事项：

　　国信月度宏观数据前瞻：我们预计09 年12 月各项数据同比增长如下：工业增加值为20.0%，出口为2.5%，进口

　　为32.6%，固定资产投资为31.1%，社会消费品零售总额为17.5%，CPI 为1.4%，PPI 为0.0%，M1 为32.6%，

　　M2 为28.0%;12 月新增贷款为3000 亿元。

　　评论：

　　总经济景气保持上升趋势

　　工业增加值增幅较上月有所扩大，作为GDP 的直接构成部分，工业增加值是一项综合性宏观经济指标，其增幅提高意味着宏观经济景气继续保持上升。

　　出口结束13 个月负增长

　　出口预计将结束为期13 个月的负增长，开始转正。我们谨慎地给出2.5%的预期，主要原因在于出口大幅衰退在09 年2 月份，08 年12 月的基数效应并不明显。我们重申出口复苏将主导2010 年中国经济，中国内地来(进)料加工贸易比重高达52%，09 年11 月份内地从日本、韩国、台湾的进口已大幅增长32%，该指标传导至内地出口的时滞为1-3 个月不等，若本轮传导较快，则12 月出口有超预期增长的可能。

　　12 月投资变数最大

　　12 月的投资变数最大，环比上看，每年12 月比11 月均会出现50%以上的增长，原因在于各地会将其他各月一些遗漏的投资项目堆积在12 月上报，但今年情况特殊，年初各地为从数据上尽快扭转下滑情势的需要，会着力挖掘各类项目上报，由此09 年12 月遗漏汇总的项目可能大大低于预期，不排除12 月投资增速降至25%左右的可能。

　　消费微幅提升

　　历史上，12 月的消费环比11 月均有所提高，正常年份环比提高达12-15%，但08 年12 月环比11 月仅提高9.6%，由此09 年12 月消费同比增速的提高，主要在于基数。

　　M1、M2 增速差距继续扩大

　　M1、M2 同比增长率比11 月有所下降，主要原因在于2008 年12 月四万亿计划启动，信贷已放松，从而导致基数上升。但从09 年12 月份M1、M2 余额增长来看，货币余额仍在快速增长，目前流动性仍处于合理偏宽裕水平。

　　12 月份M1 增速与M2 增速的差距进一步扩大，说明在总需求持续回升的情况下，存款活期化持续进行，这里面有股市上涨吸引存款搬家的影响，但更大程度上是由于经济全面复苏背景下的企业经营活跃度快速提高。

　　12 月份信贷投放预计为3000 亿元，因12 月份居民住房抵押贷款仍将超过2000 亿元。12 月份新房成交量略有减少，但二手房成交由于赶末班车而大增，故12 月份居民住房抵押贷款虽很难达到11 月份的2377 亿元，但不会低太多。如果票据融资负增长不大，12 月份信贷投放超过3000 亿元的可能性较大。

　　价格上涨幅度可能超预期

　　最近一个月以来，由于节假日和气候因素，食品价格出现持续快速攀升，食品价格11 月份环比上涨了0.5%，12 月环比涨幅将更大，历史上，暴雪冰冻天气发生月份的CPI 环比涨幅在1.5-2.5%(折合年率相当高)，市场在这些时候对通胀的担忧将有所提高，然而，暴雪冰冻天气之后的3 个月，CPI 累计环比往往负增长1%以上，会回吐部分涨幅。我们认为，必须密切关注灾害天气的持续时间以重新审视全年CPI 的涨幅。