上半年A股市场已经“收官”，私募基金对于市场的乐观情绪则延续至7月份。从调查数据来看，7月私募信心指数大幅反弹，大部分私募基金经理对7月行情表示乐观，认为市场反弹格局将延续。

　　2011年7月融智·中国对冲基金经理A股信心指数为133.4，较上月上升26.93个点，处于临界点之上，涨幅为25.29%。这一数据表明基金经理对7月A股市场乐观、信心较6月大幅提升。

　　在受访的基金经理中，有34%的基金经理对A股市场走势持中性态度，持乐观态度的基金经理比例比持悲观态度的基金经理比例高62%；7月仓位增减持投资计划指标为131.13，较上月上升25.25个点，处于临界点以上。在受访的基金经理中，有26%的基金经理选择仓位保持不变，计划增仓的基金经理比例比减仓的基金经理比例高58%。

　　此外，从莫尼塔对私募基金的调查报告来看，67%的私募基金经理对7 月大盘整体走势感到乐观，25%的受访对象则认为大盘以震荡为主，仅有8%的私募基金经理感到悲观。

　　金中和的曾军则认为，通胀在8、9月份或见顶，在其看来，“通胀本身并不可怕，它是经济快速增长必然的伴生现象，可怕的是我们对通胀治理的一系列手段，并没有直接打击和压制到通胀，某些措施反而对通胀有刺激作用，政策上出现失误。乐观的话，通胀会在8、9月份见顶，由于行政对价格的压制，对我们分析通胀会造成一定的困扰。当然，通胀在几月份见顶已经不是那么重要，数据背后含义反而会更加重要。”

　　利升锐华黄国海也认为，短期内货币政策不会放松，虽然经济有下滑的迹象。如果货币政策放松了，调控通胀就功亏一篑，控制通胀还是第一位的。但从目前的情况看，通胀水平会逐步下降，6、7月份会见顶回落，8月份货币政策或会出现变化。

　　龙赢富泽童第轶认为，或许政策正在趋好，但我们仍能清楚地看到，全社会固定资产投资增速依然过快，其中1至5月的同比增速达到了25.8%，且比1至4月份加快了0.5个百分点。固定资产投资总额超过9万亿元，占GDP的比重已接近于1958年大跃进时的水平。在这种情况下，货币政策稍有放松，马上会引起物价大幅度跳升，造成不可挽回的恶性通胀。在当前错综复杂的国内外政治经济形势下，决策层对经济增速下降的容忍度提高，对通胀、房价、信贷的容忍度降低是必然的，这样一来，如果大家把中期行情的发动机押在宽松货币政策上，恐怕要反复斟酌了。

　　在其看来，由于强大的惯性作用以及宏观政策的微调策略，经济出现大起大落的可能性不大，对中国经济的中期增长并不悲观。进入酷暑时节的股市，在半年报增长股的带领下出现一轮反弹的可能性的确存在，但问题是，在我国资本市场体制性缺陷没有根本扭转之前，当下出现反转的几率不高。

　　专家争议反弹行情私募看多券商谨慎

　　在上周六召开的2011年下半年A股走势趋势和投资策略会上，券商代表、民族证券研发中心首席策略分析师徐一钉对后市表示悲观，认为近期A股反弹是低级别的反弹。私募代表、广东达融投资管理公司董事长吴国平则认为，股指会延续近期的反弹格局，继续往上逼空的概率较大。

　　徐一钉说，最近沪指从2610点开始反弹，但力度有多大还需观察。“标志性个股诞生才能催生A股大级别反弹。沪指在去年2319点附近时，标志性的股票走势是非常凶悍的，比如当时的煤炭股国阳新能。”由于本轮反弹目前来看还没有发现这样的股票，徐一钉认为本轮反弹力度有限。

　　吴国平则认为，股指在目前的点位震荡很不利于主力机构收集筹码，因此股指会延续近期的反弹格局，而且不排除接下来短期还会出现逼空走势。但他认为，到2850点或者2900点这个位置的时候，多空博弈加剧会引发比较大的震荡。

　　上海呈瑞投资管理公司董事长芮崑则表示，目前A股市场的机会不是全面的，而是局部性的。宏观经济通过这一轮调整之后，会逐步走上健康发展的道路，经济景气度也会逐步提升，A股新一轮的牛市正在孕育。

