信息来源：海通证券 日期：2012-06-19 作者：[ 龙华 ]

　　风动智能方案解决者,国内最大中央空调风机制造企业。公司的产品为中央空调风机、中央空调其他配件及建筑通风机。09至11年中央空调风机收入复合增速31.9%,高于行业的25.1%,预计未来将保持稳定增长。中央空调是温度控制、空气循环系统、建筑通风是消防排烟、空气净化系统,两套系统须并列使用,因此公司各类产品拥有相同的下游终端:酒店宾馆、办公楼宇、住宅、交通基础设施、商场、体育场馆等。公司未来立足于巩固并借助中央空调风机领域的客户优势,进一步拓展建筑通风机客户,扩大市占率。

　　建筑通风机市场缺乏龙头,下游稳定快速发展,增长空间值得期待。08年我国民用建筑领域的通风及空气处理行业收入规模380亿元、包含1000多家企业。公司从2007年开始进入建筑通风机行业,近3年建筑通风机收入复合增速38.1%,11年达到7000万元,增长空间巨大,预计未来复合增速可望达到45%左右。

　　行业技术创新引领者,具上下游议价能力。公司是国内首家中央空调风机的进口替代产品企业,在行业内率先推出建筑通风机系列"只能空气绿净系统",且已于台州、上海、美国建立三大研发中心。2011年开始,我国风机开始强制推行能效标识,公司作为国内首家通过国家能效表示能源效率检测实验室认定的企业,可引领行业标准。公司上下游议价能力较强:1)从宝钢采购的价格通常较非直供价格低3%左右、电机采购价格稳定,可低于市场平均;2)技术上主导市场潮流、参与客户新产品开发,与国内中央空调生产商、大型建筑项目、地铁等公共设施建设承包商建立战略合作、合作开发关系。

　　募投项目:低噪节能中央空调大风机、节能高效建筑通风设备扩产及风机技术中心及全性能测试中心。公司现有空调风机产能约60万台、建筑风机产能约1.5万台,募投项目可增加43万台各类低噪节能风机及建筑通风机3万台产能。预计项目将于2013年底开始逐步达产,至2015年可完全达产。项目的实施可以消除公司现有产能瓶颈,巩固公司的中央空调风机龙头地位,进一步提高市占率。

　　建议询价区间16.55-18.21元。公司未来规划以空调风机、建筑通风机为核心,积极拓展风机相关应用领域;我们认为公司具备进入传统风机之外的节能电机、钣金件、皮带轮等风机配套领域的能力。预计公司2012-2014年EPS 分别为0.83、1.07和1.36元,按2012年20-22倍的PE 水平给予询价区间16.55-18.21元,按2012年24倍的PE 水平给予上市后目标价19.86元。

　　主要不确定因素。(1)中央空调行业的滞后下滑影响下游需求;(2)行业竞争加剧影响盈利水平。

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