加息还是不加，对于货币当局而言，在当前有点陷入纠结的意味。

　　一方面，6月CPI再创新高已经成为共识，只不过是破六到什么程度。仅此一点，加息已经备受市场的压力，更何况这种压力在5月份CPI上涨5.5%时就已经开始累积。

　　另一方面，中小企业融资难的事实也在对货币政策工具的使用形成“逼宫”之势，持续上调存款准备金率在回收流动性的同时也对中小企业融资设置了一个坎，而如果上调利率，又会增加企业融资的成本，如果不上调利率，国内的负利率状况又变得更加扭曲。一时之间，加息也的确有点左右为难。

　　事实上，纠结的还不仅仅是这些表象，一些更深层次的影响通胀的因素在此消彼长地进行着“拉锯战”。

　　具体来看，食品类和居住类价格是当前物价上涨的主因，并且这一上涨的趋势目前仍在持续。商务部公布的数据显示，截至6月26日，我国猪肉价格已连续10周上涨。国家统计局的数据同样显示，居住类价格5月同比上涨6.1%，在构成CPI的八大类产品价格中涨幅仅次于食品价格。

　　但同样的问题也在于此，以猪肉价格为例，在猪肉价格屡创新高的同时，不论是养殖户还是销售商，都已经对当前的高价格心存担忧，在这种背景下，猪肉价格的大幅回落随时有可能发生。也就是说，影响CPI数值的因素随时面临转换的可能，由推高转为拉低。这也在一定程度上反映了市场将6月CPI数值推测为年内顶点的原因。至少在猪肉等食品类价格的预期上，6月是个非常关键的月份，或者说分水岭。

　　其他方面，新的制造业PMI、货币增速等指标出现回落的数据表明，需求拉动型的物价上涨因素正逐步降低，这一点同样令现在加息变得纠结。

　　外部而言，输入型通胀压力明显降低，这一点在半个月前国际大宗商品价格大幅回落时就已经显现。截至7月4日上午，纽约国际原油价格在每桶95美元附近徘徊。虽然国内成品油价迟迟未下调，但下调的预期正逐步增强，这也同样令货币当局纠结于是否加息。

　　综合来看，加息左右为难的关键在于，6月的通胀水平是否真的是分水岭，如果是，则意味着通胀水平在接下来的时间里会逐步回落，这自然会拉低CPI数据，既然CPI数值在眼前正是分水岭，那么是否能扛过这个短暂的时期呢？这恰恰是最大的纠结所在。

　　在5月通胀再创新高前，笔者就曾提醒是选择主动加息还是继续等待，现在来看，当时早点选择加息比现在左右为难的回旋余地更大。

　　如今，市场方面已经在逼迫上调利率。6月28日，央行在公开市场发行的一年期央票利率，已经高于一年期定存利率24.82个基点，近期的银行间拆借利率同样大幅提高。6月23日，14天拆借利率暴涨191个基点，和7天拆借利率双双突破9%，创下历史最高水平。

　　纠结已然成为现实，接下来的问题就是面对通胀峰值如何选择了。即便如此，通胀水平未来回落的预期也正逐步增大，加息之后如果马上面临降息的话，同样使货币当局比较纠结。