众信旅游：线上线下稳步推进的长线旅行专家

　　公司是中国出境旅游行业领先的运营商。主营业务包括出境游的批发、零售业务，及商务会奖旅游业务。作为国内首批从事出境游批发业务的旅行社之一，公司目前拥有百余条长线及其他旅游线路，在北京、天津建立36家实体门店，并在上海、成都、沈阳、哈尔滨和西安设立分公司，成立淘宝网店及众信旅游网、呼叫中心、B2B 分销平台等营销渠道，形成了“线上线下营销结合”的模式。

　　公司坚持以出境游批发为基础，加强出境游零售业务。由于出境游产品的批发业务针对的是中间代理商，而零售业务针对终端消费者，因此零售业务毛利率较高。众信旅游在批发业务上占有优势，并以此为基础扩展实体营销网络及电子商务，加强拓展零售业务，构造批零一体化经营格局，丰富公司销售渠道，形成线上线下结合的营销模式。

　　募集资金投资项目将有助于公司拓展销售渠道，进军高毛利率业务。目前公司线上线下营销渠道建设尚不完备，募投项目将进一步整合丰富公司销售渠道，使公司旅游产品直接面向终端消费者。未来三年，公司拟建设共62家门店，形成以重点城市为中心辐射周边区域市场的业务布局。

　　预计每股定价区间在46.5~54.2元。我们预测公司2013年~2015年间全面摊斌的每股收益分别为1.55元、1.84元、2.45元。相对估值法，给予基于2013年业绩30-35XPE,上市后，预计公司每股定价区间在46.5~54.2元；绝对估值法，每股公允价值为34.3元。综合考虑两种估值方法，并充分考虑相对PE 估值的普适性，我们认为公司上市之后每股合理定价区间46.5~54.2元，对应2012年市盈率30~35倍。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、服务质量风险、汇率风险等