10月汇丰制造业PMI预览值49.1，比上月终值47.9回升1.2个百分点，连续两月回升，并创三个月来新高。虽然该指标仍处在50的荣枯线下方，但其主要分项指数—新订单、新出口订单、产出指数等均显露改善迹象。其中，新订单指数、新出口订单双双大幅上涨2.4百分点，分别升至49.7、47.3，创近半年来新高；产出指数为48.4，亦升至三个月高位。

　　10月汇丰制造业PMI初值延续回升态势，新订单、新出口订单是拉动综合指数上涨的主要动力，这说明制造业的需求端率先企稳回暖，前期流动性支持、基建投资加速等政策效果温和显现，经济增长内生动力有所恢复。

　　后续关键的问题之一是需求回稳的持续性。我们认为基建持续恢复和出口趋势性回暖支撑经济弱势复苏。10月汇丰回升幅度明显高于往年季节性，经济短周期改善明显。PMI初值较上月终值回升1.2个百分点，2006-2011年，10月汇丰PMI环比平均上升0.13个百分点，扣除08年金融危机为环比平均上升0.66个百分点。从后续经济回升的支撑力量来看，投资见底趋势明显，房地产与制造业底部趋稳，基建投资较高增速持续将带动投资四季度整体回升；出口方面，美国财政悬崖基本于经济无碍，QE3所带动的消费走强在四季度将延续，欧元区消费止跌企稳，产出连续两月环比正增长，预计四季度GDP环比转正的概率较大，9月份出口的大涨预示其四季度将趋势性好转；相对而言，消费回升幅度有限，但其最差的时候已过，二三季度房地产销售增加对住房类消费的后续刺激还有释放的空间，生产的回暖将带动石油及制品类消费的增长。

　　后续的关键问题之二是去库存进程及产出状态。本月汇丰PMI初值的产成品库存指数结束之前五个月的升势，调整明显(47.9)，同时，新订单减产成品库存衡量的增长动力指标结束连续五月的负数记录回升至一年来高点1.8(9月-2.9)。结合中采PMI以及工业企业有关库存的微观数据来看，此轮库存调整接近尾声，同时酝酿着一些结构性的回补力量，需求和产出将表现出更好的一致性，需求企稳将带动产出进一步回升，甚至是产出较需求更快一些的恢复。

　　后续的关键问题之三是通货膨胀反弹的可能性。本月汇丰PMI预览值的投入和产出价格指数双双回到扩张区间，前者从9月的43.4升至10月的53.3，后者为50.6，之前五个月这两个价格指数均在收缩区间，这显示继CPI见底后，PPI也即将见底，四季度价格温和上升的概率较大，但年内通胀仍不足虑。近期水泥、钢材等价格的回升更多是前期大幅下跌后的反弹，目前处于小周期的“衰退—复苏”的过渡和切换阶段，产出缺口仍为负，且食品价格相对平稳，通胀大幅上升的可能性不大，预计年底CPI在2.5%上下。