编者按：2011年，对于国内创投来说，是一个全行业升级转型的重要年份。一年里，国内股市低迷不振，新股屡屡破发，国际资本市场则对中国概念股展开了一轮疯狂的“猎杀”。这使得原本指望投资和辅导国内企业在创业板上市或者赴美上市的创投机构很受伤。面对行业生存困境，创投业通过拓展国内企业海外上市私有化服务以及帮助国内企业海外并购遭受债务危机的欧洲企业，实现了内生式增长向外向式增长的初步转变。这对国内创投业在新的一年里实现“两翼齐飞”的增长极为有利。为此，我们梳理了2011年国内创投业浮现出来的三大亮点，以飨读者。

　　IPO退出让位并购退出 2011PE/VC先火后冰

　　据清科数据显示，2011年前11个月PE/VC投资案2055起，交易额355亿元

　　■ 本报记者 夏 芳

　　伴随着年末脚步的临近，发改委在12月8日发布了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，这是我国首个全国性的股权投资企业管理规则，意味着PE行业的监管开始加强，为行业乱象敲响了警钟。

　　而回顾VC/PE行业在2011年的发展，有成绩也有不足，总体来看，我国的创投市场逐渐从“疯投市场”向“理性回归”在转变。

　　据清科数据显示，2011年，PE行业实现投资额达238亿元，投资案例654起。而VC“蓄水池”蓄水264.56亿美元，较去年全年翻番，而IPO退出开始下滑，并购退出开始升温。

　　誉华投资董事总经理李波接受《证券日报》记者采访时表示，在2011年，全民PE的暴富梦终结，市场开始进入价值回归和洗牌的阶段。

　　PE/VC投资案例达2055起

　　交易金额达355亿元

　　众所周知，自2010年创投市场开始进入炙热化，“全民PE”带动下，整个创投市场变成“疯投”市场。而今年，随着泡沫的破灭，理性回归、价值回归，已经成为了2011年的主旋律。另外，伴随着超预期的严厉的宏观调控措施，A股市场的非理性持续下跌，以及中国概念股在NASDAQ的信用危机等事件，在给了那些投机性的创投公司以当头棒喝之后，也挫伤了理性投资人和创投团队的心态。不过，今年的PE/PE投资还是取得了不错的成绩。

　　根据清科数据统计显示，2011年前11个月共有204支私募股权投资基金完成募集，其中披露金额的195支基金共计募集335.82亿美元，而完成投资交易654笔，披露金额的610起案例共计投资238.11亿美元。VC市场，中外创投机构共新募基金323支，新增可投资于国内资本量为264.56亿美元；从投资方面来看，1-11月共发生1401起投资交易，其中已披露金额的1366起投资总量共计117.25亿美元。从投资方面可以看出，今年的投资案例超过去年的两倍，实现跳级增长。

　　IPO退出下滑

　　并购退出升温

　　自从有了创业板后，VC/PE市场变得异常火热，而百倍的市盈率也是促使创投市场不断制造出传奇神话的助推剂。不过，在今年A股市场的持续低迷影响下，不仅使得创投机构的退出收益大幅缩水，而且使得前期以较高估值进行投资的创投机构苦不堪言。IPO退出风光已不再，而并购退出开始升温，特别是在下半年，退出案例数量骤降，机构退出开始受阻。

　　据数据显示，2011年前11个月，共有123支私募股权投资基金从被投企业中实现退出，案例数量较上年同期的138笔下滑10.9%。从退出方式分析，123笔退出中包括IPO退出111笔，并购退出6笔，股权转让方式3笔，管理层收购1笔及其他方式退出2笔。

　　另外，从VC行业退出案例来看，今年前11个月共有117家VC支持的企业IPO涉及退出交易299笔，占退出交易总数的68.7%，较2010年85.3%的占比大幅下滑。其次，并购退出共有52笔，占比为12.0%，以IPO为主要退出方式的时代正在消逝，并购退出悄然升温，无论便捷性还是回报水平，并购退出都不占弱势。除此之外，股权转让方式共发生39笔退出交易，占比为9.0%；管理层收购方式退出共22笔，占比为5.1%。

　　国有LP前赴后继

　　早期项目渐受青睐

　　相比去年全民PE的市场热度，今年的PE市场多了红色队伍的加入。

　　2011年，国有LP以各种形式参与创投业务，红色PE加速进场。如证监会下发《证券公司直接投资业务监管指引》引导的券商直投，财政部、发改委联合印发《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》引导的政府引导基金等，发展迅速，各具特色，成为年度中一道亮丽的风景。

　　另外，伴随着A股市场的调整，特别是创业板公司上市后破发频现，导致上市公司估值逐渐回归理性，而创投机构争夺pre-ipo项目的竞争加剧，使得创投市场呈现出一片噪杂的声音。几家创投机构争抢一个项目的事件时有发生，而高倍的PE估值带给投资机构的则是退出的艰难，等待他们的或许是血本无归的命运。这种过度无序的竞争过后，机构投资者也变得逐渐理性投资，部分机构开始把重点转向更为早期的项目。

　　“融、投、退”三难齐现

　　投资人倍感“纠结”

　　虽然从数据上看，今年内，投资机构的融资和投资成绩显著，退出在下半年出现困难，不过，在《证券日报》记者采访的多数投资人看来，今年的“融资、投资、退出”三个环节让投资人感到纠结。

　　接受《证券日报》记者采访的纪源资本资本管理合伙人卓福民表示，机构拿了LP的钱要投资，好项目却并不多，有了好项目，但是企业家在众多PE的“追逐”下变得异常的挑剔，使得投资并非易事，而在二级市场退出变得困难，监管机构不断推出的新政，导致了IPO退出不再那么风光，因此，“融、投、退”难是成为今年投资市场的真实体现，而投资者为了不被“忽悠”，所以倍感纠结。

　　对此，深创投董事长靳海涛则在清科创业投资论坛上表示，今年的VC和PE热度有所减弱，募资、投资、退出等各方面均出现一定程度的下移。另外，创业投资行业的风险和收益发生了结构性转变。而高于12倍PE的项目很难被名牌机构所接受。所以创投机构的品牌，信誉和增值服务的能力日益受到监管机构和LP企业的重视。

　　而在李波看来，“融投退”难在上半年并不是这种情况，但是在下半年，确实存在这种情况，和2011年全年的中国经济发展格局密切相关。这三个“难”其实有内在的必然逻辑，是一个完整的循环，只要一个环节出问题，另外两个都会出问题。可以从几个方面来分析：宏观调控紧了，流动性就差，加上股市的非理性下跌造成的投资收益差，就表现为融资难。投资机构多了，好项目就更抢手，项目企业浮躁了，要价就更高，因而，就表现为投资难。股市不景气，新三板不成熟，兼并收购在大背景下难以大量实现，因而，就表现为退出难。

　　不过，从整体而言，今年的创投市场从六月份开始出现拐点，与上半年相比，呈现出冰火两重天的局面。而在投资人看来，这在“情理之中，意料之外”，因为经历了去年创投市场变“疯投”市场之后，行业泡沫开始破灭，行业洗牌必将来临。