　　十大券商判市：经济触底回升股指最高3500点

　　全球倒数第八——这是2011年上半年全球股市中A股的排名，这甚至比日经指数还惨。最近三个月来A股以倒数第三名，排在全球表现最差的股市行列，几乎追上希腊。

　　上半年，在高企的通胀数据下，国内经济面临“硬着陆”的风险，货币政策紧上加紧，调控不断，以至于“做空”中国的呼声不断。

　　但就在半年收官之际，来自国内外权威机构的态度似乎乐观了起来，他们纷纷表态，“通胀可控，A股应涨”。

　　对此，《投资者报》遴选出国内十大券商、华泰证券、光大证券、招商证券、中信证券、申银万国和中投证券)下半年的投资策略报告，并对其进行了梳理汇总。

　　经济增速下半年触底回升

　　上半年宏观经济不景气的情况下，下半年趋势是否会有所改变？上述十家券商中，有8家认为经济增速将在下半年探底回升。仅光大证券和中投证券比较悲观。

　　其中，光大证券认为，经济增速正在政策收紧下低位运行，但经济下滑势头已经得到初步遏制。

　　中投证券与其观点类似，其认为经济缓落在下半年将持续，但经济“硬着陆”的概率较小。

　　另外8家券商则预计下半年经济增速将探底回升，且大部分券商认为，经济回落态势将在三季度见底回升。比较典型的有中金公司和申银万国。

　　中金公司认为，下半年经济增速软着陆。其进一步解释称，随着一些短期供给面因素，如干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退，生产增速有望在三季度出现反弹。同时鉴于目前库存的总体水平并不高，在短期供给制约因素化解后，预计本轮去库存将很快在三季度中期完成。

　　申银万国认为三季度是纠错的季节，经济有望见底回升。下半年只要国家项目正常投放、随着去库存的结束，经济不断向上的概率大。

　　中信证券和海通证券的预测则更为“超前”。这两家券商预计今年业绩的低点在二季度至三季度。

　　货币紧缩政策将微调

　　上半年央行货币紧缩政策连发重拳：六调存款准备金率，两度加息。

　　不过，多家券商分析认为，随着下半年通胀水平的见顶回落，央行货币政策有望在四季度微调。

　　其中，包括中金公司、国泰君安、国信证券、海通证券、中投证券、中信证券、华泰证券在内的7家券商都认为，货币政策不会出现放松，即便放松，也是在现有基础上作出微调。

　　中金公司甚至预计下半年将有两次加息，一次发生在近期，三季度视通胀走势可能再加息一次。

　　海通证券则彻底认为央行政策目标不会发生转移，紧缩的货币政策将持续至年底。

　　最为乐观的是招商证券和光大证券。招商证券认为目前货币政策收缩到了周期的底部附近，三季度货币政策将放松。后者则认为下半年决策者有望主动放松抗通胀政策。

　　CPI 6月见顶

　　困扰中国经济发展的最大问题将会在下半年得到解决，就如发改委官员所言，CPI虽创新高，但物价可控，下半年我们或许不必过份担心。

　　对于十大券商而言，虽然对通胀回落的时点和幅度存在争议，但大家对于下半年通胀水平将回落这一大概率事件都持肯定态度。

　　预测最为详细的海通证券。其认为通胀6月见顶，但全年都处于容忍度以上的水平。

　　目前，市场普遍认为，6月是CPI的见顶之月。在十大券商中，有半数券商也认同上述观点，包括中金公司、国泰君安、国信证券、光大证券和中信证券等。

　　股指最高可达3500点

　　下半年，股市也将迎来一轮新的投资机会。

　　在十大券商中，有8家券商对下半年股指走势持乐观态度，仅光大证券和海通证券两家券商看平。

　　在看多的券商中。以国信证券和中信证券预测的上证综指的估值最高，为3500点。其中，国信证券预计下半年沪深300的估值目标在12~19倍之间，对应上证综指的运行区间在2500~3500点；中信证券则直接将6个月上证综指目标位提升至3500点。

　　在上述券商中，国泰君安预测的低值最低，达2400点。其认为，下半年将迎来诸多拐点，股指将先反映经济下滑的结果，再反映经济见底的预期。

　　券商私募激辩：是低级别反弹还是向上逼空

　　在2日举办的首届“股动中国——寻找中国最好的操盘手”A股大赛启动仪式上，民族证券研发中心副总经理徐一钉及部分私募投资经理就A股走势发表了各自见解。徐一钉表示，由于近期反弹中没有出现标志性股票，所以此轮反弹只能定义为低级别反弹。

