明日三只新股上市定位分析

　　东易日盛明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司主要从事个人家庭装修业务(收入占比约 90%)，在该市场上处于龙头地位；同时公司亦积极开拓住宅精装修和公装市常公司拥有从木作产品加工到住宅建筑装饰的完整产业链，在行业处于领先水平。 2012、2013 年被连续评为“中国家居产业百强企业”家装类第一名，也是世界品牌实验室评比中国品牌500强的上榜企业。2012 年公司营业收入为 13.8 亿元，市占率仅为0.1%，未来成长空间极为广阔。

　　二、上市首日定位预测

　　广发证券：19.44-21.6

　　海通证券：18.79-21

　　安信证券：26-29

　　东易日盛深度研究：登陆资本市场助推东易日盛踏上新征程

　　公司主业显著区别于已上市装饰公司

　　家装行业第一股，不同于已上市的装饰公司：由于客户为个人消费者，公司财务具有高毛利、高管理和销售费用、低净利、快周转，现金流充沛等特点。从行业容量来看，新型城镇化将带来大量新屋装饰市场增量，居民消费升级也有望带来存量翻新需求的几何级增长。

　　品牌、信息化建设、管理以及设计领先为企业构筑高壁垒

　　公司是我国家装第一品牌，获得众多品牌、技术、资质方面荣誉；公司ERP等信息化系统提高了生产管理效率和质量控制，加之公司遍布一线城市的连锁店及设计牵头带来的全产业链优势有利于公司向全国扩张。

　　公司作为家装行业中最先登陆资本市场的公司，有明显的战略优势。资本市场的品牌效应有望使得公司客源大量增加，提高公司从一二线城市向三四线城市的辐射作用，为公司带来规模经济效应和范围经济；资本市场资金魔方可有助企业进行产业整合；公司还可以借助资本市场实现优质资源聚集，实现大装饰战略。

　　合理价值区间19.44-21.6元

　　我们预计公司2013-2015 年全面摊薄EPS为0.98元、1.08元和1.43元，同比增长35%、33%、30%。综合考虑装饰行业和品牌家具公司的估值水平，我们认为给予公司2014年18-20倍市盈率较为合理，即19.44-21.6元。

　　风险提示

　　管理半径和风险控制可能约束公司增长速度，难现爆发性增长，存在低于预期的可能。

　　东易日盛：专业连锁家装第一股

　　公司通过对商业模式和装饰理念的不断探索，逐步构建起了“有机整体家装”的先进理念和“直营连锁”的品牌家装商业模式，随着募集资金到位，公司门店扩张有望加速，实现跨越式发展。

　　年的主营业务收入为13.76亿元，净利润为0.73亿元。公司聚焦于家装业务，兼顾发展精装，其中家装占总收入的90%。公司从产品的生产配套、设计、施工实现了消费者家庭装饰的一站式服务，形成了在家居装饰领域独特的经营服务模式。

　　家装市场容量可观，公司业务受房地产行业景气周期影响较大，预计上市后抵御地产波动风险能力提高。中国家装产值从2002年的3830亿增长到2012年的1.22万亿，CAGR为12.3%。随着城镇化水平的进一步提高，以及我国居民消费结构的升级，家庭及公共装饰的市场需求将会不断释放。家装受地产行业景气周期影响较大，公司上市之前装饰业务随地产调控有所波动，预计公司上市后资金实力大幅提升，公司抵御地产风险的能力将有所增强。

　　多品牌运营推进增长，加盟扩大影响，立足一线城市，覆盖全国。公司采劝直营+加盟”模式全国布点，其中公司绝大部分利润均由直营店提供。目前专注于中高端业务的“东易日盛”直营店是业务主力，预计未来聚焦高性价比的“爱屋集屋”和专注于高端业务“原创”将显著增厚业绩。直营店和加盟店的多经营模式，组成了公司多层次、多渠道、立体化的营销网络体系，扩大了公司在行业中的品牌影响力。

　　立足中高端客户，造就高收现比。公司定位于注重装饰品质与文化品位的大户型、中大户型客户，该类客户具有较高的个人信用和偿付结算能力，公司项目的毛利率水平普遍较高。且由于行业特性，家庭建筑装饰业务采用预收款结算方式，公司整体的现金流显著好于同行业公司。 募投资金用于家装体验馆、设计馆项目，拓展营销网络。计划募集资金4.6亿，其中65%投资于“东易日盛”家居装饰连锁设计馆项目、23%用于“速美”家居装饰连锁设计馆项目、12%用于研发中心建设项目。

