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中国“保八”撑不起全球
www.cnfol.com 2009年08月11日 05:21 中金在线 
  美元弱势仍主导一切,包括股市、外汇及金属价格等。目前仍看不清美元汇价大方向,只有见步行步。因为市场任何事都做得出,并不是像一般人想像中的那么理性,尤其是现在仍处于流动资金过剩期。作为投资者应在非理性环境下保持冷静。股市到了现在已不是上升或回落,而是进入我们小时候在楼梯上玩的“剪刀石头布”游戏:谁猜输了就降一级、谁猜赢了便上一级。大家在楼梯上“上上下下”,谁最快完成任务谁就赢。

  沪深A股8月份进入调整,但不是大跌,幅度可能较之前估计的上次升幅的1/3更少也不奇怪,因为内需市场仍未充分发展起来。

  英国已宣布第二次量化宽松货币方案,因为实际经济情况较估计中差,相信不久之后美国亦需要第二个刺激经济方案,美元自今年3月宣布量化宽松货币政策后已回落14%,重返去年9月水平,至今为止除股市上升外,仍看不到其他行业出现复苏。

  2000年科网股泡沫爆破后,2007年仍未重返2000年的水平;同样理由,2007年金融危机后,在可见的将来金融股亦未能重返2007年的水平。虽然雷曼兄弟已死,贝尔斯登及美林证券已被收购,只余下摩根大通及高盛,如果前财长保尔森不及时救AIG,连高盛也会出事,正是“朝里有人好做官”,但新财长盖特纳不是高盛出身,伯南克也不是来自证券业,各位不妨走着瞧——现在高盛不再统治美国金融界啦。

  股市反弹是否完成?没人可事先知道,总之小心点啦!

  2007年10月股市开始回落的主因是:一、我们正面对全球失业率上升,这个是结构性而不是周期性的;二、我们亦面对企业纯利走下坡,现在跌得最厉害的是金融业及IT业,其次是工业及原材料业,甚至公用事业。今年通过把利率压到接近零去引发资产升值,没人知道可以顶多久。作为小市民,面对的情况是薪水、利息甚至股息收入都下降,但日常生活必需品价格却天天涨。今年起在美国每天约有一万个战后出生的婴儿加入退休行列,他们会发现手上的退休金不足以应付退休开支,只有依赖社会福利金。未来二十年情况都如此,你说怎么办好?美国将继日本之后走向贫穷,香港情况亦好不到哪去,只有中国例外。

  2000年中国的GDP只是美国的12%,2008年已是28%,估计到2025年已相当于美国GDP了。即未来十几年中国前景仍是乐观(A股踏入8月份已开始出现调整)。美国自2007年10月起进入信用破坏期,到今年金融危机并不是过去了,只是进入中段休息期,情况好似1930年。

  中国社科院国际金融研究中心发表数据,今年第二季中国外汇储备净增长1778亿美元。扣除贸易顺差、外商直接投资及汇率波动因素,估计接近1000亿美元热钱在第二季净流入中国股市及楼市。这个情况由今年3月份开始,平均每月约有300亿美元净流入中国。复旦大学经济学院副院长孙立坚估计,过去五个月净流入资金已高达1220亿美元,这批热钱流入中国不是赌人民币升值而是相信流动性膨胀必定在中国再出现,目的是赚取价格升值。现在看来似乎已成功,至于这批热钱何时获利回吐?没人可以事先知道。

  金融危机中场休息

  根据宾州Wharton大学教授Jeremy Siegel研究所得,1946至1965年的美国经济高成长期,每年股市平均回报是10%;1966至1981年经济呆滞期,每年股市平均回报-0.4%:1982至2001年又再出现每年平均回报10.5%。至于黄金在1946至1965年每年平均回报-2.7%;1966至1981年每年平均回报8.8%;1982至2001年是-4.8%。有理由相信由2000年起未来16-18年又一次出现黄金跑赢股市。还有一点十分有趣的是,1981-2008年过去的27年,美债跑赢美股是因为美元利率从高峰走向低利率时期。换言之,黄金有它的黄金岁月,股市亦有自己的精彩时期,甚至债券亦可成为过去27年最出色的投资项目。不同时段,各有各的精彩。