　　徐一钉指出，在一轮反弹中，是否出现标志性股票是判断反弹级别的重要标志。“比如说，在去年的2319点附近，我们可以看到当时的标志性股票走势是非常凶悍的，那一轮市场上涨力度也是非常大的，同样的例子可以回溯到去年9月底。”徐一钉说，“再看2619点以来，涨幅超过50%的股票还是有一些的，但是它们上涨的凶悍程度应该说相比逊色不少。从这个角度我们认为，近期 A股的反弹仅属于低级别的反弹。”

　　与徐一钉相左的是，其他几位与会的私募界及相关市场人士却普遍看好下半年市场走势。广东达融投资管理公司董事长吴国平表示，股指在目前的点位震荡越久，越不利于主力机构对于筹码的收集。因此，股指会延续近期的反弹格局，继续往上逼空的概率较大。

　　在对下半年行业板块机会分析上，吴国平表示，传统行业的品种应该有相当大的机会，主要包括钢铁家电板块。“虽然钢铁整个行业背景一般，但是由于它的重置成本高，有安全边际存在，从资金的安全性来说，可以减少亏损。而房产板块将会通过缩减开支等手段度过紧缩期，仍然存在上涨机会。”

　　上海呈瑞投资管理有限公司董事长芮崑表示，目前中国经济增长与股市疲软并行的原因在于整个股市资金供求出现了失衡。“大小非减持，包括IPO的快速发行等原因造成股市资金的需求快速增长，而股市资金却没有增多。” 芮崑说，“下半年将是一个震荡平衡市，还会出现一些局部性的机会，新一轮的牛市将在未来两三年中孕育。板块方面，新疆正在快速发展，相关上市公司投资机会大，应关注新疆钢铁、水泥、消费类上市公司。”

　　17家券商“会诊”A股：三季度有行情

　　时值年中，A股市场行至关键选择期，国内外经济形势、通胀走势、货币政策选择等诸多因素如何演绎？ 上海证券报联合东北证券主办的“中国资本市场第38届季度高级研讨会暨东北证券2011年中期投资策略报告会”2日在长春召开，就这些问题进行了深入探讨，并对下半年市场走势进行了研判。

　　本次研讨会主题为“宏观纠偏、产业纠偏、估值纠偏”，财政部财政科学研究所所长贾康、中国社科院金融研究所所长王国刚，以及来自东北证券、申银万国、国信证券、国都证券、长城证券等17家券商研究机构的20余位嘉宾参与了研讨。

　　贾康认为，当前国内经济形势有较高的不确定性和复杂性。下半年经济的景气度将有所回调，CPI整体上涨的压力应能得到缓解，从长远看，中国经济相对高涨期仍将持续3到5年。他建议，下半年CPI如能较好缓解，应当进一步推进资源税改革、理顺煤电价格形成机制。

　　王国刚认为，当前最有希望对经济增长提供强力支撑的是中国居民消费结构的调整和升级，“要顺应消费结构调整，就要迅速实现城镇化扩张，这是中国发展方式转变的必然要求和必然结果。”

　　来自17家券商研究机构的代表在研讨会上对下半年的A股市场走势进行了“会诊”。对通胀形势、经济运行趋势、货币政策这三个关键问题，与会代表提出了较为一致的看法。

　　多数研究机构认为，经济增长将在下半年有所回落，上市公司业绩有所下滑。通货膨胀将在6、7月见顶，并逐渐回落。

　　而对于货币政策选择，多数研究机构倾向于认为，随着通胀的缓解，货币政策将不会继续趋紧，但也不会出现明显的放松。未来数月央行回收流动性的节奏，与上半年相比会明显放慢。

　　关于A股， 参与研讨的约7成券商研究机构看多三季度行情，但认为市场机会是结构性的，反转及大级别行情不可见。在投资主题上，研究机构几乎一致看好保障房建设相关投资机会，同时与“十二五”规划相关的战略型新兴产业、消费领域、水利建设等领域也值得关注。

　　中考榜单揭晓私募新星闪耀大佬折戟

　　又是一年中考时，每年的这个时候，各路理财产品就像奔赴考场的学子一样，等待投资者的检视。今年上半年，在A股市场萎靡的走势下，阳光私募行业又上演了一幕一代新人换旧人的游戏，在新星冉冉升起的同时，部分昔日星光熠熠的私募明星已纷纷陨落。

