信息来源：海通证券 日期：2012-02-20 作者：[ 卢媛媛 ]

　　卡奴迪路:国内首家上市的高级男装品牌运营企业。公司主要经营自有品牌卡奴迪路(CANUDILO)高级男装服饰的设计和销售,同时代理了包括巴利、万星威和新秀丽在内的国际品牌。公司自有品牌包括“商旅”和“假日”两大系列。2011年公司主营业务收入4.61亿元,实现净利润1.09亿元。

　　高档男装行业增长快速,竞争激烈。随着传统的服饰消费理念的逐步转变,高端服饰行业发展空间巨大,尤其在品牌忠诚度更高的男装领域。据统计,2003-2009年我国高级男装市场零售额年均复合增长率为26.1%。我国高级男装行业品牌集中度低,面临的国际品牌的竞争激烈。高端渠道的开拓能力和精细化管理能力是公司立足高端领域的关键。

　　公司品牌初具影响力,未来应密切关注其精细化运作能力。公司近4年营业收入和净利润均保持较高增速,品牌影响力初步形成。随着公司上市,公司业绩增速有望进一步提高。但高端领域市场容量有限,且面临的来自国际品牌的竞争较为激烈,未来应密切关注公司拓展过程中的精细化管理和运作能力。

　　直营为主,渠道分布合理。公司目前有销售终端318个,其中直营门店175家,加盟店143家,主要分布在一、二线城市的高级百货、高档购物中心、国内主要机场和五星级酒店。截至2011年底,公司营销终端覆盖全国31个省、自治区、直辖市和港澳地区的155个城市,占据了一线城市核心、稀缺的零售渠道资源。公司渠道分布较为均匀。以公司目前拥有两个系列测算,公司的开店瓶颈约为1200家。

　　募投项目成功关键在于人才储备。公司本次募集资金主要用于营销网络建设和信息化系统技术该造项目,建设期为2年。人员储备是营销网络建设项目能成功实施的关键,公司目前已经形成了销售人员的内部培训机制。

　　投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.61、2.26和2.93元。目前A股上市男装企业2012年PE均值为16.87倍,而品牌定位与公司相近的高端女装企业朗姿股份2012年的PE为21.16倍。我们认为可以给予公司2012年17-20倍市盈率,合理价值区间为27.34-32.17元,公司发行价格为27.8元,建议申购。

　　主要不确定因素。因经济增速下滑或新店选址因素致开店速度低于预期;渠道建设过程中伴随的管理风险;直营建设加快导致费用大幅上升;受国际品牌冲击。