作者：■见习记者 杨桐

　　2010年11月1日，第一批上市的28家创业板公司，除宝德股份发行前所有股东三年限售外，其他27家公司都在11月1日有一批解禁。首批创业板解禁数量为11.94亿股，是现有流通股数量的1.17倍，而解禁市值高达333.18亿元。

　　面对11月即将到来的解禁期，创业板上市公司面临了巨大的挑战，股东所持有股份何去何从是留给大家的一个谜。

　　安然度过解禁期

　　相对于一些风险较高的上市公司来说，具有稳定投资人是再稳妥不过的。一些创业板上市公司在上市之初便在招股书中说明，公司股东在3年内不抛售股票或抛售股票不超过50%。这样，第一次解禁期到来之际，就可以在一定程度上避免股东大量抛售股票套现，使公司股价下跌。

　　上市之初就因原始股东邓晓而备受关注的立思辰证券部表示，立思辰打算在最近召开股东会议，就解禁问题进行讨论，防止因解禁问题引起恐慌，“在近期两三个月内，公司股东不会套现。”立思辰证券代表肯定地说。同样无上市解禁之忧的还有鼎汉技术，此次解禁股东只有中国风投和中国宝安集团两家机构，共计解禁475.2万股。前十大股东中，除中国风投与中国宝安集团公司两家法人公司外，其余股东共计持有公司70.07%的股份均锁定三年，拥有绝对控股权。且中国宝安集团为中国风投的参股股东，两家公司都致力于资本运作与公司上市，且无大规模抛售所持公司股份的先例，所以此次解禁后，减持的可能性较小。因此可基本判定此次解禁对公司股价波动有限，但不能排除整个创业板下跌给个股带来的系统性风险。

　　另外，公司效益较好，使得股东持有股票信心增加，并不做减持打算也是上市公司安然度过此次解禁期的方法之一。做好公司经营，增加公司实力，这恐怕是保住自身股价最根本、最正确的方法了。大禹节水今年上半年实现营业收入1.03亿元，同比增长4.15%，公司表示目前募投的三个项目到今年年末就可以投产，投产后规模相当于原来的两倍。收益也是值得期待的。当解禁大潮涌来的时候，大禹节水公司高层却表现得平静如水，并没有投放更多的精力于股票解禁一事上。其证券部人员称公司高层正忙于内部经营项目，对二级市场的反应并非十分关注，“每天盯着股价也无济于事，做好公司经营才是根本的。而且外部投资者不参与公司的经营，我们左右不了他们减持的行为。”证券部称。

　　原始股东抛售套现

　　在创业板即将年满周岁之际，不少原始股东最期待的是，一年的限售股解禁期到了，他们终于可以开始抛售所持股份，从纸上富贵变成真正富豪。众多的资金聚集创业板，已极大推高了公司上市之后的股价。目前创业板相对估值严重高估，市盈率已达到68倍。高估值造就了创业板财富的暴增，有近400位自然人股东所持股票市值达到上亿元，占前十大股东个人股东的一半左右，如果再算上间接持股，亿万富豪则更多。如此庞大的数额让逐利的商人看到了希望，在解禁期到来之际抛售原始股，使得这些数字变成自己真正的财富。

　　支持这一猜想最有利的证据就是在今年年初的时候众多企业高管纷纷辞职，虽然各有原因，但是人们不由猜想，选择在解禁期前半年的时候辞职，是不是想要走辞职套现这条捷径。

　　根据《公司法》第142条规定：上市公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起1年内不得转让。上述人员离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份。

　　如此看来，如果董监事及高管想要全部抛售所持股份最少需要4年时间。但是，4年可能会错过市场的高估值兑现所持的股份所带来的盈利。辞职套现最终就成为了一条捷径。如果董监事及高管选择辞职，半年后就可以全部卖出所持股份。如果是选择上市半年后就辞职，那么当辞职期满半年时，公司也上市满一年，正好可以全部兑现。这样的时间差看起来是最合理、最有利、效益最大的办法。

　　2010年2月，华力创通监事会主席徐玮和梅泰诺副总经理施文波的辞职，成为创业板持股高管辞职的先例。徐玮持有公司50万股、施文波持有公司225万股。徐玮辞去监事会主席后还担任公司财务部经理，不过，财务部经理已不在公司高管之列，而施文波则不再担任公司任何职务。他们所持股份在公司上市一年后悉数全部解禁，抛股也就成为可能。3月10日，网宿科技公告称公司董事、总经理和独立董事辞职，其中董事、总经理彭清持有431.5万股，由于其辞职，他所持股份也将在今年10月30日解禁。深交所表示，“不排除个别高管趁机辞职套现……”

　　套现动机最为明显的应数莱美药业第二大股东邱炜，4月9日及10月9日，邱炜已经将所持的800万限售股质押给中原信托。从套利动机上分析，原始股东持股成本为0.91元/股，按照10月26日复权后收盘价28.02元计，每股减持利润高达30.79倍。莱美药业第二大股东邱炜采取股权质押的方式，变相流通股权，难以显示其持股诚意，套现似乎已成为定局。

　　然而，值得关注的是，一些辞职的高管并没有真正的离开公司，而只是将身份换了一下，并不受限于上市公司高管套现的规定。对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，“当高管无法抵挡手中股票高溢价带来的‘兑现诱惑’，无论何种借口，其目的就是尽快高价套现、落袋为安。”

　　而真、假辞职无非是绕开监管层限制上市公司高管套现规定的手段。

　　创投机构逐利撤资

　　创业板开设后独创的“三高特色”(高市盈率、高发行价、高超募集资金)让创业板还未“创业”就已暴富。但事实并不如预期的那样好。据统计，有可比数据的105家创业板公司今年上半年营业收入182.3亿元，同比增长28.1%；净利润合计30.45亿元，同比增长25.7%。远低于同期中小板公司净利润43.63%的增幅，

　　也低于主板的41.07%。创业板上市公司业绩大变脸就是假成长的典型。而与业绩下滑形成反差的是，创业板高估值已聚集的风险越来越大。分析师表示，理性的市场投资者相信创业板当前的“高估值、低增长”不会持久，迟早需要回归价值，而回归路径不外乎两条。路径一是由价格回落得到，即演化为“低估值、低增长”；路径二是由业绩增长提速得到，即演化为“高估值、高增长”。分析师认为，根据经验判断，路径二往往适用于个股，而对于板块的整体价值回归则倾向于通过路径一来实现。

　　11月1日解禁的创投机构股份总额约占当时解禁总额的12%，市值将近50亿。创投机构通过股份上市后的转让为退出的手段，其低廉的投资成本决定了一旦股份解禁，创投机构一定会尽可能快的撤出，且二级市场的涨跌并非创投的长项，创投也不会根据二级市场价格的波动来决定择机退出。英大证券研究所所长李大霄指出，目前我国内地创业板的市盈率相比美国纳斯达克、英国AIM市场、韩国科斯达克市场、香港创业板而言都是最高的，这里是风险投资和私募股权投资退出的天堂，这部分资金解禁后减持是必然的。

　　以成熟市场为参考，在上世纪末网络泡沫崩盘前夕，1999年纳斯达克网络股炒作达到最疯狂的状态，74倍的市盈率是主板的3倍，而之后的2000年初泡沫随即破灭。据此衡量，当前创业板无论70倍左右的绝对估值，或3.5倍于整个A股市场的相对估值均到达顶部区域，风险已然很大。创投的逐利行为可能会在解禁期进行大量的股票抛售，以追求最大利润为第一使命的投资机构，不在此时走人，更待何时？