　　新星私募闪耀

　　“阳光私募灵活的投资风格以及较低的准入门槛决定了这是一个快速造星的行业！”一家阳光私募公司总经理曾经这样形容过阳光私募行业，而这一现象也确实常常上演。以今年为例，上半年股市虽然低迷，但还是有不少新生代阳光私募杀出重围，如呈瑞投资的芮崑、利升锐华的黄国海、泽熙投资的徐翔均以优异的业绩成为今年上半年当之无愧的投资明星。

　　根据好买基金最新公布的阳光私募基金净值，今年上半年有12只产品收益率超过10%。其中阳光私募的新生代呈瑞投资表现不错，该公司去年10月才发行旗下首只产品呈瑞1期，该产品6月24日的单位净值为1.4027元，今年以来上涨幅度达到22.56%，拔得头筹。

　　而草根出身的黄国海今年也以优异的投资业绩让投资者记忆深刻。去年11月黄国海发行了首只阳光私募产品利升1其，但是该产品6月27日的单位净值为1.0997元，今年以来上涨了10.44%。

　　除此之外，徐翔掌舵的泽熙投资虽然深陷流言风波，但今年业绩表现依旧不俗。旗下泽熙瑞金1号6月24日的单位净值为1.9542元，今年以来上涨14.05%，该公司旗下另一只产品泽熙5期，今年以来收益率也接近10%。值得注意的是，泽熙投资去年才进军阳光私募，旗下第一只产品泽熙瑞金1号去年3月才成立，但是在短短1年时间内，泽熙投资用业绩营造出了明星的光环。

　　昔日大佬折戟

　　在新星闪耀的同时，伴随的是昔日明星的陨落。今年上半年，有不少昔日的明星投资经理亏损严重，其中新价值的罗伟广、尚雅的石波等旗下产品今年上半年全部亏损，不少产品亏损幅度甚至超过20%。

　　以上海一家知名私募公司为例，剔除今年成立的新产品，该公司旗下产品今年以来全线负收益。其中4只产品今年以来跌幅超过20%，按照这4只基金6月24日公布的最新净值来看，今年以来跌幅分别达到28.35%、23.55%、22.49%和21.06%。除此之外，该私募公司旗下三只产品今年以来跌幅分别达到19.21%、18.85%和19.23%。而该公司旗下表现最好的一只基金按照6月24日公布的最新净值来看，今年以来下跌4.09%。

　　2009年的私募冠军新价值的罗伟广今年也是全线溃败。按照6月24日该公司旗下产品公布的最新净值来看，新价值旗下有10只产品今年以来跌幅超过20%，而该公司和平安信托合作的黄金优选系列产品业绩更是惨不忍睹，跌幅均超过24%。

　　同样深陷亏损漩涡的还有石波掌舵的尚雅，该公司旗下产品今年以来同样全部亏损。

　　看好消费医药私募布局后市重在防御

　　6月末A股市场发力上涨，私募整体却表现不佳，平均净值依然下跌。经过6月末的反弹行情后，私募基金对后市看多情绪有所升温。据好买基金调查，三成私募基金看多后市，过半私募基金对市场呈中性看法，看空后市的私募基金比例为零，持中性观点的私募仍然最多。

　　好买基金数据统计显示，截至6月30日，沪深300指数单月上涨1.42%，近一月私募平均下跌0.05%，其中有320只取得正收益。本月私募趋同化也较高，有近80%私募基金盈亏在-3%~3%之间。从个别基金来看，6月份涨幅最高的中风投一号上涨8.64%，跌幅最大的金河新价值成长一期下跌14.07%。

　　针对私募基金的不同业绩表现，好买基金认为，6月末的急涨出乎私募基金预料，虽然有不少私募在大涨前就判断底部已经不远，但由于新一轮灾害引起的通胀压力以及其他不确定因素，这些私募依旧保持谨慎观望，错过了6月末的急涨行情。

　　据了解，在6月的市场表现中，私募基金集体性加仓，轻仓的私募基金明显减少。有四成的私募仓位在七成以上，有一半私募基金仓位在三成到七成之间。对市场保持中性态度，不足一成私募仓位在三成以下。同时，私募整体持股集中度有所下降，四成私募持有不超过10只股票，一半私募基金公司持有股票数量在10只到20只之间，还有一部分私募持股数量在20只或以上。