　　盈利预测预估值。考虑到近期市场对新股的情绪较高，我们预计发行价落在20元附近的概率较大，公司预计需发新股2335万股，按照我们的盈利预测对应的2013年和14年EPS分别为0.82和1.11元。考虑公司的成长性，同时参考相近公司的估值情况，给予公司2014年17-19倍PE,合理价值区间为18.79-21元。

　　潜在风险：订单推迟，地产宏观调控，人才流失。

　　东易日盛：家居装饰龙头，盛装起航

　　整体家装行业领导者：公司连续两年位居中国家居100强家装类第一名，是世界品牌实验室评比中国品牌500强的上榜企业。作为有机整体家装的缔造者和领导者，公司自成立之日起，就通过对商业模式和装饰理念的不断探索，逐步构建起了当前？有机整体家装？的先进理念和直营连锁的品牌家装商业模式。随着人民收入水平的快速增长，民众对品牌消费的意识逐渐增强，其选择品牌装饰进行消费的可能也逐渐增强，家装市场正进入品牌消费时代。我们认为随着品牌消费意识的加强，家装公司尤其是上市公司通过渠道扩张和创新营销模式，将带来市场集中度的快速提高。

　　住宅装饰领域全覆盖：公司拥有覆盖全国大部分地区的销售渠道、领先行业的设计研发水平，前瞻性的企业信息化系统和世界级的木作工厂，形成了？有机整体家装？的创新理念。截至2013年6月30日，公司销售网络已覆盖全国106个城市，其中在全国40个城市建立了85家直营连锁店，在全国66个城市建立了86家加盟店。随着新店开设的规模化启动和渠道下沉，公司通过推出全新的产品线睿筑和爱屋集屋，将完成家装领域从别墅、大户型到中效型的全覆盖。而良好的现金流、丰富的家装经验和世界级的木作工厂三大独特优势将促使精装修和软装业务也快速增长。

　　投资建议：我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为24.5%、27%、21.3%，净利润增速分别为44.1%、32.6%、30.1%，建议询价区间为20.85-23.17元，对应2014年摊斌EPS的PE为18-20x,鉴于公司是整体家装行业第一家上市的公司，且行业地位领先，具有较好的现金流和成长性，预计公司上市后的定价区间为：26~29元。

　　风险提示：房地产调控风险，新开店不达预期。

　　三、公司竞争优势分析

　　家装行业龙头，竞争优势明显：(1)公司是我国整体家装解决方案供应商的龙头企业，主要业务包括居室装饰设计、工程施工、配套木作产品等，2012-2013年连续获得“中国家居产业百强企业”家装类第一名。(2)公司实施品牌分层经营，针对大户型客户、中大户型客户、城市白领，分别采用“原创”别墅、“东易日盛装饰”、“速美”速装三大品牌；形成由大型家装体验馆、设计馆、“速美”门店和加盟商组成的多层次、多渠道、立体化的营销网络体系；直营连锁结合特许加盟的新型商业模式，该模式具有标准化、可复制性，有助于实现装饰业务低成本快速扩张。

　　品牌，门店优势：公司已在多年成长中，凭借直营和特许经营模式树立了企业品牌，截至2013年6月30日，公司销售网络已经覆盖106个城市，后续公司将继续加大直营店推广力度。

　　公司在个人家装领域具备较强竞争力： 有机家装整体解决方案：可以为消费者提供集家装设计、工程施工、家装产品整合配套、木作产品生产配套于一体的“有机整体家装解决方案”，整体优势体现在不同业务间的协同效应，研发、设计、业务实施及维保环节在系统内相互影响，系统内不同环节协同运作，带来公司整体项目成本节约，业务效率提高。

　　还具有设计的差异化竞争优势。公司的家庭装饰设计作品多次在国内获奖，赢得了较高的市场声誉。公司装饰设计的差异化竞争优势主要体现在：国际化的设计视野，公司十分重视国际化的设计理念，聘请意大利著名设计师 Danilo Beltrame为公司设计师，并且每年都派出部分设计师赴国外交流学习，掌握国际家居设计的最新动向；前瞻性的设计理念，公司不断推出新的国际家装经典风格和流行趋势；专业化的设计团队，优秀的设计水平使公司在行业中具备了明显的差异化竞争优势。

　　登云股份明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　国内气门行业龙头企业：公司主要从事汽车发动机进排气门的研发、生产与销售，是国内气门行业的龙头企业之一，为中国发动机气门行业首家上市公司。公司近三年市场占有率一直位居行业第三，产品毛利率在35%-38%之间。

