购上限为网上发行量的千分之一，申购新股必须持有相应的可流通股份。这样，确实能鼓励二级投资者长期持有股票，一定时期内有利于二级市场的稳定。投资者可选择三类股票择时择价分批谨慎介入，一是现金分红型的低估值蓝筹股，二是有稳定收入的业绩平稳股，三是激进投资者可选择业绩高成长和业绩拐点的未明显高估的创业板股票。

　　配置市值时有两大禁忌，一是避免价格虚高的题材垃圾股，二是避免为单纯申购新股而频繁交易。

　　初始股票市值配置完成后，投资者在新股申购开始后应该优先选择细分行业龙头中行业前景好、业绩稳定增长、报价估值合理的新股参与询价和投资。对质地优良的公司，也可在上市首日按涨幅20%价格参与集合竞价。一旦这类新股中签或买到后，就可采用一种另类的谨慎策略来配置市值。如果把中签新股比喻为鸡蛋，然后不要把鸡蛋吃掉或卖掉，而是把它放到自己股票账户的篮子里，不用多久，就会攒够新股申购的市值鸡蛋。这种策略的可行性在于前面论述的新股发行定价和上市首日开盘价的“双低”，在已经过会的拟上市公司里有大批经过严格财务核查的绩优股，完全可以作为“金蛋”进行中长线投资。

　　因此，中签和低价抢入的新兴产业优质新股既是中长线投资标的，也是下一轮次新股申购配置市值的“金蛋”。正确的市值配置策略，将达到一级市惩二级市场的双赢，在价值投资中实现财富的稳定增值。