两融余额骤降 场内融资盘警报拉响

　　[“我们现在的策略是建议客户卖券还款，这样维持担保比例的变化幅度很大；客户并不需要偿还全部负债，也不需要全部追加外部增量资金，目前平仓压力不大。”]

　　自2010年3月31日融资融券业务试点启动以来，两融余额还从未像7月6日这样急跌过。当天，两融余额环比下跌7.14%，创单日最大跌幅；融资盘净流出额也刷出新高，达到1363亿元。

　　在分析师和两融业务人士看来，7月6日或仍以套牢盘的主动平仓为主；场内两融风险还没有大面积爆发，客户与券商的损失仍在可控范围之内。但两融业务目前面临的局势，却极为尴尬和危险。“大盘不企稳，融资盘继续出逃；进而抛压加剧、跌停潮继续，损失将会扩大。更大范围的平仓，很快就会来。”某券商两融业务部副总称。

　　两融规模急缩水

　　“两融余额降得这么快，对客户来说是很明确的负面信号。”上述券商两融业务部副总称。

　　7月6日，市场企盼政策救市后的大反弹出现。然而，上证综指最终高开低走，更有800只个股当天上演从涨停到跌停的“过山车”行情。统计显示，7月6日沪深两市的两融余额为1.77万亿元，较前一交易日减少1363.8亿元，环比下跌7.14%。

　　至此，两融余额已创纪录走出“十一连跌”，跌回至今年4月下旬时的规模水平。融资盘出逃的意愿极为强烈。当天，融资净流出1363亿元。而自6月19日以来，融资盘已经累计净流出超过4960亿元。

　　“上周五有部分资金在抄底，周一这部分套牢盘在见势出逃。当前的市场走势下，融资盘还是会加速。”该两融业务部副总还强调，目前市场信心还没有恢复的迹象；场内两融将迎来一轮市场机制下的自我调节过程，但在杠杆的作用下，速度和幅度都会远超市场预期，“现在是完全考验市场的承受力。”

　　方正证券非银分析师分析称，按照上周末两融平均维持担保比例219%预测，如果市场再下跌40%，即上证指数跌至2212点，维持担保比例达到151%，触及之前两融警戒线。若下跌幅度达50%，即上证指数跌至1843点，市场维持担保比例达到138%，接近130%的补仓线。

　　“仅仅从两融的被动测算来看，两融市场仍有较大的抗风险能力。但考虑到市场的主动减仓行为，实际市场情况可能更差。”该分析师同时称。

　　而此前，市场分析师一直强调两融业务发展仍有较大空间。该分析师就指出，截至2015年5月末证券行业净资产11706亿元，净资本9701亿元；结合目前已公布的融资计划，测算两融上限为3.11万亿。若考虑行业股权融资不断增加等，两融上限规模可能更高。

　　但除对市场走势信心不足之外，融资盘还要面临开仓能力不足的问题。

　　某小型券商两融业务部人士即称，粗略估计当两融杠杆在1:1、维持担保比例为200%时，保证金可用余额大体为零；这意味着此杠杆下，维持担保比例低于200%时已经不再有新开仓的能力了。而经过此前连续的暴跌，即使客户没有跌破平仓线，大概率情况下保证金可用余额也已经为负，“相当一部分客户失去了开仓能力，抄底基本不可能。”

　　信心待重建

　　7月7日，大盘依然未见市场期待的反弹。截至收盘，上证综指收于3727点，跌幅1.29%，两市超过1700只股票跌停，另有760只股票停牌。前述两融业务部副总已直言，两融规模回调没有底部可以支撑。

　　“大面积跌停，平仓都难。现在已经有合约开始在亏本金了，只是量还不算大。接下来大家都挂跌停价抢着出，这只能会加大恶性循环。”上述两融人士透露道。而接受采访的其他券商人士则透露，目前尚未发生大规模本金亏损的现象，但两融业务现状并不乐观。

　　有券商人士接受采访时称，现在的主要策略是与客户沟通，在低于强制平仓线时客户目前多半会积极追保，“我们现在的策略是建议客户卖券还款，这样维持担保比例的变化幅度很大；客户并不需要偿还全部负债，也不需要全部追加外部增量资金，目前平仓压力不大。”

　　但他同时称，目前小型券商由于客户规模较小，持有单只标的的绝对值不会特别大，相对压力较小。资本金较大的券商中，部分信用账户持有的单只标的市值较大，在当前走势下压力可能会更大。

　　“整体上来看，上半年监管层和券商已经做了一系列收紧杠杆和加大风控的调整。目前来看，客户和券商的损失都在可控范围内，但是对于参与得比较晚的两融客户可能会损失重一点。”该人士称。

　　值得一提的是，伴随修订后的两融业务管理办法提前出台，各家券商也纷纷相应调整业务规则，应对两融业务推出以来遭遇的这场严峻挑战。

　　取消强制平仓标准得以落地执行，多家券商在追加维持担保比例、追保时限等方面做出放宽调整。如国泰君安就将关注线比例由150%调整为140%；而当触及警戒线130%时，可在次日追保至130%，或在T+2日追保至140%。此外，受理展期、停止融券券源供应等也得到多家券商的呼应，包括长江证券、平安证券、国泰君安等都已发布调整公告。

　　“券商目前停止融券交易，主要是为了加固当前市场的信心，不再增加市场的做空力量。其次，券商自营也要加固自保能力，控制好自身券源。”上述两融业务部副总称，融资盘连续出逃导致目前场外资金储备充分，“两融规模再企稳回升，只能靠信心恢复了。”