李允峰

　　中国证监会主席郭树清17日参加湖北省资本市场建设工作会议时表示，要深化发行体制改革，解决一、二级市场协调发展的问题，要进一步控制新股发行价。今年一季度，A股首次公开募股(IPO)平均市盈率从前年的58倍降至30倍，4月进一步下降至20倍左右，这一势头要继续保持。

　　一提新股两个字，A股市场的投资者充满了一种恐惧心态，定价过高，限售股冲击，业绩变脸……这些问题每一个都足以让证券市场的牛头低下。消除新股恐惧症和新股发行给证券市场带来的负面作用，无疑对重树市场信心和扭转市场长期低迷拥有积极的作用。郭树清主席提出降低新股发行市盈率，可以说抓住了新股发行的核心问题。

　　无论是在香港股市，还是美国股市，IPO时承销商和机构存在一个利用新股推介时机相互博弈的过程，如果定价过高，新股发行很可能失败。这些成熟市场之所以没有新股恐惧症，主要的原因就是存在机构与承销商的激烈博弈，而一旦机构不认可公司股价，直接会导致新股发行失败。但反身看看我们A股市场的询价过程，机构与承销商哪里是在博弈，那简直就是相互合作的两个好兄弟。作为询价对象，基金等机构投资者由于想获得配售权，报低价可能要出局，所以干脆与想发高价的承销商合作，博弈变合作，新股发行根本没有失败的可能，如此一来，降低新股发行市盈率只能是一个美好的愿望。

　　当然，管理层意识到了询价过程存在的问题，于是出台改革措施让散户参与询价，由于参与散户数量较少，对询价最终结果起的作用并不大，被媒体严重质疑为作秀。显然，如果不能让机构和新股承销商真正博弈起来，新股发行改革中的新股定价过高问题很难得到长期有效解决。

　　管理层要想点燃新股存在问题的一堆原木，必须从原木上劈下树皮和不同大小的木条，并依次点燃它们，而不是无望而心存侥幸地划燃一根根火柴。因为划燃火柴并非创新(尽管很多投资者天真地以为是)，让原木“着火”才是真正的突破和创新。比如，让承销商获得承销费用不再与IPO募集资金挂钩，那么承销商和上市公司的关系就不再那么合作，而是变成博弈关系；再比如，让凡是参与询价的机构都有获得新股配售权，配售股票的多少由询价报价高低决定，报价高的获得配售数量最少，报价低的获得最多数量。如此，机构不会为了获得配售权和承销商合作，而是回到博弈的正路上来。

　　至于要点燃投资者对新股的热情之火，那不妨学学香港股市的“红鞋制度”。即只要参与申购，每个账户就能得到一定数量新股的方案，而不是A股市场按照资金量分配号码来确定中签率。这样能尽量保证每个申购账户都可以得到一手新股。除此之外，香港股市还采取打新股“不对称中签率”做法，保证散户利益。散户申购量小的，中签率几乎100%，那些申购量大的，中签率只有1%左右，这样股市中的优秀股票才能从一上市就落入老百姓手中，这样的做法肯定能够让散户赚钱，激发投资者对新股的热情。

　　一根火柴点燃不了所有原木，期待管理层把心思用在劈下IPO存在诸多问题的“大树”上的树皮，并劈成不同大小的木条，这时再划燃手中的火柴点燃它们，新股发行恐惧症才能彻底消失，没准新股会变成A股市场的香饽饽。