24日三大证券报精彩观点、评论摘要

　　证券时报：

　　QE3没有阴谋，只有阳谋

　　美国联储局启动了第三轮量化宽松政策，市场上一片反对之声，如美国开启印钞机盯住中国的外汇储备，货币战争卷土重来；美国将让大量热钱流入中国，楼市与股市将快速上涨，要赶快入市等。那么QE3真的是美国又一场阴谋吗？

　　鲁政委：在国际金融当中，其实真正的阴谋是很少见的。可能有战略，战略是可以端出来的，私底下的秘不可宣的事应该不是很多。

　　鲁政委：我认为现在人民币汇率有高估的嫌疑。从去年以来，占中国出口份额40%左右的欧美日，从中国的进口增速低于其整体的进口增速。也就是中国出口和竞争伙伴相比，我们出得更慢一些，这绝对是有效汇率偏高的一个最真实写照。

　　鲁政委：因为我们缺乏弹性的汇率，所以国际资本来的时候，我们说鬼子来了；走的时候我们说鬼子撤了，我们都很紧张。很多国家的汇率是灵活的，热钱来就来吧，走就走吧。所以我们要有一个更富有弹性的汇率，这是一劳永逸的解决汇率问题的机制。第二，到底是由资本市场决定汇率还是由贸易决定汇率，我相信市场不放开，我们永远都不会知道。

　　稳增长政策要首先重视质量

　　当前，稳增长已成为中央和各地方政府经济工作的重中之重。然而，对于稳增长，一些地方还想通过“普遍撒网”、盲目铺摊子扩大投资规模迅速促进经济增长，因为他们觉得这种办法“立竿见影”，容易出政绩。不过笔者以为，靠扩大投资规模促进经济增长并没有错，但关键是要优化投资结构、扩大有效投资，让投资成为提高经济增长质量的“马车”。

　　目前，我国经济形势确实仍未企稳回暖。我国投资、消费和外贸出口这“三驾马车”的运行效果均不太理想，稳增长依然任重道远。近期以来，中央和各地方为稳增长也采取了一系列的措施。

　　当然，不排除个别地方在推出刺激政策尤其是投资刺激政策时，会出现“说一套，做一套”，打着扩大有效投资的旗号随意转移投资方向，甚至将资金继续投资到房地产、高碳产业以及那些产能过剩等限制性项目中去的情况。其次，资金来源问题也不能忽视。目前，地方政府融资需求迫切，其筹资渠道除了银行贷款之外，还包括信托、发行城投债以及依靠财政部代发地方债等形式。在目前国内整体仍处于产能过剩状态下，大项目拉动的风险主要有龙头依赖以及过度负债所带来的金融风险以及地方融资平台风险。

　　因此，笔者认为，当前在保投资和扩内需是稳增长的关键的背景下，国家应对一些关系国计民生以及存在供需缺口的基础设施项目可以考虑继续加快审批推进，并要及时下发与项目相关的中央预算内投资资金，有关部门还应加大督促检查力度，以确保项目落实、专款专用，同时防范金融风险。各地方政府应该根据当地经济发展的实际情况进行合理投资、有效投资，最好是能通过政策引入民间资本参与项目投资，以开拓资金来源并提升项目投资的效率，从而使这些投资能够真正在稳增长、调结构、促转型方面起到重大作用。

　　民资逃离村镇银行 应引起重视

　　据媒体报道，某民企老板黎华是一村镇银行的股东。当初由于投资金融领域的机会不多，所以听说可以入股村镇银行，黎华便毫不犹豫地投了300万元。然而入股近3年来却从未分到过一次红利，这可能是他最为失败的一次投资。黎华说，“在去年银根那么紧的时候，一家银行居然不赚钱，实在是太不可思议了。”

　　村镇银行出现在人们的视野中已有6年。截至2011年5月，全国共组建村镇银行536家，其中开业440家、筹建96家。资产总额1492.6亿元，不良贷款率仅为0.12%。但事实上，村镇银行并没看起来那么美，几年前备受民营资本追捧的村镇银行，如今正渐渐沦为“鸡肋”。村镇银行刚兴起那会儿，自然人股东那是要多少有多少，很多人为获得一个投资机会要找关系送礼，那会儿最缺的就是主发起行。但到今天，境况就发生了逆转，村镇银行持续经营低迷已导致主发起行和民营股东矛盾激化，新的村镇银行现在也越来越难找到自然人股东，不少人甚至有退股的想法。究其原因，除了话语权和管理权外，很多村镇银行的生存状况不尽如人意，盈利能力低是重要原因。

