两年不见 82家已过会公司面临三大挑战

　　每经记者 赵笛

　　截至2013年12月31日，证监会下发了11家企业的IPO批文，这些企业也陆续公布了最新招股说明书，IPO大幕正式拉开。

　　IPO暂停一年多让已经过会的82家企业看上去有些陌生。由于没有披露最新招股书的公司财务数据还停留在2011年，这不由得让投资者迷惑：82家公司，这两年过得怎么样？

　　随着已过会企业陆续补充新材料，市场目光再次聚集。不过相比两年前，市场将会用更挑剔的眼光来审视这些企业。

　　行业是否景气 利润水平如何/

　　在2012年、2013年这两年，大至全球经济的复苏情况，国内经济的结构调整，小至各行业的市场格局，都发生了很大变化。一些在2011年前还很火热的行业，在2012年后却陷入了生存状况艰难的窘境，比如光伏行业以及恒基光伏的破产，再比如出口导向型企业的规模萎缩。

　　同时，一批在2011年前还不为市场关注的行业，在2012年后驶入发展快车道，比如有政策扶持的环保行业，消费升级的传媒行业等。

　　这两年来，上述82家已过会企业面临的挑战，首先来自行业景气度的变化，而行业景气度的上升或下降，直接影响着企业竞争力。

　　这两年来，有些行业景气度下滑十分明显，当看到这些行业的已过会企业时，市场不由得心头一紧，比如化工设备制造业。在过会的82家企业中，南京宝色和斯迈柯这两家企业均是用金属钛、镍、锆及高级不锈钢制造大型特材化工设备。

　　《每日经济新闻》记者注意到，这两家公司的下游客户主营石油化工、煤化工、制盐及盐化工、湿法冶金等行业，这些行业在过去的两年景气度很差。在此背景下，这两家公司的A股竞争对手中国 一 重 (601106，SH)、*ST二 重(601268，SH)、科新机电(300092，SZ)2013年均是严重亏损，股价表现低迷。

　　从招股书来看，南京宝色和斯迈柯2008年~2010年的毛利率基本保持着持续增长，但是，从行业景气度大降、同类企业普遍亏损的背景看，这两家公司未来是否还能够维持招股书中的靓丽数据面临考验。

　　除了化工设备行业以外，海外经济的不景气也影响着出口。在82家过会企业中，不乏以商品出口为主要盈利模式的企业。

　　比如拟在中小板上市的金莱特，主营可充电照明产品、可充电交直流两用风扇，2009年~2011年，公司产品外销收入占营业收入比例分别为88.81%、88.06%和83.10%；

　　再比如新宝股份，主营生产电蒸汽熨斗、搅拌机、咖啡壶、开水器、面包机等家用电器，公司产品主要出口至欧美等海外市场，2009年~2011年，出口销售金额占公司主营业务收入比重分别为93.83%、92.77%和91.34%。

　　值得注意的是，有些行业的景气度波动特别大，这对拟上市公司的影响是显而易见的。

　　比如花园高科，是国内VD3(维生素)行业的龙头企业，其业绩与VD3价格关系密切。从2007年1月至2009年7月间，花园高科VD3出口价格均在29元/公斤~43元/公斤区间徘徊，一直没有暴涨暴跌过。但从2009年8月份开始，VD3销售价格出现暴涨，至2009年10月前后最高突破400元/公斤，半年不到的时间暴涨了10倍。在此背景下，花园高科IPO前夜业绩暴增三倍。但是，2010年之后，VD3价格又大幅回落，2013年8月，VD3的价格降至60元/公斤。

　　有不景气的行业同样会有业绩景气度提升的行业。

　　比如，近年来国家对环境保护加大投入，一批环保企业业绩持续向好。在82家已过会企业中，中材节能从事余热、余压业务，雪浪环境从事烟气治理，中矿环保从事固废处理，这些环保企业2012年、2013年的业绩值得期待。

　　再比如服务行业慈铭健康、众信旅行社，涉军工的企业天和防务，广告、会展企业思美传媒、中航文化，创新、重大疾病药物企业我武生物、奥赛康药业、博腾制药等，都属于近年来行业景气度不断提升的新兴行业，它们最新的财报值得关注。

　　竞争力是否强劲 募投项目是否过气/

　　行业景气与否，从大环境上影响企业的经营，这些原本应该在一年多前就上市的企业，在这段时间中，经历了很多难以想象的困难。

　　和已经上市的同行业公司相比，竞争对手从知名度、资金规模、业务拓展等多个方面实现了超越，这些影响不容小觑。

　　比如园林装饰行业的已过会企业有东易日盛、友邦吊顶、岭南园林三家，在过去的几年，受益于政府工程和地产精装修潮，园林装饰行业的景气度颇高，一批已经上市的企业，如东方园林(002310，SZ)、金螳螂(002081，SZ元)都收获了不错的业绩。这些公司也通过上市融资，进行了产业链的扩张和并购。在此情况下，未上市的企业由于缺乏资金实力，在发展过程中处于劣势。而随着地产调控的深入，园林装饰行业面临增长放缓的局面，由于缺乏提前布局，这对于未上市的园林装饰股显然又是一个打击。

　　随着市场状况的变化，一批已过会企业的募投项目也面临过气和盈利困难的局面。

　　比如陕西煤业，2008年以来，煤价上涨使得公司的毛利率从42.69%一路升至2011年中期的51.67%。但是近几年来，煤炭价格持续下跌，煤炭企业的日子并不好过。截至2013年中期，露天煤业(002128，SZ)的煤炭毛利率已经降至28.39%，中煤能源(601898，SH)的毛利率降至36.84%。

