特批上市又主动撤回 中邮速递临门止步或因市场冷对

　　彭洁云 王乐

　　作为83家已过会企业之一，中国邮政速递物流公司(下称“中邮速递”)有望随着2014年的到来顺利实现IPO，成为A股“快递第一股”。然而，在IPO即将开闸的关键节点，排队1年7个月、计划募资近百亿的中邮速递却突然选择撤回上市申请材料，其在“临门一脚”时的止步行为令人费解。

　　根据证监会最新公布的在审待发IPO企业情况，中邮速递的名字赫然出现在“终止审核”名单中，中邮速递官网于12月27日宣称：“因进行战略调整主动撤出IPO。”

　　市场人士则分析认为，机构投资者并不看好中邮速递，其近两年来市占率下滑、净利率过低所显现的管理和体制上的问题，导致的发行定价不高及募资额不及预期可能也是主要原因。

　　中邮速递亦称，在准备上市过程中经历了五年多的时间，而近几年快递物流市场发生了很大变化，资本市场及监管办法也发生了重大变化。

　　“特批上市”又“主动撤回”

　　“证监会绝不会是中邮速递的拦路虎。”在听到中邮速递撤材料的消息后，某大型投行人士称，他的判断基于中邮速递“特批上市”的背景。

　　中邮速递于2010年6月成立，是中国邮政集团公司旗下EMS业务与中邮物流业务合并而来的公司。作为中国邮政速递物流业务的上市平台，其在2011年8月向证监会提交上市申请时，并不满足首发管理办法中“股份有限公司持续经营时间3年以上”的要求。随后，中邮速递在2012年5月顺利过会。

　　中邮速递招股说明书显示，其计划发行不超过40亿股，发行后总股本不超过120亿股，募资99.7亿元，募集资金投向南京集散中心、航空和陆地快速网集散中心、重点城市速递处理，以及用于购置飞机、运输车辆等30个项目。在已过会的企业中，中邮速递募资额位居第二位，仅次于陕西煤业173亿元的募资额。

　　上述投行人士认为，申报材料时成立尚不满两年的中邮速递本身就是特批上市，有政府意志主导的因素在其中，应该还是上级管理部门或管理层的主动选择。

　　“其中固然有战略调整的原因，但组织架构调整实际并不影响上市进程。”一位交运行业分析人士认为，作为行业老大的中邮速递，这两年在日益竞争激烈的国内快递市场中市场占有率不断下滑，净利率始终低于行业水平，不受资本市场看好，在新的IPO发行承销管理办法下，预计发行价和募资额并不尽如人意，可能才是一个关键原因。

　　资本市场冷对

　　料想难以博得满堂彩，中邮速递悻悻离开资本市常

　　“资本市场并不看好中邮速递。”一家买方机构的投资经理称，对于快递业，他更关注顺丰离联邦快递还有多远，认为其在经营模式、运力建设、运行效率和服务质量上都是国内翘楚，代表行业未来发展方向，而对于体制和管理上都存在瓶颈需要突破的EMS并没有多大兴趣。

　　中邮速递招股说明书显示，2009年~2011年，实现营业收入196亿元、225亿元、258亿元，实现归属于上市公司股东净利润2.23亿元、4.88亿元、8.65亿元。

　　中邮速递华丽业绩增长的背后，却是较低净利率和不断上涨的成本。快递业主要的成本项目为运输费用和人工成本，近三年中邮速递上述两项成本合计占营收成本的54.6%、57.6%和61.83%，呈不断上升趋势。同时，中邮速递在2009年至2011年的净利率分别为1.22%、2.24%和3.49%，低于行业平均水平。

　　“快递行业近年保持快速增长趋势，中邮速递作为国有快递公司，背靠邮政集团，市场占有率高，资金雄厚，将享受行业成长。但由于国企本身的特点，公司过去几年的增速明显低于行业平均水平。”一份卖方研究报告如是称。

　　对于离开资本市场的原因，该分析师称，管理层可能在今年的业绩及后续业绩可持续性方面存在顾虑，担心即使上市成功但融资效果不佳，反而与自身发展战略意愿相悖。

　　面对未来再次排队上市时，中邮速递称，待调整到位后，根据市撤境的变化，再择机进入资本市常