财务分析专家 贺宛男

　　去年9月28日过会的中国交建，直至本周五(2月17日)终于完成A股IPO，以5.40元的上限发行新股13.5亿股，募资50亿元。从吸收合并的路桥建设复牌即涨停，大致可以预计，中交建A股上市后会给投资人以一定的盈利空间。

　　中交建IPO为A股发行改革提供了许多启示。

　　(一)、解决高超募，尽快引入存量发行

　　中交建这次严格遵守50亿元的募资承诺，没有超募，原因还在其股权结构中有44.275亿股H股，A股发行前，公众股占比就达29.87%，如此，新发A股股份才可以伸缩自如，从去年9月过会时的35亿股缩至16亿股，再缩至13.5亿股。发行人和承销商宁愿按发行价上限发股、减少新发股份，而不是新发股份不变，发行价按下限。这一做法和再融资的定向增发相同，即募资计划不变，发股多少由市场(市价)决定。

　　目前IPO市场为何频频超募？除了询价机构帮忙抬价外，一个重要原因是受公众股比例的限制，即总股本4亿股以下公众股占比不得少于25%，4亿股以上公众股占比不得少于10%。例如一家中小板公司发行2500万股，发行后总股本1亿股，公众股比例正好达25%，哪怕少发1股就不符合上市条件，发行价定得高就必定超募。鉴于此，建议尽快引入存量发行，募资量严格控制按招股书承诺，若市场看好，发行价定得高，可少发新股，公众股不足部分由存量股份补上，这样既可有效解决三高发行，平抑发行价，又可减少日后的解禁规模，为二级市场健康发展铺平道路。

　　(二)、增强持股信心，引入战略投资者

　　这次中交建IPO的认购者共分三类，即网上参与摇号的普通股民，网下参与配售的机构投资者(配售不足部分由承销商包销)，以及三家战略投资者，在新发募资的9.26亿股新股中(约 4.24亿股用于吸收合并路桥建设，实际募不到资)，三者比例分别为45%、35%(含包销部分)和20%；相应地流通时间分别为上市日即可流通、锁定三个月和锁定12个月。这里值得一提的是中海集团、三一重工和上海港航等三家战略投资者，三企业原来同意出资10亿元，按4.55元/股的价格认购2.2亿股，如今发行价提高到5.40元，三企业10亿元出资不变，可认购的股份成了1.85亿股，足足减少近3500万股，而且还将锁定一年。这对增强长期持股信心极有好处，今后大盘股发行宜引入战略投资者，这也是国际惯例。都说要抑制炒作，长期持股，那就从大盘股、特别是“中”字头的央企做起。

　　(三)、平抑上市股价：尽快引入绿鞋机制

　　这次中交建IPO还创下一个先例，承销商包销1.02亿股，锁定资金约5.5亿元。承销商包销增发、配股常有(例如刚刚结束公开增发的金发科技，主承销就包销了37.5%，套牢资金9亿多元)，但新股包销绝无仅有，20年中国股市，只要证监会批出来，新股都能发得出去。事实上，这次中交建发行也不是非包销不可，看起来是网下配售不足(原拟配售3.27亿股，实配2.25亿股，中签率100%)，但网上中签率才1.28%，完全可以回拨到网上来发呀。对此不由人怀疑，承销商是否主动包销？因为一则战略投资者也是按这个价格，人家得锁定12个月，承销商包销不过锁定三个月，有什么不敢？再说目前中交建H股 7.57港元，折合人民币6.13元。二则，承销商手中拿着1亿多股，到时可以平抑股价啊。由此引出一个话题，即A股发行也应该像国际股市那样，尽快引入绿鞋制度，大盘股尤其如此。