　　二、上市首日定位预测

　　中信建投证券：10.2

　　西南证券：8.84-10.92

　　登云股份：内销出口齐发力

　　海外市场广阔，国内市场增长稳定

　　2012年国内汽车气门市场规模约23亿元左右，其中OEM市场约15亿元，AM市场约8亿元。全球气门市场规模约150亿元，其中OEM市场约65亿元，AM市场约85亿元。

　　在成熟市场，汽车气门AM市场一般是OEM市场的1.3倍，国内相应比例只有0.5倍，未来国内AM市场发展空间较大。预计2015年时，国内汽车气门市场总规模为30亿元，年复合增长率约10%，其中AM市场规模将增至12亿元。

　　国内汽车气门领军者，国际业务从售后跨入配套

　　国内汽车气门行业三强企业分别为马勒三环、济南沃德和登云股份，2012年收入分别为5.5、4.8、3.0亿元。 公司产品主要销售给国内OEM市惩海外AM市场，2012年占比分别为40.5%、54.3%。其中国内销售又以柴油机气门为主，占比70%左右，主要客户有潍柴动力、重庆康明斯、玉柴股份等，国内OEM柴油机气门占有率约11%。海外出口的主要目的地为美国，占比超过60%，在美国AM市场的占有率为4.8%。

　　2013H1公司已与卡特彼勒签署供货协议，并已开始为其无锡和英国工厂供货。未来海外OEM客户将是公司营收增长的一个推动要素。

　　盈利能力待回升

　　公司2013H1毛利率33.7%，相对2012年下降1.6pct.。由于价格下降，公司OEM汽油机气门毛利率近两年下滑较快，给公司毛利率带来一定压力。

　　公司2013H1财务费用率5.9%，资产负债率56%，其中有息债务占负债总额比例超过80%。公司上市后资本结构会有一定改善，将降低财务费用率。

　　募投项目新产能更赖出口市场消化

　　公司募投项目中年产2000万支汽车气门项目达产后，总产能将达到4500万支，产能消化面临一定压力。国内的柴油车气门市场增速缓慢，汽油车气门市场增速较高，但产品毛利率低。开拓海外市场是消化新产能的最有效方式。

　　盈利预测与估值

　　2013年，受制于产能不足，公司为保持国内OEM市场份额而主动降低了海外出口的比例，致销售额、毛利率都有所下降。随着产能的缓解，公司又开发了卡特彼勒等重要客户，其业绩也将于2014年实现回升。

　　我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.38/0.51/0.57元，参考小型汽车零部件股平均估值水平、并考虑目前新股市场热度较高，给予公司20X 2014PE,对应股价为10.2元。

　　登云股份：中国发动机气门行业第一股

　　投资要点

　　国内气门行业龙头企业：公司主要从事汽车发动机进排气门的研发、生产与销售，是国内气门行业的龙头企业之一，为中国发动机气门行业首家上市公司。公司近三年市场占有率一直位居行业第三，产品毛利率在35%-38%之间。

　　细分市场均衡发展，灵活调整：公司的主要销售市场包括主机配套市惩售后维修市常目前，主机配套市场以国内市场为主，售后维修市场以国外市场为主。同时，在国外主机配套市场中，公司成功开拓国际品牌主机配套客户卡特彼勒和长安福特马自达，这一市场将为公司打开新的增长空间。公司对各个细分市翅根据每年不同市场的具体情况进行业务重心调整，十分灵活。

　　客户资源丰富，客户稳定度高：气门是发动机核心零部件，主机厂对汽车零部件供应商的认证一般需要八个月到一年的时间，一旦气门生产企业通过主机制造厂商的验证，二者将会建立起较为稳固和长久的合作关系。公司现已与康明斯、一汽大柴、一汽锡柴、潍柴动力、东风朝柴、广西玉柴、东安三菱、海马、奇瑞、比亚迪等公司建立长期的战略配套合作关系。

　　市场空间大，柴油机国IV标准拉伸高品质柴油机气门需求：我国是汽车消费大国、人均消费小国，现阶段汽车消费处于快速普及区。而对气门来说，市场空间广阔，为公司增长提供保障。柴油机国IV 标准的实施将拉伸高品质柴油机气门需求，利好公司。

　　募投项目建设提升公司竞争力：公司本次公开发行募集资金拟投资项目将主要用于年产汽车发动机气门2,000万支技术改造项目，该项目将新增汽油发动机气门产能1,150万支/年，新增柴油发动机气门产能850万支/年。募投项目改善产品结构、提升综合毛利率。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2013-2015年公司主营业务收入分别为2.96亿、3.57亿和4.07亿，增长率分别为-3.07%、20.56%和14.06%，净利润分别为0.35亿、0.48亿和0.54亿元，增长率分别为-10.78%、37.22%和12.17%，EPS 分别为0.38、0.52元和0.59元。结合同行业相关公司估值情况，我们给予公司2014年17-21倍的PE,建议每股合理询价区间为8.84-10.92元。

