新股发行制度改革：解决细节难题亦需顶层设计支撑

　　特约评论员 杨国英

　　暂停一年多后的IPO重启。正式启动仅10个交易日，就遭遇问题—一是奥赛康的高市盈率(67倍)和高老股配售(31亿元)，二是众信旅游的“低市盈率”(低于同行业超过四成)和高报价剔除比例。此外，截至日前，已有6家公司在证监会紧急公告后叫停上市。

　　伴随此番IPO重启而推动的新股发行制度改革，其用意是好的，老股配售既可以减少未来二级市场的股价震幅，又可以使上市公司所募资金与所投项目保持联动，这本就是发达资本市场的通行法则，其方向更是正确的，由此可以逐步将IPO发行从审核制向注册制转变，把IPO发行的主动权逐步交给市场并形成市场约束。

　　但是，以此番IPO重启后短短10个交易日的实践来看，诸多细节缺乏权衡和考量，从而导致制度本身出现“左右手互搏”的现象。以“自愿”退出IPO的奥赛康为例，尽管其市盈率高达67倍，但是，奥赛康一来按规定剔除了10%以上的高报价，二来当前创业板平均市盈率本就高达55倍左右，而奥赛康2013年预计净利润同比增幅高达40%—50%，三来实际控制人套现31亿元，亦是为了达标老股需持股3年以上，以及发行后25%流通股的IPO新规要求。

　　–而从监管部门12月晚间紧急发布的《关于加强新股发行监管的措施》、众信旅游“低市盈率”的刻意配合、以及当前多达6家公司叫停上市来看，我们更有理由担心，当前监管部门的可能矫枉过正，从而会导致本为推进市朝的新股发行制度改革，再次退回到新股发行行政化的老路之中。

　　其实，监管部门针对当前IPO重启后出现的乱象，不应将板子打在IPO公司的身上，因为他们是在新股发行制度改革的规则内行事的，应反省的，则是为何在制度设计的细节上，存在如此漏洞。除了紧急出台《关于加强新股发行监管的措施》外，针对争议最大的老股配售，应该修正出台老股套现的锁定期限，在一定的期限内，老股配售的套现所得，只能用于增发、以及连续跌破发行价后的回购等。

　　事实上，A股市场IPO的“三高”病症，自2006年A股迎来全流通时代后就一直存在，监管部门亦多次出台相关政策以图对其进行破解，但实践层面却显示，新股发行的“三高”病症，不仅没有任何好转，反而呈越演越烈之势。其中根源，其实并不在于新股发行制度的条条框框，而在于退市制度没有形成常态化下的IPO资源稀缺，在这一大前提没有解决之下，即使按下新股发行一级市场的“葫芦”，二级市场也会立马“浮起瓢”，最终，大股东和机构均可以轻易拉高股价套利。

　　解决上述结构性问题需要顶层设计再做文章。在IPO供应端上，应逐步加大新股发行数量，以破解IPO资源的稀缺性，在上市公司退出端上，应严格落实2012年6月出台的退市新规，尽快让退市制度形成常态化，以加大炒新打新、以及大股东和机构拉抬股价的风险。