众信旅游七天大涨157% 券商估值创新高

　　《投资者报》记者 张东红

　　上市七个交易日大涨157%，众信旅游(002707.SZ)成为2014年以来最牛的次新股。1月23日，众信旅游上市，开盘即上涨20%，盘中遭遇临时停牌，其上市首日即大涨45%。在上市之后的六个交易日众信旅游都出现一字涨停。

　　作为第一家上市的中国民营旅行社，众信旅游广受关注。伴随而来的是，众信旅游的估值压力也显现出来，其市盈率已经远高于同类上市公司。不过，有券商分析师依然给出了更高的估值。国泰君安研究报告更是给出了每股77.7元的估值，这比六个一字涨停后的59.57元还要高出30%。

　　众信旅游有关人士表示，关于公司股价连续涨停的原因并不清楚，公司按照交易所的要求，因三个交易日连续上涨20%进行了停牌。事实上，自2014年1月23日上市以来，之后仅六个交易日，众信旅游已经两次停牌。

　　东莞证券分析师曾彤浩告诉《投资者报》记者，从目前的情况来看，由于公司出境旅游业务做得比较好等各种因素，其市盈率会略高于同类型上市公司。不过其会奖旅游的客户集中于医药公司，众信旅游的发展依然存在一定的风险。

　　股价六度涨停

　　2月11日，众信旅游再度涨停，以59.57元收盘，不得不再次停牌。

　　事实上，股价受到热捧，这从当初投资者询价热情就可见一斑。众信旅游通过初步询价确定发行价格为23.15元/股，所对应的市盈率为22.05倍。不过投资者的报价曾远高于此，网下投资者全部报价的中位数为42.02元/股，公募基金报价的中位数为44.05元/股。

　　资料显示，众信旅游所在行业为商务服务业，截至2014年1月10日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为38.32倍。而在主要的同类企业，中国国旅基于2012年的业绩的静态市盈率为29.95倍，中青旅则为23.73倍。

　　众信旅游的市盈率低于行业，与主要同类企业中国国旅和中青旅接近。

　　券商对其估值创新高

　　而在众信旅游连续涨停之后，其市盈率也已经“高不可攀”。同样，以2012年的业绩计算的静态市盈率已经达到56.73倍。远远超过中国国旅、中青旅等上市旅行社的市盈率。

　　不过，众信旅游预先公布的2013年业绩，似乎是强心剂。各家券商对众信旅游的估值预测也再次推高。

　　众信旅游公布的数据显示，2013年，公司的营业总收入为30.05亿元，同比增长39.78%；净利润为8746.88万元，同比增长41.53%。

　　在2013年每股收益1.48元的基础上，东北证券分析师梁莉认为，2014年的每股收益可达到1.89元，以20~22倍的市盈率计算，其合理定价区间为37.80~41.58元。

　　银河证券认为众信旅游合理的估值倍数在25~30倍，因此，按照2013年的业绩对应，其合理股价在37.5~45元之间，而按照2014年的业绩，则合理股价在46.25~55元。

　　2月10日，国泰君安的研究报告显示，众信旅游未来12个月的目标价高达77.7元，对应于2015年每股收益为2.59元。

　　在2013年业绩公布中，众信旅游表示，公司出境游业务及商务会奖业务发展较快，主要毛利率及产品价格保持稳定，盈利能力不断增强，经营活动产生的现金流量净额持续增长，公司盈利质量高，现金创造能力强，经营状况良好。

　　同时，众信旅游对今年一季度业绩进行了预测，称2014年一季度出境游市场良好，预计公司2014年第一季度业绩较上年同期呈增长态势。公司业务存在一定的季节性，一般下半年好于上半年，预计公司2014年一季度营业收入及净利润较2013年同期均增长15%~30%。

　　业绩增长风险依然存在

　　不过，在市盈率高企的情况下，其业绩增长的风险依然不能排除。

　　从行业看，旅行社企业入行门槛低，竞争激烈，毛利率比较低。众信旅游的招股说明书显示，以可对比的2009年为例，众信旅游的出境游零售毛利率为9.98%，出境游批发毛利率为6.53%，出境游综合毛利率为7.04%。而中青旅该业务的毛利率为12.00%，中国国旅业达到8.95%。众信旅游的出境游业务的毛利率低于同行。

　　2010年到2011年众信旅游的毛利率持续下降。2012年公司的毛利率为9.93%，上升0.86个百分点。不过2013年上半年，毛利率为9.46%，下降了0.47个百分点。

　　众信旅游的商务会奖业务客户主要为大型企业和政府部门，该类客户资产和信誉状况良好。不过在公司的会奖旅游业务中，依赖于大客户的现象比较明显。公司报告期内应收账款欠款前五名客户中前四位均为医药公司。虽然目前看，这些大企业的回款情况还不错。但是，东莞证券分析师曾彤浩表示，由于医药行业的反腐等情况的出现，其会奖旅游存在一定的风险。

　　此外，此次募集资金所投项目在线旅游，发展难度也比较大。一方面已经有比较多的成熟的在线旅游企业，比如携程、途牛等公司，而另一方面，在线旅游的产品与其他分销渠道的产品销售会发生竞争。对此，众信旅游有关人士认为，会通过价格手段予以调节。