　　风险提示：宏观经济运行的风险；汽车行业增速减缓的风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　三、公司竞争优势分析

　　客户资源丰富，客户稳定度高：气门是发动机核心零部件，主机厂对汽车零部件供应商的认证一般需要八个月到一年的时间，一旦气门生产企业通过主机制造厂商的验证，二者将会建立起较为稳固和长久的合作关系。公司现已与康明斯、一汽大柴、一汽锡柴、潍柴动力、东风朝柴、广西玉柴、东安三菱、海马、奇瑞、比亚迪等公司建立长期的战略配套合作关系。

　　市场空间大，柴油机国IV标准拉伸高品质柴油机气门需求：我国是汽车消费大国、人均消费小国，现阶段汽车消费处于快速普及区。而对气门来说，市场空间广阔，为公司增长提供保障。柴油机国IV 标准的实施将拉伸高品质柴油机气门需求，利好公司。

　　岭南园林明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　岭南园林股份有限公司(002717.SZ，下称“岭南园林”)主要从事园林工程施工、景观规划设计、绿化养护及苗木产销等主营业务，拥有完整的产业链，具有丰富的大中型项目施工经验和跨区域经营能力。同时也是园林绿化行业内少数市政园林业务与地产景观业务均衡发展的企业之一，具有良好的抗风险能力和可持续发展能力。

　　二、上市首日定位预测

　　中银国际证券：26.8-32.4

　　海通证券：27.6-30.66

　　安信证券：36-40

　　岭南园林：业务均衡精细，盈利能力突出

　　公司以园林绿化工程为主业，地产园林和市政园林的业务占比较为均衡。

　　截至到2013年三季度，公司实现营收6.22亿元，归属于母公司所有者的净利润7,400万元。三季度以来公司业绩呈现爆发式增长，业绩弹性较大。

　　我们认为，公司在可比的上市园林企业中，业务更加精细，园林主业的毛利率和盈利能力处于业界前列，同时公司在进一步加大业务布局和苗木储备，进行相关的研发，为业务的进一步拓展做准备。公司的收现、付现情况要好于同业，在手资金能够较好的满足业务的发展，具有一定的安全边际。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.27元、1.41元、1.88元，考虑到板块目前的估值情况，结合新股溢价因素，我们认为公司新股发行上市首日的合理估值区间为19倍—23倍2014年市盈率，对应的价格波动区间为26.8元—32.4元。鉴于公司公告的发行价为22.32元，定价较低，我们建议投资者可积极参与申购。

　　支撑评级的要点

　　公司在园林施工工程方面的业务比例更加均衡，目前市政园林和地产园林的业务占比大概为3:7,在上市园林企业中，结构较优，能够较好的减缓市政融资平台的冲击，并且能在一定程度上稳定整体的收入质量。

　　公司的设计业务和绿化养护业务在业内有较好的口碑，同时这两块业务在可比公司中占比较高，毛利率水平较高。

　　公司苗木业务处于快速发展期，本次发售募集资金后，公司将投入两大苗木基地建设，未来苗木的业务发展空间很大，此外，公司在二三线城市的布局也将向纵深化方向发展，公司的业务地域将更为多元。

　　截止 2013年三季度，公司在手货币资金5,300万元，公司的收现比和付现比在业内处于较好的水平，公司资产负债率在业内处于中等，有一定的安全边际。

　　根据招股披露，公司此次发行2143万股用于弥补园林工程资金和两大苗木基地建设，其中新股1072万股，我们认为，公司募集资金到位后，将会更好的改善公司的资金状况，支持现有项目的运转，公司的综合能力将会得到进一步的提升。

　　评级面临的主要风险

　　房地产调控升级引发市场大幅波动、地方政府融资平台风险进一步恶化扩散。

　　估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.27元、1.41元、1.88元，新股上市首日公司的2014合理市盈率波动区间在19倍—23倍之间。

　　岭南园林：市政地产双轮驱动的园林领军企业

　　公司是市政园林和地产景观均衡发展的领军企业，跨区域经营扩张能力优异，IPO的成功将迅速提升公司的经营规模和资本实力，为公司实现全国市场的扩张、提高盈利能力起到有力的推动作用。

　　市政+地产双轮驱动，资质齐全、业绩显赫。2008年-2012年间，公司收入CAGR37%，归属母公司净利润CAGR39%。2012年公司收入7亿，市政园林和地产景观各占52%和38%，两项业务协同发展。公司连续三年入选中国城市园林绿化企业综合竞争力排名百强前十。拥有“园林绿化壹级资质证书”和“风景园林工程设计专项甲级资质证书”。

