见习记者 张欣然

　　A股市场的持续低迷已令券商直投的投资回报率大幅下降。

　　据投中集团统计显示，截至今年7月，券商直投子公司投资的18单首发(IPO)项目，其账面总回报金额及平均账面回报率较去年同期分别下滑54.51%、43.92%。

　　直投业务的尴尬

　　据投中集团数据显示，截至7月末，共有38家券商注册成立直投子公司，粗略估算投资总规模约150亿元。然而，券商直投公司作为券商投行的嫡系，背靠投行大树快速发展之时，也遇到了成长的烦恼。

　　“投资价格不断攀升，二级市场市盈率下降，再加上锁定期延长至6个月，现阶段能获得2倍左右的回报率就不错了。”深圳某券商直投人士表示，通常一个成功的项目后面是多个失败项目，随着股价的回归及各路资本逐利私募股权投资(PE)市场，PE套利空间正逐步缩小。

　　据投中集团统计数据显示，截至7月，共7家券商直投子公司投资的18单(剔除兴业创新资本投资的港股上市项目)项目实现IPO，与去年同期基本持平。但账面总回报金额却大幅下滑，上述18单项目中，其账面总回报金额合计14.83亿元(以发行价计算)，平均账面回报率为2.63倍。与去年同期32.6亿元账面收益及4.69倍账面回报率相比，分别下滑54.51%、43.92%。

　　“现在是一个比较尴尬的时期，纯粹靠一二级市场价差获利，空间越来越窄，风险也在增大。”某券商直投公司投资经理如是说。

　　数据显示，今年以来券商直投实现IPO的项目中，账面回报率不足1倍的有3单，其中，金石投资的华灿光电、百隆东方分别浮盈0.5倍、0.55倍，广发信德的项目日出东方则浮盈0.84倍。

　　“和前几年5、6倍的暴利水平相比，目前的盈利水平更趋向合理。”上述直投公司投资经理表示。

　　从投资到企业IPO的时间间隔来看，券商直投投资周期逐年增长。据投中集团统计，2009年~2011年IPO项目的投资周期分别为9.1个月、13.7个月和16.6个月。而2012年以来，投资周期延长趋势更为明显，18单IPO项目平均投资间隔为19.7个月。

　　在利润回报率下滑的同时，各券商直投业绩已出现明显的两极分化。据统计，至IPO重启以来，仅有12家券商直投成功揽获上市项目，而过半券商直投公司至今仍颗粒无收。

　　PE基金流行

　　“今年以来各券商设立PE基金的步伐明显加快。”投中集团高级研究员冯坡称，证监会去年发布的《证券公司直接投资业务监管指引》中除了对既有试点券商直投机构做出进一步规范外，也为直投公司设立PE基金打开了闸门。

　　自中金公司去年6月获特批成立PE基金后，今年3月，中信证券、海通证券、华泰证券相继获得证监会批准其直投子公司发行PE基金。此外，招商证券、银河证券、山西证券等券商直投公司也在筹备设立PE基金。

　　“券商PE基金是未来的趋势，就算没有《指引》，券商也会朝这个方向发展。”深圳某券商直投负责人称，PE基金管理公司的模式有助于券商直投业务扬长避短，既能突破本身资本金限制发展壮大，又能扶植创新型企业成长，同时也为券商直投收益带来新的补充，或许将是国内券商直投业务发展的最佳模式。

　　“以前市场对券商直投业务质疑不断，主要是因为直投部门与投行保荐业务之间有潜在利益冲突。但如果直投业务资金不再是单纯依靠公司自有资金，而是实现资金来源的多元化，将有效改善或避免这种利益冲突。”上述人士表示。

　　“PE基金会更加市场化，在投资运作过程中也会更加规范，更加符合市场规律。”投中集团高级研究员冯坡称。