　　村镇银行的尴尬现状与四个方面有关。一是吸收存款问题，村镇银行没有国有商业银行的影响力大，农民不敢贸然接受；二是相关政策不到位，保障机制不健全。村镇银行没有在人民银行结算系统核准落实行名、行号，不能在人行开立清算账户，不能参加同城票据交换，不能参加大、小支付系统结算，无法进入银联，影响了储蓄业务；三是人民银行对于村镇银行的政策规定也不够明晰，村镇银行作为服务“三农”的新型农村金融机构，所得到的支持力度还不够；四是来自市场上的其他金融机构的竞争。

　　作为新生事物，尽管存在诸多问题，村镇银行依然颇具发展前景。正如美联储公开市场委员会堪萨斯城联储银行行长霍恩所言，“没有什么比过去两年半我们所经历的金融危机、经济衰退和缓慢经济复苏更能考验社区商业银行业务模式的可行性了。与不得不由纳税人提供资金支持的大型银行模式相比，社区商业银行业务模式应对得相当不错。”可见，在国外类似村镇银行的社区银行还是挺有生命力的。

　　上海证券报：

　　日本的货币宽松药不对症

　　出于对经济再陷停顿风险的担忧，日本央行19日宣布将资产购买与贷款计划规模扩大10万亿至80万亿日元，增加部分将用于购买国债和贴现国库券。这是今年4月以来日本央行通过增加资产购买规模来再推货币宽松政策的措施。只是，通过进一步宽松政策来医治日本经济病，不免药不对症。

　　今年以来，因受欧债危机持续发酵、美国经济增长乏力、新兴国家经济增速减缓、日元持续高位等因素制约，日本经济下滑严重。8月13日，日本内阁府公布二季度GDP初步数据，剔除物价变动因素后的实际环比增长0.3%，换算成年率增长1.4%，大幅低于2.5%左右的市场预期，与年率增长5.5%的一季度相比，增速急剧放缓。二季度经济减速的主要原因在于内需的低迷和外需的牵制。

　　而就眼下而言，制约日本经济复苏的因素中，最严重的当数由日本右翼势力挑起的钓鱼岛争端对日本经济的重挫了。据今年日本《通商白皮书》的数据，2011年中日贸易总额为3449.16亿美元，同比增长14.3%。其中日本对中国大陆出口为1614.94亿美元，增长8.3%，对中国大陆出口占当年出口总额的19.7%，进口1834.22亿美元，增长20.0%，占其进口总额21.5%。对中国大陆的贸易在日本进出口贸易结构中占有举足轻重的地位。另外，2011年日本对中国大陆投资增长了49.6%，其中制造业比上年增长78.3%。截至2011年3月底，日本在全球拥有海外企业18599家，其中在中国大陆以及中国香港地区5565家，占日本海外企业总数的29.9%，而制造业企业则占日本海外制造企业的36.6%。一旦失去中国市场，日本经济势必失去了动力和方向。以汽车为例，中国汽车工业协会最新发布的数据显示，与上年同期比较，8月日系品牌乘用车下降2%，而德系、美系、韩系和法系分别增长26.5%、19.9%、13.0%和4.21%。可以说，由于日本经济严重依赖中国，一旦中方启动经济制裁，日本经济将会为此付出巨大代价。而眼下，野田当局若还想孤注一掷，或真的会把日本脆弱的经济推入深渊。

　　上市银行降低分红比例弊大于利

　　为了提高资本金，同时达到中国版巴塞尔协议三的资本监管要求，上市商业银行有望获准通过降低分红比例来增加利润留存。

　　如何建立完善上市公司资本金补充机制，是近年来社会各界始终在研究探讨的问题。对于当前上市公司两眼盯着资本市场增发、再融资来补充资本金，A股市场承压较大，市场投资者意见更大。特别是诸如银行这样的超大规模上市公司，动辄增发和再融资上千亿元，客观上对股市形成了较大的打压，对股民信心挫伤不校如果这种IPO天量发行、资本金一不足就在股市掘金的惯性不变，我国资本市耻难有起色。