　　市政和地产协同发展，跨区域、大项目施工能力优异。市政和地产园林两项业务优势互补，协调发展，既实现了企业经营的效益，又提升了企业的综合竞争力。公司立足广东，目前已逐步实现了华南、华北、华中、华西等区域同步发展，同时新承接项目体量逐年增加，跨区业务和大项目施工能力优异。

　　上下游占款处于行业中等水平，整体经营稳剑公司对存货和应收账款的规模控制较好，每年的(存货+应收账款-预收账款+长期应收款+其他应收款)/收入比例和(预付账款-应付账款)/收入比例均处于行业中等水平，表明公司项目的合同付款条件、进度款控制以及对物资的调配都比较稳剑

　　园林行业发展空间依然广大，公司体量尚小，上市后资金实力增强有望实现跨越式发展。园林企业垫支工程款项多、工程验收和结算周期长，对公司的资质、工程经验和资金实力的要求高。公司IPO后资金实力增强，有望进一步增加承接项目的能力，扩大市场份额，增强公司抗风险能力计划募集2.1亿用于苗木基地建设和增加营运资金。公司计划将1.2亿募集资金投向四川省泸县和湖北省荆州市监利县两个苗木生产基地，合计2458亩，预计3年后逐步释放效益；同时融资9000万作为项目运营资金，考虑配套的债务融资后，资金杠杆效应有望增加5.25亿营业收入。

　　合理价值区间27.6-30.66元。考虑到近期市场对新股的情绪较高，我们预计发行价落在30元附近的概率较大，按照我们的盈利预测对应的2013年和2014年EPS分别为1.15和1.53元。考虑公司的成长性，同时参考相近公司的估值情况，给予公司2014年18-20倍PE,合理价值区间为27.6-30.66元。

　　潜在风险：订单推迟风险，房地产市场波动风险，人才流失风险。

　　岭南园林：产业链完整，综合实力强

　　园林行业有望持续增长：随着城镇化的持续推进，越来越多的人口正转向城镇生活和工作，居民对小区的环境要求也越来越高，同时对城市生态环境的压力也将越来越大，为了满足人们对生态环境的美好诉求，为了建设“美丽中国”，未来中国发展必须把生态建设放在突出位臵，中央和地方政府将持续加大对生态园林的投入。

　　完整的一体化产业链：公司主要从事园林工程施工、景观规划设计、绿化养护及苗木产销等主营业务，拥有集“园林研发—苗木种植—景观规划设计—园林工程施工—园林绿化养护”为一体的完整产业链，具有“园林绿化壹级资质证书”、“风景园林工程设计专项甲级资质”，是园林行业类同时具备“双甲“资质的十多家企业之一。公司在市政园林工程和地产景观工程两大类业务方面实现了并行均衡发展。

　　综合竞争力强：经过十余年的不断努力具备了较强的大型园林工程施工能力、景观规划设计能力和跨区域经营能力，发展成为国内园林绿化行业的领先企业之一，企业综合竞争实力位居同行业前茅。公司在发展过程中，一直重视质量控制和品牌建设，多个项目曾获得全国性或区域性的奖项，随着公司的上市，品牌效应将进一步加强，而资金实力的加强将促使公司更快发展。

　　投资建议：我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为16%、32.2%、29.3%，净利润增速分别为14.8%、39.5%、36.9%，鉴于公司作为一家园林公司，上市后，资金和品牌实力将显著增强，目前规模较小，预计公司上市后的定价区间为36~40元，对应2014年摊斌EPS的PE为22-25x。

　　风险提示：房地产调控风险、应收账款风险、现金流风险。

　　三、公司竞争优势分析

　　(1)市政地产双轮驱动：公司是业内难得的同时经营地产园林和市政园林的公司。这种均衡发展的状况使得本公司不必依赖于单一客户种类，从而有效地降低了周期经营风险，保持了持续、快速地发展。

　　(2)享有苗木-设计-施工-养护一体化产业链：苗木储备为施工提供保障，自给率的持续增加有望提升公司毛利率；公司有很多设计施工一体化项目，根据历史经验，上市后设计实力有望进一步增强，带动施工增长；绿化养护市场的发展潜力很大，后期养护一体化有望拓展新的增长空间。

　　(3)跨区域经营能力出众：公司作为广东起家的企业并没有固守广东这一市场，而是坚持跨区域经营，不断在全国范围内拓展业务，目前华西和华北地区市场的收入占比已经超过了华南市常