受美国推出QE3刺激，上周海外大宗商品集体飙升，也带动了国内化工品市场跟随反弹。其中华东地区TDI价格再度大涨6.3%，报25250元每吨，持续创出前期新高；草甘膦价格依旧强劲，新安股份最新报价为35000元每吨，周涨幅为2.94%。除了上述强势品种外，上周合成橡胶为化工

　　品市场亮点，在业内大佬联手控货等因素的影响下，迎来超跌反弹，华东地区顺丁橡胶、丁苯橡胶分别大涨6.12%、5.38%，报20800元每吨、19600元每吨。

　　据上证报报道，合成橡胶反弹近6%，此轮反弹逻辑主要有三方面原因：一是业内大佬联合控货，在石化企业限制开单的影响下，顺丁橡胶、丁苯橡胶现货供应紧张。其中山东市场顺丁橡胶主流报价在19900-20000元/吨，华南市场报价更高，部分高端报价已达20500元每吨。

　　二是受近期原油和天然橡胶期货价格连续走高支撑，近一周沪天胶主力合约期货价格涨幅达10%，对替代品合成橡胶构成支撑。另外，橡胶最大出口国之一的印度尼西亚宣布，今年四季度将减少10万吨橡胶出口，与马来西亚和泰国共同努力提振低迷的胶价。此前，上述三国同意砍伐橡胶树并削减30万吨出口，相当于全球今年产量的3%，试图支撑因全球经济低迷而受打击的橡胶价格。

　　三是下游需求的逐步好转，9月份以来下游轮胎企业开工率回升至70%-80%，相比7、8月份的50%左右大幅提升。历经3年的美国轮胎特保案也将于9月26日到期，不再延期，有利于国内轮胎企业的出口。另外，传统汽车销售旺季来临，近期公布的8月份上汽集团等企业的月度产销数据显示同比、环比均出现好转，也刺激了轮胎需求，从而对合成橡胶构成支撑。

　　对于后市，近期市场供应依旧紧张，但在整体需求相对低迷的情况下，市场可谓喜忧参半。预计短期内，在石化企业联手控货的刺激下，顺丁橡胶、丁苯橡胶将继续小幅上扬，密切关注石化企业定价政策。

　　国内上市公司方面，主要有齐翔腾达、天利高新。其中齐翔腾达的5万吨顺丁橡胶项目正在建设中，且公司拥有原材料优势，7万吨丁二烯项目已经试产。天利高新的5万吨顺丁橡胶项目已经投产，半年报显示顺丁橡胶类业务约占公司主营31%。

　　齐翔腾达：天然胶价格大涨 利好丁二烯价格

　　投资要点

　　近期在美欧流动性宽松预期刺激下，天然胶价格出现大幅上涨，从前期低点20700元/吨，上涨至22700元/吨，涨幅达到了10%。而丁二烯价格在天胶价格上涨的带动下也上涨了3%。

　　东方证券分析认为目前天胶价格2500-2700美元/吨，已经接近东南亚大多数高成本胶农的生产成本。考虑到天胶是劳动力密集型行业，并且劳动强度很大。

　　在目前价格下，多割胶既伤害树木，利润也很微薄，胶农的割胶积极性并不强，供给端的压力会显著减轻。

　　近期泰国政府表示将出资4.8亿美元收储救市。以现价计算，该资金可以收购近20万吨天胶，与泰国单月产量相当。而从近期压制天胶价格上涨的我国库存规模来看，预计也在25万吨左右。可以说泰国本次收储的规模很大，可以较大程度上改善天胶的供需关系。

　　而丁二烯下游产品顺丁橡胶和天胶有一定的替代关系，在天胶价格上涨的大背景下，东方证券预测丁二烯价格也有望上涨。而齐翔腾达下半年新投产的10万吨丁二烯产能也有望在价格上涨的带动下，盈利能力有望受益显著。

　　财务与估值

　　东方证券预计公司2012-2014年每股收益分别为0.68、1.15、1.25元，并维持目标价20.20元，维持公司买入评级。

　　海南橡胶：天然橡胶价格回升或成催化剂

　　公司公布2012年中报：报告期内，公司共销售橡胶产品15.37万吨，同比增长30.70%；实现销售收入39.36亿元，同比减少8.56%，实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比减少66.19%。每股收益0.04元。

　　公司中报业绩下滑的主因是橡胶产品销售均价同比大幅下降。由于经济增速下滑，乘用车、工程机械消费增速下降等原因导致国内天然橡胶需求低迷，上海期货交易所天然橡胶主力合约价格由2011年2月最高43500元/吨，下降到2012年6月最低22010元/吨，同比下降49.40%。报告期内，公司天然橡胶产品销售均价约24685元/吨，同比下降30%。而由于成本刚性上升，导致公司橡胶产品毛利率大幅下降，业绩大幅降低。

　　需求未见好转迹象，预计下半年天胶价格仍将低位震荡。由于经济增速下滑，乘用车、工程机械需求疲软的现状或将持续，天然橡胶需求仍将低迷。尽管近期泰国、印尼和马来西亚政府宣称拟砍伐共约1.6万公顷面积的橡胶树，削减30万吨的天胶出口来支撑天胶价格，但申银万国认为相关政策短期难以改变天胶供大于求的情况，且政策执行力度仍有待观察，故申银万国认为，下半年天胶价格仍将低位震荡。

　　申银万国看好公司未来通过投资、并购等途径外延式扩张，成为全球天然橡胶行业龙头的潜力，但由于下半年天然橡胶价格仍然低迷，故仍维持公司“中性”评级。假设公司2012-2014年分别销售天然橡胶47/61/82万吨，销售均价分别为2.4/2.5/2.5万元/吨，则公司2012-2014年销售总收入分别为116.6155.8/199.7亿元；

　　净利润分别为4.1/4.6/5.2亿元。

　　每股收益0.10/0.12/0.13元，对应市盈率61/54/48倍。维持“中性”评级。

　　催化剂：原油价格上涨；经济刺激政策出台；天然橡胶价格大幅回升；公司对外收购胶林等。

　　双箭股份：业绩翻倍增长 积极完善产业链

　　双箭股份6月6日晚间公告，公司第四届董事会第十二次会议审议通过了《关于与云南熟河哈尼族彝族自治州人民政府签订战略合作框架协议的议案》，经公司董事会同意，公司与红河州政府在云南省昆明市签订了《战略合作框架协议》。本次合作协议的签订在于进一步确立公司与红河州政府的战略合作关系。

　　公告称，在合作期间，公司将配合红河州政府实施《天然橡胶产业发展规划》，以全资子公司云南红河双箭投资有限公司为业务平台，整合天然橡胶资源，做大做强红河州天然橡胶产业，初步规划“十二五”期间，双箭股份在红河州的总投资不低于3亿元，投资新设或收购兼并几家天然橡胶初加工企业，并在红河州工业园区建立橡胶深加工基地。

　　国联证券研报认为，公司积极进军上游领域，为后续发展提供原料保障，抵御原料价格波动风险。今年以来公司与国内橡胶主产区云南江河等地方政府签定战略合作协议，积极开展产业链的延伸，以进一步完善公司产业链，可以有效的减轻原料价波动对公司业绩的影响，如果未来橡胶价格上升，将获得非常有利的竞争优势。

　　盈利预测与估值，预计公司12～14年的每股收益为0.77元、1.02员和1.27元，基于2012年的业绩基准市盈率约21.2倍，维持公司“推荐”评级。