⊙兴业银行 鲁政委 肖丽 郭草敏

　　7月份主要宏观数据将在8月10-12日陆续发布。我们在此对7月份数据进行前瞻。

　　——PMI(官方)：52.7～53.7%，中值53.2%，与6月基本持平。由于扩张性政策效果逐步显现，自今年5月起，往年PMI在5、6月大幅回落的规律就已经失效。如果这样，势必意味着往年PMI将继续下滑的7月份，在用电量首度出现强势抬头的情况下，也将不会如以往那样下探。预计生产指数会成为7月PMI上行的主要力量，而由于旬度发电量出现强劲回升，估计今年7月生产指数继续上行的可能性较大。

　　——工业增加值：10.5～11.5%，中值11.0%，较6月份上升0.3个百分点。7月工业增加值通常会减速，但在财政支持力度较大的今年，则可望继续加速。用电量数据显示企业生产继续向好。

　　——PPI：环比涨幅将高于6月，但由于本月翘尾跌幅较6月显著扩大，7月同比预计落入-9.0～-8.0%区间内，中值为-8.5%，同比跌幅较上月扩大0.7个百分点。商务部与统计局数据均显示，PPI环比为正。商务部数据显示，从整体上看，生产资料价格指数已从今年3-5月的最低迷状态回升，但整体上仍处在较低水平。统计局7月上、中旬主要工业品出厂价格变动情况显示，主要工业品价格上涨明显。成品油价上调预计直接拉动7月PPI环比上升0.2个百分点，水价上涨对于PPI影响不大。

　　——CPI：环比-0.1~0.2%，同比-1.9~-1.6%，中值-1.7%，与上月持平。7月食品环比降幅显著收窄，预计将落入-0.3%~0.3%的区间内。非食品环比上升，预计很可能由负转正，在-0.1~0.2%。综合以上情况，本月CPI环比预计在-0.2%~0.2%。考虑翘尾因素-1.4%，CPI同比预计落入-1.9%~-1.6%的区间内，中值为-1.7%，同比跌幅与上月基本持平。

　　——新增信贷：或回落至年内低点4000~6000亿元。虽较上月跌去大半，但从历史角度看仍属相当强劲。一方面，存在银行放贷的制约因素。对于小机构，流动性压力将约束银行放贷冲动。对于大中型机构，7月份央行已通过发行定向央票，明确向其过快的信贷投放进行警示，以至于市场传闻个别大行虽然1-6月放贷近万亿，但下半年的投放总量将控制在1000-2000亿。

　　另一方面，也存在驱使贷款突进的因素。最重要的因素就是，一年期央票重启、定向央票发出、部分省(区、市)地方债二期发行推后等行为所发出的趋紧信号，很可能会促使地方政府加快上项目进度。

　　——M1：25.3~27.2%，中值26.2%，较上月上升1.4个百分点。7月通常会季节性回落，但今年7月资本市场活跃将支撑M1继续上升。

　　——M2：28.4~29.8%，中值29.1%，较上月上升0.6个百分点。

　　——进出口。出口：-28.8~-24.6%，中值-26.7%，同比跌幅较上月扩大5.2个百分点；进口：-18.6~-14.3%，中值-16.4%，同比跌幅较上月扩大3.4个百分点；顺差：60～85亿美元，中值73亿美元，较6月增减少10亿美元进、出口环比估计。

　　——FDI：70~90亿美元，较上月下滑10亿美元。7月通常季节性回落，“热钱”可能令7月FDI降幅小于往年。

　　——社会消费品零售总额：14.7~15.5%，中值15.1%，较6月加速0.1个百分点。7月同比增速一般与当年6月具有很好的一致性，而汽车、家电下乡继续支撑消费维稳。

　　——城镇固定资产投资：34.3-35.0%，中值34.7%，较上月加快1.1个百分点。虽然天气炎热，对固定资产投资具有一定抑制作用，但是，两大因素将构成驱动7月份固定资产投资加速的主要因素：一是，地方力图赶在紧缩大限到来之前，将能够上的项目尽快上马；二是，近期房地产销售的火爆，预计也将令房地产商加快投资开发力度。

　　——三季度末四季度中长端利率存在加速上升风险。随着短端利率因IPO的频密合央票的抬升而逐步上升到位，第三季度我国CPI见底回升和GDP继续加速至9.0%，以及美国经济环比增长由负转正预期加强，诱发通胀预期再度强化，由此可能使得第三季度末第四季度初成为中长端利率摆脱目前震荡态势而转为快速上升的关键时间窗口。