2012 年前三季度公司实现销售收入202.21 亿元，同比增长3.1%，实现归属母公司净利润为7.55 亿元，同比下滑15.9%，对应每股收益0.16 元。

　　申银万国30日发布的研报认为，业绩低于预期的主要原因来自于管理费用率的大幅提升和投资收益的显著回落。

　　本部产品结构持

　　续上移，毛利率表现平稳。三季度公司重庆、河北及南京合计销量为16.8 万辆，同比增长14.5%，环比下滑14.6%，而本部收入三季度环比下滑5%，低于销量下滑幅度，公司单车价格在持续提升中；三季度欧诺及金牛星销量占比提升至34.6%，三季度综合毛利率为18.4%，相比去年同期提升7.6 个百分点，环比回落0.2 个百分点我们判断主要是由于北京乘用车项目及相应模具摊销增多所致。

　　工资及新项目摊销增多导致管理费用率大幅提升。三季度公司综合费用率达20.3%，同比环比分别提升4.3 和1.8 个百分点，其中主要增量来自于管理费用率的提升。管理费用的增长一方面是由于公司前期项目逐步上马需要相应的人才储备，同时人均成本也有小幅提升，两个维度下致使公司人工薪酬增长较为明显；另一方面北京等新项目的折旧摊销以及部分一次性费用在三季度有所增多。预计四季度公司管理费用率环比保持平稳。

　　受多重因素影响，投资收益环比下滑明显。三季度公司实现投资收益为2.83 亿元，同比增长57.3%，环比下滑33.6%；我们认为主要原因有：1)由于季节性因素及日系车全面下滑的影响，长安铃木及长安马自达销量大幅萎缩，单季销量环比下滑均接近40%，判断长安铃木及长安马自达单季业务可能出现亏损，拉低整体投资收益表现；2)长安福特方面，虽然新福克斯销量仍然稳步上升，由于三季度整体促销力度有所上升导致单车盈利略有下滑；3)翼虎及翼博上市在即，前期会计提部分生产性及宣传性的费用影响长福马三季度业绩。

　　向上趋势不改，维持增持评级。由于对今明两年长安铃木及马自达预期降低，对应下调公司12-14 年盈利预测分别为0.22 元、0.51 元及0.68 元，当前股价相当于12 -14 年PE 分别为23 倍、10 倍和8 倍，维持增持评级。四季度公司业绩有望随福特市场表现出现环比改善；未来两年新车导入紧凑，13 年翼博及翼虎两款SUV 贡献增量，公司表外业务两利齐升；本部产品持续上移，亏损幅度进一步减少，公司向上趋势不改，维持增持评级。