齐鲁证券

　　大北农短期来看，行业景气下滑对大北农冲击有限，相反有助于大北农标准化高效养殖模式的推广和市场占有率的提升。尽管受猪价下降周期影响，饲料行业景气下滑，但大北农受益于客户基础相对稳定、行业低迷有助推广高效养殖模式、市场占有率提升、

　　吨毛利相对稳定，仍展现出稳定增长态势。长期来看，大北农强在对饲料行业“大势”的把握上，了解养殖户规模升级的新需求并推出对规模养殖场的精细化饲料产品和深度服务，大北农正由饲料生产商向养殖综合服务商升级，正是这种综合竞争力给予大北农未来持续高增长的潜力。

　　坚定看好悲观情绪笼罩下的饲料行业投资机会，预计饲料白银时代的畜禽养殖将呈现出规模化、集约化、精细化特征，而下游养殖户将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买“产品+服务+培训”等养殖综合配套服务，善于把握这一行业趋势的优秀饲料企业诸如大北农将持续快速成长，而中小企业在加速退出市常

　　预计公司2012-2014年净利润分别为7.3、9.9、13.0亿元，同比增长44.5%、36.3%、30.7%，对应EPS分别为0.91、1.22、1.58元。继续看好公司在饲料、种子、动保产品等领域的“前端研发+后端销售”之核心竞争优势，目前股价仍未充分反映白银时代优势饲料企业整合产业资源的能力，也未能充分反映公司未来3-5年产销和盈利规模持续高增长势头，继续推荐机构投资者“买入”，目标价27.3元。