信息来源：国泰君安 日期：2012-04-24 作者：[ 刘骁 ]

　　明星电缆定位清晰,专注特种电缆,技术产品业内领先。公司自成立之始就从事特种电缆业务,该业务2011年占主营业务收入的88.64%。特种电缆由于需要满足使用环境、运行条件等特殊要求,在各个领域都有较高的准入资质门槛,明星电缆已取得船舶、核电等诸多行业认证,技术领先于国内同行业企业,竞争对手主要为国外有技术优势的公司在国内成立的合资公司。

　　拓展新的下游行业是公司未来增长的主动力。目前公司的下游行业主要为石油石化和发电企业。其中石油石化专用电缆为公司主要收入来源,2011年占比56.28%,该业务的客户为中石油。石油石化行业和电力行业的增速都极为有限,但是核电电缆行业拓展空间广阔,2012-2020年年均市场需求量超过10亿。此外,海洋工程装备用电缆和海底电缆的需求也将快速上升。多元化的下游厂商和新市场的拓展对公司分散风险和扩大规模有正面推动。

　　"以销定产"的生产模式、直销的销售模式及差异化服务是公司高利润率的保障。公司采取"以销定产"的订单式生产方式,销售是公司生产经营的中心环节,采购、生产等其他业务紧紧围绕销售展开。公司能够针对不同客户的需求,提供从产品选型、敷设指导、检测服务到配套附件安装的整体解决方案,依托优质产品和主动服务在市场中确立竞争优势,提升产品和服务的内在价值,从而保证较高的毛利率和净利率。

　　风险提示:(1)原材料价格波动导致毛利率下降的风险;(2)竞争加剧导致利润率下降的风险;(3)应收账款的风险;(4)核电建设进程低于预期的风险。

　　我们预测2012年、2013年EPS分别为0.47元和0.62元。我们预计询价区间为7.9元/股-9.2元/股,对应12年预测市盈率为17倍-20倍。