遏制炒新：把治理重点转到二级市场上

　　张书怀

　　对《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》，我想从思想认识和工作重点上提一点建议，并求教于业内人士和专家学者。

　　先说改变对新股是个宝的认识。

　　拿到新股就能获大利，是沪深股市自创立以来就有的一种市场共有认识。在这种认识作用下，凡有新股申购，各路资金便一齐涌向一级市场，申购资金动辄数万亿，中签率则低至千分之几乃至万分之几，相关融资市场利率会陡然升高。由此，不但一级市场的筹码遭到争抢，二级市场上市首日的筹码也会遭到争抢。造成新股上市首日价格比一级市场定价大幅溢价，新股俨然成了一个炙手可热的宝。现实促使我们反思：新股是不是一个宝，应不应该把新股锻造成一个宝？新股的一级市场定价和二级市场的定价到底应是什么关系？

　　把新股锻造成一个宝，我认为起源于早先的按市盈率多少倍的行政定价。这种定价有一种指导思想：新股定价要给二级市场上涨留出空间，否则新股就发不出去。在投资群体不成熟和市场初创期投机盛行的氛围下，这演化成了对新股的追逐和暴炒。我以为，较为理想的境界，应该是二级市场定价比一级市场定价略高，一级市场认购者有一定利润，但一级市场定价偏高就无利润，再高就一定会破发，破发的比例，参照香港股市和发达国家股市的情形，大抵在20%至25%左右。从个股看，优质的、有发展前景的公司，发行价应高于二级市场同行业的平均市盈率，较好的公司应该平于或低于二级市场市盈率。新股认购应该是很慎重、很缜密的行为，需要对上市公司作反复考察、研究和判断，新股认购也应该成为一种挖掘优质公司并科学定价的学问，只有少数优质公司才是各方争夺的宝。认购新股有利润，但不具备强大的吸引力，形不成资本市场的热点，更形不成社会热点。

　　看现在征求意见稿的思路，还是把新股当作宝。比如新股配售进一步向网下倾斜，公司股本4亿元以下的配售比例不低于60%，4亿元以上的配售比例不低于70%，这比以前规定的50%又进了一步。同时规定网下配售中至少40%应优先向公募基金和社保基金配售等等。管理层如果不带头改变新股是个宝的认识，恐怕暴炒新股的倾向就很难得到纠正，向网下配售比例过多就会被认为损害网上投资者的利益。

　　再来说转换重点。

　　如果要使新股认购有利润但利润有限，工作重点在哪里？现在的情况是，一级市场定价偏高，有“三高”之称，二级市场定价再次拔高，一级市场对二级市场没有约束力，二级市场定价不看一级市场，既如此，二级市场的定价一定会对一级市场定价有影响力，那就是一级市场定多高也不会销不出去。在这种情况下我们应把治理一级市场的定价作为重点，还是应该把治理二级市场的定价作为重点？笔者认为应以治理二级市场定价为重点。但现实是管理层把治理一级市场定价作为重点，这从征求意见稿的重心上可以看出来，对二级市场定价只有一条：“建立以新股发行价为比较标准的上市首日停牌机制”。由于在沪深股市炒新是一种顽症，治理起来，可以运用一些矫枉过正的办法，不能总是迈小步，温吞水。单靠停牌机制看来已无济于事。硬朗的做法，比如取消询价定价环节，由全体投资者申购报价，让价格一步到位，这样新股上市首日必然就没有涨幅，定价高的就会破发。这样做，可能出现的后果是短时间“三高”更高，但这是把新股的利润给了发行人，这部分利润给了发行人比给了新股获得者更合理。随着高价发行发一个破一个，全体投资者就会冷静下来，定价就会逐步趋于合理。另外，可以把新股发行完成以后到上市的时间拉长，哪怕拉长到一年，那些临时拆借拼凑的资金就无法来认购新股了，认购新股的资金少了，认购新股的热度就降温了，“三高”也就下来了。

　　(作者系资深财经评论人)