证券时报记者 邱晨

　　投资企业首发(IPO)上市，所持股权解除锁定到期，私募股权投资(PE)成功退出。这是人们眼中PE这个“暴利”行业的标准盈利流程。但是，那些在IPO上栽了跟头的企业，其背后的PE何去何从却鲜有人关注。

　　在与多位PE界人士交流后，记者发现，通常情况下，所投企业首次IPO被否以后，PE并不会急于退出，而是等待二次上会。

　　北京某PE公司人士表示，目前的二次过会率很高，据统计曾超过80%。因此许多PE都会等待企业二次上会的机会。一些PE甚至在企业二次上会被否后，依然不考虑退出，而是等待第三次的IPO机会。

　　“我们曾经投资过神舟电脑，该公司连续两次上会被否后，我们仍没有选择退出。直到第三次被否以后，我们这才真正的失望了，决定退出。”深圳某投资公司人士称，“即使如此，我们在退出时仍实现了小幅盈利。”

　　回购协议设置“保本条款”

　　通常PE在投资入股时，都会与企业签订回购协议，而回购协议中的条款常常能保证PE收回成本。

　　据了解，计算退出价格时有两种模式：一种是按照退出时企业的净资产折算股价，另一种则按照企业年复合增长率计算。

　　“通常年复合增长率都设置在10%~20%之间。也就是说，即使所投企业无法上市，只要企业具备支付能力，那么PE在三年后退出时，仍能够得到一笔不错的回报。”深圳某PE人士称。

　　事实上，决定PE能够盈利的关键是进入时的价格，只要价格低，即使企业最终无法上市，PE也有机会实现盈利。相反，如果PE进入时的价格过高，那么即使企业成功上市，仍有可能在破发后导致亏损。

　　“如果企业质地好，并能持续盈利，那么投资的风险并不高。”上述PE人士表示，从长期来看，对于PE来说，无论企业能否上市，只要能够成功投资有成长性的企业，最后退出时也不怕没有接手的下家。

　　最看重企业现金流指标

　　在与多位PE界人士的交流中，记者发现在提及如何调研拟投企业时，所有人士的回答均指向一个指标——企业的现金流状况。众所周知，企业的现金流是反映企业生产经营状况的重要指标，也是反映企业运营健康程度的重要数据。但在PE眼中，它还有一个重要的意义，那就是它决定了企业上市失败后，PE退出的难度。

　　简单地说，PE想要从一家缺乏现金流的企业退出很难。因此，PE在挑选项目时，除了要考察企业的行业﹑基本面﹑技术实力等因素外，更要关注企业的现金流状况，因为这是PE想要保持全身而退的最后一道防线。

　　事实上，对于PE机构来说，最怕遇到的情况不是所投企业IPO被否，而是企业提出的上会申请迟迟不获批。“如果IPO被否，PE可以履行回购协议，执行退出。但如果迟迟无法上会，那么PE将陷入进退两难的尴尬境地。”上述PE人士称。

　　据介绍，许多PE机构在与企业签订回购协议时，都会设定一些条款，如果企业在几年内无法实现上市，或者上市被否，PE将有权利实施退出。

　　然而，当企业迟迟无法上会的情况出现时，企业和PE之间就容易产生分歧。“我们就遇到过因为所投企业迟迟无法上会，当我们要求退出时企业不同意，最后导致法律纠纷的情况。”上述PE人士说。