贾华斐

　　从2009年IPO重启以来，券商上市融资的脚步一直没有停止过。随着券商越来越多的业务需要以资本金为标准，券商融资的冲动逐渐加剧，或将促使券商通过IPO、借壳、股权融资、发债以及短期融资券的方式补充资本金。

　　与此同时，监管层的态度也发生了微妙变化，对IPO和兼并重组都进行了一定程度的松绑。这或将促使下一波券商上市潮的加速到来。

　　去年以来，共有国海、方正、东吴等3家券商通过借壳或IPO的方式上市，中信证券也开创了国内券商发行H股的先例，这些发行上市多集中在去年下半年。今年5个月时间内，就有西部证券IPO上市，海通证券H股上市，东兴证券也加入了排队上市的行列中。

　　此外，据《第一财经日报》记者了解，正在筹备上市事宜的券商还包括国泰君安证券、国信证券、南京证券、东方证券、红塔证券、安信证券、首创证券等。中信建投证券也正在筹备H股上市。虽然尚不确定这其中有多少家能够在年内上市，但可以预见的是，今年券商上市数量超过去年是大概率事件。

　　值得注意的是，随着大型券商逐渐上市，一些在业内蹿升较快的小券商或成为新一波券商上市的主力。

　　监管松动

　　目前，在109家券商中，上市券商共有19家。2009年IPO重启之前，上市券商仅有10家。IPO重启之后，平均每年有约3家券商通过IPO或借壳的方法上市，较以往速度已有所提升，但这仍旧未能满足券商整体的上市需求。

　　事实上，表达过上市意愿的券商数量一直很多，但监管的种种要求阻碍了其上市的步伐。譬如，大型券商中，中金公司、申银万国、国泰君安、国信、银河等券商都是由于“一参一控”或者其他历史原因阻碍了上市进程，而一些小券商则是受制于IPO上市审慎性监管标准无法达到上市需求。

　　券商IPO上市审慎性监管标准最早制定于2008年，中间有过修改。该标准包括了一些细则性内容，如“公司上一年度经济业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有两项业务水平位于行业中等水平以上或者至少有一项业务收入位于行业前十”，以及“公司经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有一项业务净收入增长率近两年位列行业中等水平以上”。

　　而在月初召开的券商创新大会上，监管层释放出了鼓励券商发行上市和兼并重组的信号。具体措施包括：证监会计划允许符合法定上市条件的证券公司自主确定境内外上市安排；同时，积极推动证券公司市场化并购重组，对以行业整合为目的的收购，将解决同业竞争的期限由2年放宽至5年，机构部拟于年底前取消证券公司IPO上市审慎性监管标准(借壳上市的审慎性监管标准不变)。取消后，证券公司申请IPO上市，机构部仅对合规状况和风控指标达标情况出具监管意见，由发行审核部门依法审核。

　　券商上市潮可期

　　随着“一参一控”问题在去年大体上得到解决，如国泰君安和国信证券这样的大型券商上市有望提上日程。目前递交材料的券商多为符合上述审慎性标准的券商，但审慎性标准如若松动，也给一些中小型券商在政策上留下了空间，或将鼓励他们的上市冲动。

　　券商谋求上市的理由非常清晰，随着越来越多的创新业务开闸，监管层在给予一些创新业务试点时，越来越多采用资本金，尤其是净资本这一指标。券商的各类业务人才的价码也越来越高，大券商在招聘等领域具有先天优势。券商“强者愈强”的局面正在加剧，尽早上市补充资本金，则意味着券商在一定程度上占据了战略的一个高点。

　　此外，上市券商往往还可以通过增发、发债等方式补充资本金，而这些手段非上市券商则很难采用。上市券商与非上市券商间的差距将继续拉大。数据显示，仅目前已有的方案，国海、国金、宏源、太平洋和东北证券都有因净资本压力而进行再融资的计划。值得注意的是，这几家券商多为上市券商中净资本标准较为靠后的券商。与之相比，一些未上市的小券商在开展创新业务时面临的净资本压力可能更大。