鉴于趋势极不明朗的对欧出口形势和美元走势，预计我国政府对货币、汇率政策的调整将极为谨慎，加息、升值在上半年难以成行。

　　数量紧缩挑大梁

　　根据中证证券研究中心的测算，2月份CPI同比增长率有望达到2.2%-2.6%，低于预期，降低了加息的必要性。

　　不考虑二季度CPI较高的翘尾因素，在新涨价因素中，由于食品价格上涨压力在去年冬天已经得到较大的释放，今后几个月再次出现大幅上行的可能性不大，而今后数月国际大宗商品价格和出口形势引致的产能利用率变化可能带来的价格压力不确定性很大。

　　除了价格走势需要继续观察之外，经济稳定增长，特别是出口的稳定增长也存在较大不确定性。尽管近两月出口同比保持较快增长，但是基数较低是一个重要因素。出口额以及出口同比增长速度在2009年上半年形成了一个“底”，在较低的基期因素结束后，出口能否保持合适的增长速度还要等到今年年中才能作出较为稳妥的判断。从出口所面临的海外经济形势看，愈演愈烈的欧洲主权债务危机无论是否被参与投机欧元的对冲基金所夸大，但是它已经给欧盟的经济预期和金融稳定带来了潜在的严重负面影响;加之近期公布的德、法、英经济数据显示欧元区经济复苏几乎处于停滞状态。

　　因此尽管近两个月我国出口形势尚可，但考虑到经济形势和预期对国际贸易的滞后影响，在目前经济增长内生动力不足的情况下，应该在出口形势明朗以后再决定是否加息。在改变负利率与维护经济增长之间，往往后者是政策优先目标，而且从历史上看，出现负利率并不构成加息的充分条件。

　　从市场表现来看，近期债市火爆，反映出市场已预期加息将延后，同时也反映出市场资金较为充裕。

　　当然，加息可能延后并不代表数量型紧缩的停止。由于今年整体上将呈现“宽货币、紧信贷”的流动性格局，为防止金融机构内部较为充裕的流动性蔓延至实体经济，央行预计将继续在公开市场上回收流动性，而且不排除第二季度继续提高存款准备金率。

　　升值缺乏“天时”

　　2008年7月以来，人民币停止了对美元的升值而基本保持稳定的汇率，这一“特殊的汇率形成机制”被认为是应对全球金融危机的一揽子政策中的一个组成部分。可以看出，人民币停止升值与美元结束相对于欧元的贬值并开始升值在时间点上几乎重合。2005年7月以后，尽管人民币对美元在不断升值，但是对欧元保持震荡贬值态势，这对稳定对欧盟的出口有重要意义。国际金融危机后美元兑欧元升值，如果此时人民币继续升值，就会出现对欧元和美元的“双重升值”，在海外需求已经下降时对中国的出口将是“雪上加霜”。

　　同时，目前美元相对于欧元走强，在这个时候启动人民币升值无疑对出口的冲击比较大，更会给刚出现复苏迹象，但复苏基础并不巩固的中国经济增长带来较大不确定性。因此，退出这一“特殊的汇率形成机制”也将至少等到年中确认出口形势企稳时。而且，由于预期欧元在中期内将对美元保持弱势，本轮升值可能无法获得“对美升，对欧贬”的机遇，因此政府预计将更加谨慎地选择时间点。