  这次道指由4月30日至7月8日所形成的“头肩顶”走势,后市却是由7月8日起,从8087点急升,再次证明图表不可以用于指数分析上。自从电脑普及后,连初生婴儿只需花三个月时间学走势分析,都可以学会的技巧,还有多大用途?至于经济学家,《金融时报》在上周批评他们只知道计数却不懂经济历史。结果一而再、再而三地犯下前人的错误,他们利用大量假设(assumptions)去制成标准模式运行,更错误地认为,经济是按照他们估计中的模式运行。经济从来不是1+1=2这么简单。

  事实证明,经济学家对未来的预测能力不及天文台对天气预测的准确。不过,我们仍然需要经济学家做事后孔明工作,例如金融海啸发生后去解释它的成因,而不是预测何时再发生。比较可信赖的分析工具仍是趋势投资法,它找出股市大方向后便跟随,直到结束为止。事前不去预测它可以升得多高以及多长,也不感情用事,不主观,一切皆平常心。

  黄金跑赢股市

  去年10月后,全球政府埋头一起,企图透过货币政策扭转世界经济大方向。这个做法令所有信用(Credit)能够买到的东西皆涨价,以及伯南克认为,若1930年美国联储局及时“放水”,是可以阻止大萧条的出现。因此他联同各国政府财金官员这么做,最后他的理论是否正确?明年自有分晓。令人担心的是自2004年开始,投资者买入(或再按)市值高达22000亿美元的商业楼,目前市值只有13000亿美元,早已陷入资不抵债的水平,但银行仍未处理。

  截至今年7月止,企业不履行的债务合约上升到六年新高。申请第七章(破产法)较去年上升60%,至300035家,是2000年以来最高。公司债券不履行率亦上升到13.2%,只较2002年的16.4%略少。杠杆式贷款不履行率亦达8.2%,而去年同期仅为2.1%。奥巴马认为,美国仍有许多个月才能真正踏入经济复苏期。过去六个月只是成功阻止衰退进一步恶化;2007年12月至今,共650万人失去工作,估计在明年上半年前无法改善。过去一年是美国自1930年代大萧条后最恶劣的一次衰退,去年GDP下降3.9%,今年第二季GDP跌幅只是稳定下来(如连续二年GDP下降便是萧条)。美国联储局成功阻止了萧条出现,但衰退仍难免。

  美国人储蓄率已由去年0回升到5月份的7%,6月又再回落到4.3%。失业率已接近10%,打工仔每周平均工时只有33小时,是有记录以来的最低。美国5月份贸赤只有259.6亿美元,是1999年以来最低。美国人开始减少购买新车、LCD电视及新型电脑,令日本及其他过分依赖出口的国家大受伤害。IMF估计,今年日本GDP将下跌6%。

  美联储阻止不了衰退

  随着失业率上升,消费物价指数回落随处可见,欧洲较美国更严重,因为今年3月起欧元汇价上升,日本情况也好不了多少,甚至中国在4万亿元人民币刺激方案下,消费物价指数一样没有大升。我老曹担心的是美国债券市场泡沫会否爆破,因为未来四年美国政府不断发债去支撑美国经济,现在只能希望各中央银行继续愿意接受低利率吸纳美国政府债券。

  美国家庭所拥有的财富由2007年第三季到今年第一季平均失去了21.6%,是近50年内最多的一次。美国家庭负债是可支配收入的133%,今年第二季已降至128%,但仍然太高;2003年第一季复苏开始前是85%。美国50个州中有45个州面对税收大减,个人入息税减少22%,企业税减少57%,但同时面对支出大增。

  Kaufman在《商业周刊》发表文章,问这次复苏可以维持多久?明年经济又怎么看?2007年10月至去年10月的股市跌幅,甚于2000至2002年的科网股泡沫爆破。理论上这次衰退期应较2000至2002年的那次长,但今年7月份美国赌场股上升44%、房屋建造股上升30%、汽车股上升28%、广告股上升20%、家私股上升18%及酒店股上升15%,复苏好像真的一样。

  沪深300指数由去年11月至今,升幅已过130%,全球投资者都期待中国能挽救全球经济衰退。过去中国经济依赖出口去带动,现在中国出口工业生产力已过剩,这些过剩产能能否迅速转化为供应内需之用?即使今年中国真的能够“保八”,也只能令环球GDP多上升0.5%。中国这个经济上的“细佬”(即小孩子),能否背得起这个世界经济巨人?

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