　　当前，由于经济持续下滑，企业经营不景气，利润增速大幅度下降，上市银行不良贷款呈现上升趋势且短期内有加剧迹象。不良贷款上升必然消耗资本金，资本金严重不足问题将很快表现出来。那么，上市银行究竟是通过增发、再融资补充资本金，还是通过别的途径比如通过利润补充增加资本金呢？

　　通过降低分红比例增加利润留存来补充资本金的方式，有利有弊，值得深入探讨。对于上市银行来说，直接增加了用利润补充资金的实力，减轻了压力，但对投资人来说，减少了分红，却是百害而无一利。目前银行股绝大多数由汇金及各类机构持有，似乎对散户影响也不大，但降低上市银行分红比例带来的负面影响却万不可低估。因为，这无疑颠覆了中国证监会竭力倡导的价值投资理念，是对价值投资者的沉重打击。

　　中国证券报：

　　中国经济缘何大幅减速

　　中国经济大幅减速到底是内部原因，还是外部冲击?这是认识当前中国经济形势的关键因素。我们认为，中国经济当前处于周期回落和结构调整的压力集聚期，这同时体现在经济总量增长放慢和经济结构出现调整两个方面。

　　中国劳动力、技术和资本等基本要素发生了更大的变化，享受基础要素的“红利期”很快就要期满。从未来趋势看，人口年龄结构变动导致的劳动力供给、由政策和人口结构导致的储蓄率，以及由劳动力再配置格局导致的全要素生产率都会出现变化。一直以来，“人口红利”都被认为是造就“中国经济增长奇迹”的重要源泉。据世行估计，“人口红利”的结构性优势对中国经济高增长的贡献度达到了30%以上。随着人口结构转变的完成，长期以来支撑中国经济高增长的“人口红利”开始衰减。其实，“人口红利”从来不是永久性的增长因素。

　　首先，创新投入严重不足。其二，“人才流失”也是制约中国科技发展的重要因素。其三，企业创新后劲乏力受制于人。

　　因此，我们必须意识到，中国由“超高增长”到“次高增长”，甚至是“中速增长”的长期拐点，任何逆周期的调控和刺激性政策都改变不了这一趋势。着眼于长远，把经济增长重心放在推动内部整体战略转型和深层次改革上面才是关键。

　　双管齐下促进中小企业私募债发展

　　投中集团统计显示，截至9月20日，共有40只中小企业私募债完成发行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，发行总额37.83亿元。其中，6月共有24只中小企业私募债完成发行，发行总额为21.83亿元，金额占比达58%，而7、8月各有8只中小企业私募债完成发行。

　　中小企业私募债发行的第一个月，第一批私募债被机构投资者抢购一空。但后两个月，业界人士开始对私募债的发展前景担忧:发展速度放缓、风控要求过高、投资者信心不足、销售压力初现。仅仅三个月的时间，私募债似乎经历了一场大起大落，如今又站到了新的十字路口。

　　与传统债券相比，私募债违约风险较大。二十多年来，我国债券市彻没发生过实质性违约，刚性兑付现象持续存在，中小企业私募债的推出将打破这一历史。

　　正由于私募债风险较大，很多机构投资者目前对其持观望态度，不敢贸然行动，参与意愿不强。从观念上说，这与中国投资者偏保守的投资风格有关。事实上，国内投资者没有经历过真正意义上的违约，因此对风险的认识能力和抵抗能力较弱。面对没有任何交易所和地方政府信用背书的市朝债券，投资者对其接受程度肯定大打折扣。作为一种新生事物，中小企业债短期内还存在变数，机构投资者不敢短时间内大量购入。从制度上说，公募基金都有风险控制，购入一定的私募债后，基于风险的考虑，必然采取相对紧缩的策略，从而影响私募债的扩张程度和速度。

　　目前，未获得私募债承销业务试点资格的券商仍然热情不减，全力备战申请工作，但很多券商的战略是先“抢”到蛋糕，而并不急于“品尝”蛋糕。毕竟，蛋糕里面是“蜜”是“毒”还需要一段时间才能看清楚。