去年12月货币当局外汇资产余额环比减少311亿，存准下调预期加码

　　中金公司认为，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降

　　昨日，央行更新的统计数据显示，2011年12月末，货币当局外汇资产余额为23.239万亿元人民币，较上月下降310.6亿元。(点击查看>>>外汇储备数据图表)

　　这是自2011年10月以来，货币当局外汇资产连续第三个月出现下降。此前，2011年10月，央行外汇资产曾减少893.25亿元；11月曾减少260.8亿元。

　　无独有偶，央行此前公布的数据显示，2011年12月末，金融机构外汇占款为25.359万亿元人民币。据此计算，去年12月外汇占款下降约1003.3亿元人民币，也为连续第三个月下降。

　　金融机构外汇占款的统计对象包括人民银行、银行业存款类金融机构、信托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司。2011年10月与11月，金融机构外汇占款分别出现248亿元与279亿元的净减少。

　　外汇占款净减少长期化？

　　从2011年12月的数据来看，央行外汇资产下降310.6亿元，为连续第三个月下降，但下降规模小于12月份1003亿的外汇占款净减少额。

　　“这表明了，央行在主动操作维持人民币汇率稳定。”中国银行国际金融研究所高级分析师温彬表示，2011年10月，海外预期人民币贬值，国内商业银行也增持了大量外汇资产。到了12月份又反过来了，商业银行把增持的外汇头寸卖给央行，央行购入外汇。

　　历史数据显示，在过去的10年期间除了2007年12月外汇占款出现过负增长(而且其明显是一个异常值)以外，外汇占款增量的月度数据波动中枢一直保持在2000亿元以上。

　　而到了2011年最后三个月，外汇占款出现了连续的下降。中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，外汇占款的净减少并不一定会长期化。“贸易顺差尽管有所收窄但仍然保持一定的规模；FDI增长速度也较快，外汇占款下降的主要原因是非FDI项资本的流出。”

　　刘元春还称，国际金融市场持续动荡，出于避险的需求，发达国家资本出现从新兴市场回流的状况。他还预计，外汇占款的减少在2012年一季度可能仍将持续。

　　事实上，由于外汇占款是基础货币的重要组成部分，其趋势性变动将在一定程度上影响短期货币政策操作。外汇占款在2011年的最后三个月连续下降，外汇占款的净减少对货币增长的贡献下降，甚至起紧缩的作用。

　　此前，外汇局公布的统计数据还显示，2011年12月，银行代客结汇为1425亿美元，银行代客售汇为1578亿美元，银行代客结售汇逆差为153亿美元。

　　存准率下调概率增大

　　交通银行金融研究中心预计，2012年新增外汇占款规模将从2011年的3.2万亿左右显著下降到2万亿左右，月均1600多亿元，这一增速与金融危机后的2008年四季度到2009年上半年这段时期相当，当时我国也面临国际金融市场动荡、外需疲弱、顺差收窄和资本外流的不利局面。

　　“总的来说，过去十年，外汇占款作为货币投放的主渠道，其作用和影响已经大大弱化。”温彬表示，这种情况下，如果一旦外汇占款面临一个拐点，存准率要进行相应的调整。

　　对于外汇占款的下降，中金公司首席经济学家彭文生认为，虽然短期内央行可以在财政存款投放的帮助下，通过停发央票和发行逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低法定准备金率，但是中长期仍需多次下调存准率来对冲外汇占款增量的趋势性下降。

　　摩根大通中国区首席经济学家朱海斌认为，2012年货币政策将相对偏松。具体而言，他预计2012年将有4次存款准备金率下调，其中3次下调出现在上半年。

　　“春节前存准率没有下调，暗示货币政策放宽将是个缓慢的过程。”但渣打银行发布的研究报告则认为，春节过后存款又将回归银行，银行间流动性将随之改善，因而存准率不会很快再次下调。

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　　短期回购利率窄幅波动 调准窗口或随时打开

　　1月30日，全国银行间债券市场短期品种回购利率窄幅波动，其中，隔夜利率降至2.853%。交易结算总量仍保持在低位。

　　当日各品种回购利率情况分别为：1天2.853%，较上日下跌43.277个基点；2天4.31%，较此前上涨24.726个基点；3天4.33%，较上日上涨11.658个基点；7天4.37%，较上日上涨19.808个基点；14天4.841%，较上日上涨63.024个基点；21天4.861%，较前一日大涨64.872个基点。

　　可以看到，春节前一周央行为了维稳流动性，通过连续采取逆回购操作的方式，在公开市场实现周度资金净投放3520亿元，有效缓解了流动性紧张的状况，资金利率于节前大幅回落。

　　本周基于春节因素的消除将大幅减弱资金需求，则逆回购到期或将对市场资金面形成短期冲击。

　　不过，在海外欧债危机延续、避险情绪维持高位的情况下，外汇占款或将继续下滑。因此，春节过后存准下调随时可能出现，并对市场流动性长期向好起到积极助推的作用。

　　来自东海证券的研究观点亦指出，本周央行迫于逆回购到期的对冲压力极有可能在年后首次下调存款准备金率，而债券市场在降准预期逐步兑现后将展开新一轮的上涨行情，料利率产品和高等级信用产品的收益率下调空间将逐步打开。

　　具体到投资品种方面，建议持有AA+级信用债的同时，适当配置AAA级品种，积极增持AA级中资质较好的个券。短期内AA级中票收益率下降幅度和速度或低于预期，但若持有1季度或半年，则AA级产品将获得更高的持有收益。(新华08网)