本报记者 杨成万

　　日前，证监会宣布修改《证券发行与承销管理办法》(简称《办法》)，《办法》对新股发行定价方式进行了改变，即除询价方式定价外，也可以通过发行人和主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。对于此市场新规，市场并非一致叫好，而是出现了很多质疑之声。

　　会否抬高新股发行价？

　　《办法》提出，首次公开发行股票，除可以询价方式定价外，发行人与主承销商可自主协商直接定价，这意味着新股发行的主承销商的自主权扩大了。那么，会否使其“为所欲为”？对此，英大证券研究所所长李大霄认为，发行人与承销商可直接定价并不否定现在已有的通过询价方式定价的模式，只是在此基础上增加了一种新股定价模式。“由发行人与主承销商可自主协商直接定价，是否会抬高新股发行价格，这不能一概而论，将取决于以下因素。”李大霄说，一个因素是当时二级市场的行情如何，如果行情好时，新股发行价格自然就会“水涨船高”；反之，想高也高不起来。另外一个因素是当时的市场供求情况，如果新股上市数量不大，那么，很可能使新股发行价格上升；反之，还有可能下降。还有一个因素是行业市盈率水平，如像目前的银行股，平均不到10倍数，如果今后有中小银行上市，其市盈率水平不可能达到10多倍。

　　浙商证券研究所副所长詹诗华认为，证监会在《办法〉中提出，首次公开发行股票，除可以询价方式定价外，发行人与主承销商可自主协商直接定价。意在放松行政管制，发挥市场主体的自我约束和归位尽责，使新股定价更加灵活多样。

　　对于人们担心“发行人与主承销商可自主协商直接定价”会否使新股发行价格偏高的问题，詹诗华说，有这样的担心是可以理解的，由于受自身利益的驱动，发行人希望将价格定得高一些，而主承销商又是按融资额的一定比例来提取承销费。

　　不过，詹诗华表示，证监会允许发行人和主承销商对新股自主协商直接定价，并不是放任自流，一是券商需事先向证监会备案；二是如果新股发行市盈率不得超过行业平均市盈率的25%，否则，需要作出合理的解释。

　　何为发行价合理标准？

　　“证监会希望新股发行价格趋于合理化，我认为其检验标准就是新股价格与同类型的老股价格基本一致。”李大霄说，这样，就不会有那么多的投资者弃老股而追捧新股了。

　　李大霄认为，从总量分析，要使引资总量大于融资总量，市场才得以稳定。如何降低新股价格？如何能够将发行者“一口赚饱”的无边欲望冷却至均衡？仅依靠道德的力量是远远不够的，还必须用苛刻的发行条件及苛刻的上市条件来加以应对，“我对抑制新股发行价格高企的建议是‘集中发行，集中上市’，如将现在一周内分几个交易日上市的几只新股，集中到一个交易日上市；如果还不见效，可以将一个月发行的新股集中在一个交易日上市。”

　　李大霄说，这个道理很简单：由于在同一个交易日里有多只新股上市交易，股票供应量增大，使其价格上涨幅下降。总之，管理层还应该继续探索将新股价格降低的更加有效办法一直到真的下降为止，才算功德圆满，中国股市才有真正的希望。

　　詹诗华说，要使新股发行价格趋于合理就必须加强对违法违规行为和不当行为的监管和处罚，加强证券业协会对发行承销的行业自律性管理。“因为他们的行为对其影响较大。”

　　是否能抑制打新？

　　“人民网等新股上市后都出现了大涨的行情，打中新股赚取的利润也相当可观，所以不少股民‘重操旧业’打新股。”成都一家券商营业部老总告诉记者，相比二级市场起伏不定，投资者还是喜欢通过打新赚钱。“发行人与承销商可直接定价后，‘打新’是否还有利可图还不好说。”

　　而证监会在《办法》中规定不准单纯以博取一、二级市场价差为目的的证券投资产品参与网下新股申购。对此，李大霄解释说，因为网下新股申购的中签率高于网上新股申购的中签率。而单纯以博取一、二级市场价差为目的的证券投资产品往往又是公募、私募、券商等机构投资者，它们在市场上的影响较大，容易将二级市场的价格推高。估计管理层正是出于这样的考虑作出了这样的规定。“上述规定市场的影响是，对新股申购是一个利空，通过‘打新’赚钱的难度越来越大了。”李大霄说，《办法》中规定，对违规操作的证券公司将给以停止最长36个月的证券承销业务的处罚，这一处罚还是有一定威慑力的。

　　专家言论

　　新规是资本市场的创新

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏：“新股IPO可不询价直接定价”把定价权下放给券商、发行人，他们直接协商定价，减少了炒作的场合，减少了炒作询价的群体，减少市场定价的这一过程，是资本市场的创新。为证监会这种灵活多样的发行定价方式叫好。新股IPO直接定价的前提是加大发行量，一旦发行量上去了，即使发行价高，散户可以用脚投票，自由选择是否打新。发行人和承销商之间本身就是在博弈，我支持证监会减少行政干预的发行新股。

　　新规是新股发行市场化的倒退

　　知名财经评论员皮海洲：所有的改革都是为了方便新股发行。允许发行人和承销商定价有利于询价机构，一些小券商承销的股票在公关不到位的情况下，可以在第二次发行时自己定价，有利于新股的发行。所谓的新股发行要坚持市场化原则，就是指经过询价之后机构的看法，发行人自己定价，在一定程度上违背了新股定价市场化的原则，因此允许发行人和承销商直接协商定价对于新股发行市场化而言是一种倒退。虽然说发行人与承销商定价有利于新股更好的发行，然而如此一来，网下的新股到底该怎么发行，目前为止这还是一个难题。

　　新规有效地抑制新股投机

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇：IPO定价新规，有利于打通一、二级市场价格，增加证券市场的透明度和投资价值。以前的资本市场，一、二级市场存在人为性的价差，导致大量的资金闲置在摇号环节，摇到号比中彩票都难，市场的投机性比较强。新规出台以后，一、二级市场得到了更好的对接，资本市场的效率得到提升，同时也使投机的空间变小，资本市场的投资价值有所增强。IPO定价新规，将有效地抑制新股投机，有利于我国证券市场建立更好的投资秩序。