信息来源：中信建投 日期：2011-01-20 作者：[梁斌，李静]

　　国内木质活性炭行业龙头

　　公司致力于木质活性炭的研发、生产和销售，近三年来，公司木质活性炭的产销量均位居行业第一，2009年公司木质活性炭产量1.86万吨，占国内总产量的14.88%，2009年产能2.2万吨，公司以自筹资金先行投入建设荔元活性炭项目，预计第一条生产线春节前后投产，届时公司产能将增加到2.7万吨。

　　未来三年国内需求增长在10%以上

　　我国活性炭消费步入成长期，2002年-2009年消费量由7.43万吨增加到19.80万吨，年均增长率超过15%，其中食品饮料、水处理、工业应用三大领域占我国活性炭总消费量的88%。据相关行业协会预测2012年我国食品饮料、水处理、汽车、化工冶金用活性炭需求将分别达到5.94万吨、10.1万吨、0.96万吨、0.68万吨。年均增速分别为7.32%、8.23%、22.8%、17.04%。特别是水处理方面整个"十二五"期间，农村灌溉、农村用水安全、城市供水和污水处理系统建设、水污染防治等都将作为水利规划重点支持的领域，木质活性炭主要用于饮用水处理，以09年我国748亿吨生活用水计算，假设1/3为饮用水，每50吨需要木质活性炭1kg,则需要50万吨活性炭，相当于目前国内木质活性炭产量的4.5倍。在政策支持下，我们认为未来活性炭市场空间更加广阔。

　　规模与技术优势

　　公司2009年木质活性炭产能2.2万吨，是行业内第二位的2.2倍，规模优势提升公司产品的市场定价主动权。公司地处福建南平市，当地的木质活性炭原材料丰富，每年约有200万吨的林产"三剩物",控股子公司荔元活性炭所在的莆田木材加工区及其周边地区有70多家木材加工企业，预计每年也可产生30多万吨"三剩物",公司募投项目全部投产后两地分别需要"三剩物"11.52万吨、3.6万吨，仅为当地"三剩物"的5.76%、12%。木质活性炭另一主要原料为磷酸，目前国内单耗在0.25-0.3吨，国际0.15-0.2吨，公司掌握了一系列拥有自主知识产权的活性炭生产工艺与技术，并不断投入到实际生产中，目前磷酸单耗仅为0.15吨，达到国际先进水平，再加上染料消耗及人力成本的降低，公司综合成本较行业水平每吨低1000-1500元。在成本降低的同时，公司产品质量也随着技术的进步而不断提升，衡量活性炭的关键性指标比表面积达到1700m2/g以上，比一般产品高30%，目前国内唯一一家通过了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001三项管理体系认证的木质活性炭企业。并且正积极参与可口可乐、百事可乐等主要碳酸饮料企业的供应商认证程序，认证通过则有望对多家跨国公司进行供货。

　　募投项目提升产能优化产品结构降低成本

　　募集资金项目主要用于本部年产10000吨木质活性炭连续化生产线扩建项目、荔元活性炭年产10000吨活性炭生产建设项目以及本部活性炭技术研发中心扩建项目，募投项目完全达产后公司产能将达到4.2万吨，目前公司产能利用率保持在100%以上，募投项目达产后将有效缓解产能瓶颈。募投项目完全采用公司新技术新工艺，本部1万吨项目中一条5000吨生产线增加精致处理设备，产品与普通产品相比灰分、杂质更低、纯度更高，增加了高附加值产品。由于新生产线采用了规模化、连续化、清洁化的生产，进一步降低生产成本。

　　盈利预测与估值

　　随着公司募投项目的投产，产能增加，生产工艺得到改善，毛利率进一步提升。预计10、11、12年每股收益为0.39、0.72和1.19元，对应11年28-32倍市盈率，建议询价区间在20.16-23.04元，预计公司上市首日开盘价在25.20-28.8元。