如发行成功，康恩贝收益较转让股份前缩水近一半

　　谷东

　　12月10日，浙江佐力药业股份有限公司(下称“佐力药业”)创业板首发将接受创业板发审委审核。若发行成功，佐力药业将为股东带来超额收益，而当初由控股股东变为参股股东的康恩贝(600572.SH)虽然也迎来了收获期，但账面收益或将缩水一半。

　　佐力药业是一家专业从事药品研发、生产和销售的公司。据介绍，公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，通过多年的研发、改进，实现了珍稀中药材——乌灵参的产业化生产。

　　参照近期创业板公司尤其刚刚发行的同行业公司香雪制药的发行市盈率水平，佐力药业若通过审核，其发行市盈率或可达80倍。佐力药业在2009年实现净利润为3158.43万元，以发行后8000万股的总股本计算，其静态每股收益约为0.39元。即佐力药业发行价格或达31.20元。

　　而由控股57%减持至持股26%的佐力药业股东康恩贝，却在这一过程中既有得又有失。

　　2003年下半年至2004年上半年，康恩贝合计以约7453.37万元的价格，通过三次受让共持有佐力药业6840万股股权，占其总股本的57%。如果按此计算，佐力药业上市，康恩贝所持有的市值可达21.34亿元，账面收益逾27倍，超过20亿元。

　　同时，康恩贝控股子公司浙江康恩贝医药销售有限公司也以720万元获得佐力药业720万股，占其总股本的6%。而这部分账面收益也将超过2亿元。

　　但在2007年11月，康恩贝将所持佐力药业3720万股以及浙江康恩贝医药销售有限公司的720万股以合计6260.40万元总价转让。

　　目前，康恩贝尚持有佐力药业26%股权，持有其3120万股，按照上述估值计算，佐力药业发行成功后，其账面收益约为9.73亿元。尽管仍获得了逾9亿元的账面收益，但相较当初控股佐力药业，其账面收益却大大缩水。

　　对于此次减持，招股书申报稿中的描述是，主要由于康恩贝和佐力药业在产品研发路线、生产工艺及原料采购方面均截然不同。鉴于此，康恩贝及其子公司在其研发、品牌、市场等优势和发行人独特的产品品种资源进行整合方面未能顺利开展，导致康恩贝与佐力药业经营管理层在经营理念及对未来预期方面存在一定差异。

　　但在康恩贝看来，其减持正是为了佐力药业能够独立上市。在2007年针对上述减持的公告中，康恩贝明确表示，减持是为了符合有关规定，支持佐力药业单独上市。由此看来，没有此次减持之所“失”，康恩贝也很难有佐力药业上市之所“得”。

　　不过，逾9亿元的账面收益相对于康恩贝近三年每年1亿左右的净利润来讲，已经是天文数字，即使与近三年每年十几亿元的主营业务收入相比，也不算低。