要点：

　　2009年中国政府果断出手，成功抵御金融危机。与一年前相比，中国各项经济指标明显复苏，PMI从40%回升至56.6%，GDP 增速从6.1%即将回升到近11%;通缩转为通胀;出口从下降20%即将转为正增长。政策上，虽然整体口号不变，但当初新开工项目紧锣密鼓，房地产刺激政策出台，带动贷款大幅上扬;目前则要严格控制新开工项目，房地产营业税免征时限也由2年改回5年;但家电下乡、汽车以旧换新等刺激消费政策进一步加码。我们09年的许多预测和政策判断得到验证——在08年底各机构对于中国经济一片悲观之际，我们预测09年保八有望;认为通缩只是短期现象，11月份通胀转正如期而至;政府应通过打折消费券来刺激消费(其后政府出台的家电下乡、以旧换新与打折消费券如出一辙)。

　　2010年全球经济继续好转，然可持续性复苏仍任重道远：预计美国2010年GDP增长2.6%，内外需求更加平衡，但走势略呈前高后低，通胀保持温和;欧元区经济增长将更为迟缓，全年GDP增速可望达1%，仍有通缩风险;新兴市场经济复苏则遥遥领先，中印表现尤为突出，全球风险偏好可能继续倾斜于包括中国在内的新兴经济体。中国政策自09下半年主动防御资产价格泡沫，有效降低了2010年风险。

　　2010年中国高增长温通胀，从过去投资和出口拉动的增长方式，逐步转变为依靠消费拉动。预计经济增长10%，消费将是最重要亮点：首先，中央经济工作会议将增加居民消费列为重中之重，政府今年剩余的刺激资金将更多安排于促消费而非投资——包括对家电、汽车等鼓励消费政策加大力度;提高农民收入;增加社会保障投入，提高退休养老金，加快医疗体制改革。其次，近年来沿海企业转移内地带动中西部就业和消费，而同时沿海地区腾笼换鸟、产业升级明显，服务业、高新技术产业成为其新增长亮点，也有利于沿海的就业和消费。此外，消费信贷的发展也将进一步推动消费——与中国文化接近的日本、韩国，其消费信贷都是在人口红利后期起飞。中国目前正处于该阶段，20~30岁年轻人占比上升，在政策扶持下消费信贷有望起飞。我们预计2010年消费增速由09年的9.2%上升至9.8%，对GDP的拉动升至4.4个百分点。

　　2010年投资增速不会大幅回落。大量在建项目仍需完工;而房屋销售的大幅增长，以及中小城市户籍制度改革加速城镇化，将带动房地产投资、以及与房地产相关的消费和建材行业。此外，外需好转带动出口有所反弹，2010年增长10%，略呈前高后低。通胀上升至3%仍属温和，全年呈倒V型走势。

　　货币政策逐步转向稳健，但总体流动性依然较为宽松：2010年新增贷款预计降至7.5万亿，但我们估算企业09年有大量未用贷款，可用资金堪比09年。货币扩张的另一条腿——外汇流入也将发挥更重要作用，预计M2增长仍将达到20%。应对通胀上升，政府将首先采取行政措施应对，货币政策将优先使用数量型措施，譬如央票以及存款准备金率;但加息等价格性措施将较为滞后。汇率方面，从出口表现、输入型通胀、以及国际压力三个方面分析，3、4月份可能开始升值，全年人民币对美元升值3~5%。

　　4季度看政策，1季度看资金。我们11月份就提示年底紧缩预期将打击市场情绪。如果将4季度称为政策市，10年1季度就将转为资金市：首先，流动性呈现跳跃性上升——1季度贷款可能大幅反弹至2.5~3万亿;其次，企业盈利将大幅上扬——历次经济复苏初期，通缩转通胀，企业利润都强劲增长。两者均有利于资产价格上涨。