　　招股书显示，陕西煤业的募投项目主要投向煤炭资源的收购和煤炭生产销售，在煤炭库存已经居高不下的背景下，这些募投项目的盈利前景不容乐观。

　　再比如金贵银业。该公司是一家生产银、电铅的企业。在2012年9月，上期所白银指数高达7480点，而2013年底，白银指数已经降至4210点。白银价格的下降对公司业绩的影响不容小觑。

　　值得注意的是，金贵银业的募投项目包括2.7亿元的“白银技术升级技改工程”，当时的招股书给出的说法是，“白银技术升级技改工程”达产后，公司白银生产能力将达到600吨/年，成为国内仅次于河南豫光金铅股份有限公司的第二大白银生产企业，年税后净利润11317.73万元。

　　然而，截至2013年三季度，贵金属价格全线下跌，豫光金铅(600531，SH)巨亏3.56亿元。那么，金贵银业募资投向白银技改显然不是一个划算的买卖。

　　在82家过会企业中，有两家企业同属于金属制品业，但由于具体生产的产品不同，决定了这两家企业前景的迥异。

　　昇兴集团主要从事用于食品、饮料等包装所使用的金属容器的生产和销售，加多宝、银鹭、露露均是其主要客户。近年来，加多宝、银鹭产品增长明显，这对昇兴集团显然构成利好。这一点从同行业公司奥瑞金(002701，SZ)的持续上涨可见一斑。

　　相反，富煌钢构是一家承建各类建筑钢结构、桥梁钢结构、电厂钢结构设计、制造与安装的骨干企业。但是，由于经济景气度不高，公司的竞争对手们——精工钢构(600496，SH)、杭萧钢构(600477，SH)、东南网架 (002135，SZ)、鸿路钢构(002541，SZ)的业绩普遍下滑。

　　招股书显示，富煌钢构的募资投向为重型钢构件生产线二期和高性能建筑钢结构围护构件生产线。由于上市推迟，公司已经申请重型钢构件生产线二期延期建成，富煌钢构能否赶上已上市竞争对手的步伐值得关注。

　　风险因素是否增加 核心人员是否离职/

　　除了行业、市场方面的变化，有些变化来自于公司本身。

　　首先，在各家公司的招股书中，都会详细提示“风险”。但两年过去了，这些“风险”是否增加值得关注。

　　比如，北京天利信息是一家专注于移动信息服务领域的企业。在“风险提示”章节，公司提到了“技术革新风险”，认为“3G技术的商业应用对移动信息服务行业的技术创新和产品换代提出了更高的要求，移动互联网的高速发展也对移动信息服务提供商提出了新的挑战。若公司不能根据相关技术的发展状况对公司的业务与产品进行持续的更新与升级，将对公司的市场竞争能力带来不利影响。”目前，4G已经获批，公司要面对的是更高级别的挑战。

　　再比如，乔丹体育在招股书“风险提示”一节表示，“发行人自2000年6月28日成立至今，MichaelJordan从未就发行人商号及‘乔丹’注册商标事宜向发行人提出过任何权利或主张，发行人与MichaelJordan之间不存在纠纷及潜在纠纷。”

　　然而，这句话显然已经不合时宜。就在乔丹体育公布招股书后不久，MichaelJordan于2012年2月23日起诉了乔丹体育侵犯其姓名权。虽然MichaelJordan的主张并未获得法院支持，但在该官司后，市场对乔丹体育的品牌显然也有了新的认识。

　　2013年4月，乔丹体育起诉MichaelJordan，并索赔800万美元，这对公司的影响显然巨大，也应该在新的招股书中予以披露。

　　值得注意的是，在82家企业IPO过会前后，不少媒体也发布过一些调查类稿件，质疑这些企业存在的一些问题。那么，有些问题是否会在新的招股书中予以披露值得关注。

　　比如，艾比森光电是一家LED企业，从艾比森的表述来看，公司贴牌产品所占比例并不大，风险也不大。但是，《每日经济新闻》记者却发现，艾比森在招股书中对公司最主要生产销售模式 “中性包装”的情况却交代得非常少。

　　记者了解到，“中性包装”定义的认知度并不高，在行业内采取这种生产销售模式的知名企业并不多。在洲明科技 (300232，SZ)、奥拓电子(002587，SZ)、雷曼光电(300162，SZ)等公司的招股书中，均没有提到过“中性包装”。

　　实际上，“中性包装”表示艾比森出口产品均没有自己的商标。以2011年为例，这类产品的销售额占主营业务收入的比重超过66%(即出口占比)。由于这部分产品出口后，将最终被冠以其他厂商的商标，也就是说，艾比森超过66%的产品将被最终“贴牌”，远远超过公司招股书所说的12.1%。

　　对于“中性包装”的定义和风险，不知道艾比森在新的招股书中会否详细提及。

　　除了风险提示，来自上市公司内部的一大变化也值得关注。

　　“过会企业一般会保持股东情况的稳定，但经营团队和核心技术人员是否稳定就不好说了。”一位已经过会的公司董秘告诉《每日经济新闻》记者。既然公司已经过会，股东都会等着上市，否则就会导致企业重新过会。而对于管理团队和核心技术人员而言，薪酬水平、持股数量、竞争对手挖角等，都有可能导致团队的不稳定。根据上市规则，“核心团队如有变化会导致企业不能上市。”