逐渐成为中国VC／PE行业重要的投资主体

　　今年以来，券商直投公司在A股市场IPO退出继续保持活跃。截至4月底，已披露12起退出案例。而在丰厚回报的背后，券商直投也在证监会新政指引下积极谋求转型，继2011年中金佳成募集直投基金后，金石投资、华泰紫金及海通开元也分别于近期获批成立基金。

　　券商直投公司正在逐步从“保荐＋直投”向专业PE机构靠拢，在PE市场的竞争力进一步提升。在2011年国内VC／PE市场披露1400起案例、投资近380亿美元的规模中，券商直投投资规模虽仅占不足5%，但以投资案例数量来看，券商直投投资案例占总投资数量10%以上，已成为中国VC／PE行业重要的投资主体。

　　根据券商直投公司注册资本金(管理基金)规模、投资案例数量、投资规模、退出案例数量、账面回报规模、回报率等6项指标，投中集团对券商直投公司进行评比，推出“CVAwards 2011年度中国券商直投公司排行榜”，金石投资、中金佳成、平安财智位列前三。

　　35家券商直投管理280亿

　　行业格局趋于稳定

　　ChinaVenture投中集团最新推出《2011年中国券商直接投资业务统计分析报告》显示，截至2011年12月31日，国内已有33家券商获批并成立直接投资公司，加上今年年初新成立的2家，至今国内券商直投总数已达35家，总计注册资本达266.8亿元，2011年全年披露投资案例超过140起，投资总额近80亿元。加上中金佳成设立的中金佳泰产业整合基金，按其首轮募资完成15亿元计算，则2011年券商直投新增资金超过60亿元，全部券商直投管理资金超过280亿元。

　　在投中集团发布的“CVAwards 2011年度中国券商直投公司排行榜”中，位列前十位的分别是金石投资、中金佳成、平安财智、海通开元、广发信德、国信弘盛、光大资本、瑞石投资、银河创新资本和鲁证投资。相对于去年，今年有7家券商直投公司保持了榜单前十的位置，金石投资稳居榜首，中金佳成凭借丰厚的账面退出回报以及募资直投基金的先发优势，跃居第二名，8－10位新增瑞石投资、银河创新资本和鲁证投资，而位列去年前十的华泰紫金、中银国际和国泰君安今年则分列第12、第19和第13位。

　　截至目前，各直投公司中注册资本最大的为金石投资有限公司，经过2011年增资后，注册资本达到52亿元。其次分别是海通开元和光大资本，注册资本分别为40亿元和20亿元，方正和生于2011年增资15亿元，总注资资本达到17亿元。此外，广发信德、国信弘盛、银河创新资本的注册资本也均达到10亿元以上。

　　整体来看，2011年新成立直投公司及注册资本增速有所放缓，由于目前A类证券公司已基本注册成立直投公司，尽管证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》进一步放开了券商开展直投业务的门槛，但囿于券商自身的资金实力及专业能力，预计短期内多数B类以下券商不会开展直投业务，券商直投行业格局已趋于稳定。

　　去年券商直投案例143起

　　平均账面回报5.68倍

　　35家券商直投公司中，有25家于2011年进行了投资，共披露投资案例143起，投资总额约76.28亿元。其中，金石投资、海通开元、广发信德表现活跃，投资案例均超过10起，投资金额分别为23.67亿元、6.77亿元和4.98亿元。瑞石投资、光大资本、国信弘盛、东吴创投、鲁证投资、银河创新资本等公司披露投资案例均达5起以上。案例数量为5起及5起以下的公司为15家，未披露投资案例的券商直投公司有10家。

　　值得关注的是，中金佳成旗下直投基金中的金佳泰于2011年完成首轮募资，并已开展投资，2011年披露投资案例5起，投资总额达10亿元以上。相比2010年券商直投投资出现爆发式增长，2011年延续活跃态势，投资数量小幅下滑，但投资规模有所增长。

　　2011年，券商直投迎来退出高峰，全年共有22家券商直投支持的公司实现IPO，涉及账面退出23起(此处所提IPO退出仅指账面退出，回报率依照企业IPO发行价进行计算，退出金额已减去国有股份转持全国社保基金部分)，包括平安财智、中金佳成2家公司在贝因美IPO中实现退出，超过此前2009－2010年合计19起IPO退出数量(2007－2008年无退出案例)。进入今年，其IPO退出的活跃状态依然延续，截至4月底，已披露退出案例12起。而根据ChinaVenture投中集团对目前证监会公布排队上市企业VC／PE背景的统计，共有24家有券商直投支持的公司在排队当中，预计今年全年券商直投公司IPO退出总规模依然保持较高水平。

　　在2011年的23起退出案例中，涉及7家券商直投公司，其中，平安财智、金石投资及广发信德均有5家投资企业实现IPO，分别实现账面回报9.68亿元、8.81亿元和3.98亿元，加权平均账面回报率分别为7.01倍、4.41倍和2.28倍。

　　中金佳成仅有贝因美一起退出案例，但是其账面回报金额及回报率分别达到9.87亿元和11.34倍，该案例也是2011年券商直投IPO退出回报最高的一起。此外，国信弘盛、海通开元及国元投资分别有4起、2起和1起退出案例。

　　2011年券商直投退出案例平均账面回报率为5.68倍，相比2010年的3.34倍及2009年的4.01倍均有所增长，贝因美IPO后中金佳成及平安财智总计近18亿元的账面回报以及11.43倍的账面回报率，拉高了全年回报水平。今年伊始至今，券商直投账面回报水平有所下滑，平均回报率为2.91倍。

　　投资周期逐年延长

　　向专业PE机构靠拢

　　由于直投业务“直投＋保荐”的天然优势，券商直投项目在IPO退出所需时间上远低于PE行业平均水平。2011年IPO的23家券商直投支持公司从融资到上市的平均周期为16.6个月，而PE投资平均需2年－3年的账面退出周期(以IPO时间计算)。其中，周期最短的为平安财智投资的方直科技，投资到上市仅有10个月。

　　不过，随着“直投＋保荐”模式的叫停和回报率下降迫使PE平均投资周期延长，券商直投投资周期也呈现逐年延长。2009－2011年IPO项目的投资周期分别为9.1个月、13.7个月和16.6个月，而今年1－4月份12起IPO退出案例的平均投资间隔为19.8个月。

　　虽然去年至今年前4个月实现IPO退出的券商直投项目中，仅有2起案例非“保荐＋直投”模式，分别是中金佳成投资的贝因美(平安证券保荐)及广发信德投资的华声股份(光大证券保荐)，但随着《指引》对“保荐＋直投”的叫停，券商直投将不得不减少对投行资源的依赖，转型专业化PE机构。

　　同时，《指引》也放开券商直投公司成立直投基金，向第三方投资者进行募资，这一政策的出台也使得券商直投公司得以突破原有投资规模不得超过券商资产15%的限制，为其转型成为专业化PE基金管理机构提供支持。截至今年4月，已有4只券商直投基金获批成立。其中，2011年6月成立的中金佳泰产业整合基金已完成首轮募资，金石投资、海通开元、华泰资金旗下的直投基金也于今年3－4月份相继获批。券商直投力量深度影响中国PE行业格局已成必然。