国信证券 严蓓娜

　　硫回收工程的专业工程设计龙头。

　　公司特色是进行硫磺回收的设计咨询和总包，新开拓了包括煤化工的下游客户在内的新领域，在行业内拥有60%的市场，也是设计硫磺回收装置最多的工程公司。

　　硫磺回收前景看好：原料酸化与环保需求的双重推动。

　　硫磺回收运用在天然气脱硫、炼厂干气和煤化工脱硫。天然气开采的高硫气田增加，国内进口原油的硫含量提高都将对脱硫装置提出更高的要求，煤化工的硫回收规模小，但装置规模大，行业成长潜力佳。加上环保标准提高，将从供需两方面推动硫回收工程的需求。

　　硫回收业务起家 国内技术领先。

　　公司拥有自助研发的SSR技术，根据国内情况对国外技术进行改进，具有投资小、运行成本低的特点，因此在国内的装置占有率超过60%。公司的主要国际竞争对手无法进入中国从事直接的设计和总包，国内其他竞争对手则与公司的市场有所偏差，加上公司激励到位、机制灵活；因此短期内要超越公司的市场份额可能性不大。

　　从设计走向总包，从国内走向海外。

　　公司立足于硫磺回收的设计主导地位，拓展业务链，将总包作为公司未来的发展战略；同时还积极向海外市场拓展，在产业链上积极尝试其他石化工程的细分行业，都有所建树。随着资金瓶颈解决，公司的总包战略将加速前行。

　　合理价值在35.55~47.4元/股之间。

　　我们预计公司10年、11年的EPS分别为0.79元和1.0元。对应10年的动态PE为43倍，超过可比东华科技35的市盈率，发行价不存在低估，但环保概念和新股溢价可能会提升估值到45-60倍的区间，合理价值为35.55~47.4元/股。公司受大订单的影响非常显著，业绩的不确定性需要注意。