债券市场不仅是金融市场的一个重要组成部分，也是一国金融体系中不可或缺的一部分。纵观全球成熟的金融市场，无一不具有成熟的债券市场。可以说，成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。

　　“相比于成熟的金融市场，中国债券市场仍然是一个‘发育不良’的市场，亟待改善和发展。”诺亚财富管理中心研究员肖闰月日前对中国经济导报记者说。据肖闰月分析，从债券市场规模占GDP的比重和债券市场规模与股票市值的比例来看，按照世界平均水平，中国的债券市场至少还有3倍的扩容空间。

　　中国债市至少还有3倍扩容空间

　　诺亚研究数据显示，截至2011年一季度末，全球债券市场规模约为97.76万亿美元，相比于2010年增长了约3%。债券市场快速成长的主要原因之一是经济危机大背景下政府债券发行量的显著增加。根据国际清算银行和美国证券业协会的数据，2009年，政府债券规模占比为61%；而2010年，这一比例上升至63%。

　　从绝对规模来看，美国和日本分别拥有全球第一和第二大债券市场。截至2011年一季度末，美国和日本债券市场规模分别为32.77万亿美元和14万亿美元，分别约为全球债券市场规模的33.5%和14.3%。中国债券市场规模为3.13万亿美元，占比仅为3.2%。相对于美国和日本，中国债券市场规模非常小。

　　债券市场规模占GDP的比重是反映债券市场的容量与偿债能力的重要指标。总体来看，全球债市规模与GDP的比值也一直在增长，从10年前的80%，增长至2008年的119%，2009年这一比例增长至156%，而2010年则回落至151%。

　　从单个国家债券市场来看，成熟债券市场(如美国、日本)的规模占GDP的比重维持在200%以上，而在中国，这一比例仅为50%左右。这一方面反映了中国目前具有较强的偿债能力，另一方面反映了中国债券市场有很大的发展空间。

　　从债券市场规模与股票市值的比例来看，经济放缓大背景下，股票市场的不景气加上债券市场的增长，使得2009年全球债券市场总规模远远超过当年全球股市总市值45万亿美元；到2010年，全球债券市场的总规模约为当年全球股市市值(55万亿美元)的1.7倍。

　　相比于日本、美国及世界平均水平，中国的债市规模与股市市值的比非常低，体现了债券市场发展严重滞后于股票市场，导致了中国资本市场总体结构的失衡。

　　国债一枝独大，公司债亟待发展

　　从债券规模上看，中国的债券市场整体规模低于美国及日本债券市场。2011年9月底，中国债券市场债券存量为21.45万亿元人民币，按2011年9月底1美元兑6.3833元人民币的月平均汇率折算，约为3.36万亿美元。

　　从交易品种来看，美国拥有丰富的可交易债券品种，包含国债、市政债券、抵押支持债券、资产支持债券、公司债券、联邦机构债券、货币市场工具等。各类债券品种发展较为均衡，公司债券产品占其债券市场整体规模的1/5以上，联邦政府债券的规模跟经济情况密切相关，波动较为明显，但其规模占比不超过30%。

　　中国和日本的债券市场在投资品种构成方面相似之处颇多。两国的债券市场都是以国债为主，公司债、企业债发展严重滞后。

　　肖闰月解释了其中的原因：中国公司债起步晚，2007年才开始发行，发展时间短；中国公司债发行实行核准制，对发行人的财务状况和发行额都有较高要求，且债券发行后需要由受托管理人托管等，提高了发行门槛；中国公司债市场上的债券品种有限，不能为企业提供多样化的选择，使得企业更倾向于通过其他途径进行融资。

　　综合比较中国、日本和美国债券市场投资品种的构成，诺亚研究认为，美国债券市场是一个较为健康的市场，国债与公司债市场发展较为均衡；日本债券市场虽然规模很大，但是国债规模过大，公司债占比偏小；中国债券市场总体规模不大，国债占债券市场份额偏高，公司债发展严重滞后。

　　肖闰月说：“从日本、美国债券市场发展的历史沿革来看，未来债券市场自由化将会是一种必然趋势，债券交易品种的多样化也会成为现实。公司债、企业债等发展严重滞后的债券品种将会是重点发展方向。通过放松行政审批、实行市场化的发行规范，公司债将会获得长足的发展。”

　　流通市场不够活跃，投资者同质化严重

　　目前，我国债券流通以沪深证券交易市场、银行间债券交易市场和证券经营机构柜台交易市场为主。其中，银行间债券市场和商业银行柜台交易市场为场外交易市场，交易所债券交易市场(包括上海证券交易所和深圳证券交易所)为场内交易市场。从交易量看，银行间债券市场是中国债券市场交易的主体场所，在中国债券市场发挥着主导作用。

　　从流通市场形态来看，我国的债券流通市场与美国及日本较为相似，都是以场外交易为主。但是，目前我国债券流通市场还存在着一系列问题：首先，债券市场交易量比较小。根据中央国债登记机构的数据，央票交易最为活跃，其次为政策性银行债和记账式国债；企业债券、公司债券交易清淡。其次，银行间债券交易市场和证券交易所交易市场相互割裂，发展极不均衡。最后，债券持有人主要集中在银行类金融机构，非银行金融机构参与度不够。

　　“除流通市场不够活跃外，中国债市投资者同质化严重，信托等机构参与度有待提高。”肖闰月说。

　　目前，中国债券流通市场包括银行间债券市场、交易所市场和柜台市场，从成交金额、发行量等指标来看，银行间债券市场的规模都远远超过了后两者。从银行间市场债券托管投资者结构来看，市场参与者以商业银行为中心，其托管额占比高达70%，而其他金融机构及非金融机构的参与度非常低。

　　“商业银行在债券流通市场的压倒性地位，挤压了其他投资者的参与空间。”肖闰月说。以其他金融机构为例，在银行间债券市场的托管额占比不足0.2%。中国的信托行业逐渐发展壮大，有产品创新及资产配置的需求，参与债券市场是必由之路。

　　“债券市场改革和发展的必要性和迫切性，已经显露无疑。我们相信，推动债券市场发展的政策和制度将陆续出台，将会成为中国债券市场发展的‘东风’，持续推动其逐渐走向成熟，成为与股票市场旗鼓相当的重要金融子市场。”肖闰月最后说。