一、公司基本面分析

　　公司是山西省内唯一一家综合类证券公司，是山西省内资金实力最强、网点最多、证券业务品种最齐全的券商。公司目前经营范围为：发行和代理发行各种有价证券；自营和代理买卖各种有价证券；有价证券的代保管、鉴证和过户；代理还本付息、分红派息等权益分派；基金和资产管理；企业重组、收购与兼并；投资咨询、财务顾问；外币证券业务；网上经纪业务。公司始终坚持稳健的经营风格，投资银行业务跨越发展。本公司的控股股东为国信集团。国信集团系山西省人民政府出资、山西省财政厅履行出资人职责的全资国有企业。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券5.7-6.7

　　国都证券6.9-8.0

　　国泰君安6.5-7.7

　　海通证券5.3-6.5

　　宏源证券7.2-8.8

　　兴业证券7.2-8.0

　　渤海证券：山西证券合理价值区间为8.9元

　　公司近3年的经纪业务收入占比均大于70%，而其中80%以上的经纪业务收入来自省内，其营业网点在山西省内的市场占有率呈逐年上升趋势，，公司的经纪业务在山西省内具有垄断优势。预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.22、0.33、0.41元，参考行业地位以及整体实力较为相似的券商如国金和东北证券  （000686 股吧,行情,资讯,主力买卖）的估值水平，认为公司合理的市盈率区间为26-31倍，基于预测公司2011年摊薄后的EPS0.33元，认为公司合理的估值区间为8.6-10.2元。在当前的市场环境下，预计公司上市首日收盘价在8.9元，未来一年内合理价值为9.8元左右。

　　国元证券：山西证券合理价值区间为10元以上

　　公司前身为1988年由山西省人民银行设立的山西省证券公司，2001年与山西、太原、阳泉、吕梁、长治5家信托公司的证券类资产重组，逐步发展壮大。自09年借力德意志银行，成立合资投行以来，中德证券承销家数、金额以及相应市场份额比前山西证券投行均有显著提升，截至10月，2010年的总承销家数排名市场第25位，总承销金额排名市场第24位。给予山西证券10年28X、11年25X的PE，相对估值为6.7-7元，对应PB为2.3-2.6X；假设公司分红率为25%-45%-7%、无风险利率3.5%、贝塔系数1.15，DDM估值为6.9元，预计上市后仍可能被热炒至10元以上。

　　安信证券：山西证券合理价值区间为5.7-6.7元

　　本次拟发行4亿股A股，预计发行后公司的总股本不超过24亿股，本次发行的股份占发行后总股本的比例不超过16.67%。山西证券是一家典型的传统型中小区域券商，佣金率水平较高且降幅较小，但经纪业务市场份额面临较大的压力。自中德证券设立后，投资银行业务发展迅速。创新业务尚处初创阶段，期内不会给公司贡献业绩。按照2010年2000亿元的日均交易额假设，考虑到募集资金带来的自营贡献，得出2010年公司的净利润为4.6亿元，全面摊薄后的每股净利润为0.19元。询价区间为4.8元-5.7元，上市首日定价区间为5.7元-6.7元。

　　三、公司竞争优势分析

　　山西独特的资源优势，将带动区域经济高成长；民间资金充裕，居民投资意识的逐渐增强。这些都为公司未来的业务发展提供了绝佳的发展机遇。山西证券在省内享有政府、企业及客户优势方面的本土地缘优势。未来，公司计划深耕山西市场，营业部渠道下沉至县级城市，持续强化在省内的渠道优势。

　　山西证券秉承"诚信、稳健、规范、创新、高效"的经营宗旨，既勇于创新，又稳健经营，在竞争激烈的证券行业获得了长足的持续发展。经纪业务区域市场占有高，具有一定垄断性，是山西省内营业网点最多的证券公司。

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