　　来自私募基金配置的信息显示，本月私募重配股行业主要包括消费、医药、金融、新能源、机械、制造、房地产等。其中，有37%的私募公司重配了消费板块，有29%和26%的私募公司分别重配了医药、金融。消费、医药、金融已经连续数月成为私募基金重配最多的行业。前期一些热门板块如化工、有色、采掘类股票则渐渐淡出私募的配置范畴。

　　好买基金认为，私募基金的仓位高低不仅与对后市行情判断有关，也与私募基金的风控制度有关。在前期市场下跌中损失惨重的私募基金倾向于在后市配置低仓位，以便控制下行风险。前期在市场下跌中受损较轻的私募基金倾向于在后市配置高仓位，以博取反弹收益。即使对市场行情的判断分歧较大，在行业配置方面，接受调研的私募基金观点仍较为一致，均表示看好消费、医药等防御类股票，对银行、地产等大盘股保持谨慎。

　　发行冰点倒逼整合阳光私募或大洗牌

　　“只要有机会，我们就坚决并购！”上海宝银投资咨询有限公司董事长崔军对中国证券报记者表示，与广东猎豹投资已达成战略合作协议。阳光私墓基金出现并购，同时亏损清盘、新产品发行失败和延期等现象也在增多，表明行业洗牌已经开始。

　　发行进入冰点期

　　崔军此前成功收购陕西创赢投资理财有限公司50%股权，成为首例阳光私募并购案。近期他又与广东猎豹投资达成战略合作协议。此次不是收购公司，而是更接近于收购产品。

　　协议称，广东猎豹投资以其担任投资顾问的“北京信托·猎豹一期证券投资集合资金信托计划”、“联华信托·猎豹二期证券投资集合资金信托计划”为合作标的，委托陕西创赢为该标的的联合投资顾问，共同管理标的资产，分享由此产生的信托计划超额收益奖励部分。协议生效后，崔军将成为猎豹一期和猎豹二期的实际操盘人。目前这两只产品的规模约在1.4亿元左右。

　　“目前新发产品比较难，但又处市场底部，是最佳的买点。”崔军表示，并购初衷出于对成本的考虑。一方面，市场低迷，不容易新发产品；另一方面，新发产品的门槛渐高。除了信托账户的限制外，昂贵的信托账户费用、对信托产品的成立规模都有了更高的要求。一位私募投资经理坦承，发行已成为今年阳光私募的难题。初步统计显示，今年以来，延期募集的阳光私募产品数量达16只，包括尚雅、云程泰等明星私募。今年上半年的收益冠军呈瑞投资也遭到“冷遇”，阳光私募发行进入冰点期。

　　行业整合或加速

　　并购的出现还缘于私募基金的清盘压力。崔军表示，协议的谈成也是因为他具有较好的操盘能力，但销售渠道是软肋，因此，他会选择已有较好销售能力和渠道的对象。

　　自私募“教父”赵丹阳清盘旗下两只基金后，截至今年6月23日，可查询的历年清盘的非结构化私募证券基金共有47只，其中正常清盘的有32只，非正常清盘的有15只。非正常清盘的原因首先是客户赎回导致产品规模达不到信托公司的要求，其次是私募看淡后市，选择清盘退出市场。也有因公司管理问题导致清盘或因亏损严重而止损清盘。崔军透露，收购陕西创赢后，其产品业绩已经增长了3%，而同期大盘是下跌的。

　　单位净值跌到0.8元以下的非结构化阳光私募产品达到78只。其中，成立于2007年的15只，成立于2008年的10只，成立于2009年的10只，成立于2010年的39只，成立于2011年的4只。业内人士普遍认为，尽管从已清盘的数据看，目前因业绩亏损触及止损而被信托公司强制清盘的私募产品数量极少，但未来因业绩清盘的产品数量很可能大幅增加。

　　多年来高速增长的阳光私募正遭遇“七年之痒”。不少知名私募被推上风口浪尖。随着清盘、发行失败、并购重组等现象的集中出现，私募行业迎来了自诞生以来的首次大洗牌。分析人士认为，目前的内外部制约条件加速了私募行业的整合，这虽然会使阳光私募行业增长的速度有所降低，但行业集中度将逐步提高。