早在8月份初,笔者就提出,市场即将进入利好频发阶段,但是这些利好难以改变短期市场的趋势。

　　过去两个月来,货币政策方面,连续3次下调利率和存款准备金率;财政政策方面,出台4万亿的财政投资政策。虽然这些政策在短期内很难立竿见影,但是我们也有必要看到这些政策的另一面。那就是,这些政策正在慢慢地改变市场的预期,以下几个方面值得关注。

　　首先是市场的合理估值水平悄然提升。在利率连续下降之后,10年期国债到期收益率已经下跌到3.3%左右,由于资金在债券市场和股票市场之间几乎能实现零成本转移,理论上讲,市场的合理市盈率可以定位于10年国债到期收益率的倒数,也就是30倍以上。从静态看,当前的估值是历史上的最低水平。截至11月底,上证综指市盈率为14.5倍。2005年低点时为17倍,目前已经低于当时的水平。

　　不过,市场目前担忧的是,由于2005年的宏观经济处于经济上升期的中段,而2007年是这轮经济增长的高峰,随着经济继续调整,未来动态市赢率将大大提升。根据笔者统计,2005年上市公司净资产收益率为10.5%,2007年净资产收益率为16.7%,如果未来1-2年上市公司净资产收益率回落到2005年的水平,上市公司业绩下滑37%左右,动态市盈率也就是在20倍左右。因此,即使考虑到未来1-2年上市公司业绩大幅度下降,目前动态市盈率也已经是大大低估了。

　　其次,利率连续下降后,上市公司财务成本降低。根据WIND系统的统计,2007年上市公司总的财务成本为1050亿元,经过连续降息后,如果上市公司资产结构不出现明显变化,明年财务成本将节约300亿,折算每股增加收益0.02元。

　　第三,个别行业的经营开始出现好转的迹象。以钢铁行业为例,钢铁价格暴跌以后,部分经销商开始以远低于生存成本的价格买入钢材,为未来做储备;家电用钢近一个月罕见地出现供不应求的状况,虽然这一块在整个钢铁行业中占比不大,还难以扭转整体不景气的颓势,却也反映了部分行业的需求开始回升。

　　市场的趋势自身有非常强大的惯性,这种惯性在技术上还看不到短期内扭转的迹象(笔者认为,技术分析在判断趋势转变时更有效),但是基本面的信息已开始改善,这种改善早晚会在市场上反映出来。现在要做的就是仔细寻找最大收益于这种改变的投资品种,并等待技术上出现趋势改变的信号。