熊锦秋：核准制还是注册制并非问题的关键

　　作者 熊锦秋

　　此次《新股发行改革意见稿》，规定在审企业在提交发审会之前，其中介机构底稿会被抽查，由此将IPO核查制度化。但由于企业被抽到的概率极小，加上即使被抽查，普通造假行为或许根本不算造假，这对企业根本没就有什么震慑力。而对于那些没有被抽查到的企业，《新股发行改革意见稿》中也没有规定比之前更为严格的发审力度，发审质量、企业信息披露质量仍然难以确保。

　　由于市场存在借壳重组等扭曲机制，在短期内，或许投资者不仅不怕造假企业上市，反而甚至会热烈欢迎。万福生科造假，目前有9082个合格投资者账户与平安证券[微博]签署了和解协议，涉及赔偿金额1.44亿元，那些抄底赌重组的投资者只要守住筹码，即使因为上市公司虚假陈述行为导致投资亏损，这些损失也可找补回来。不仅如此，由于今后万福生科还可能卖壳重组，将来投资者在保本的基础上还可能由此大赚。而对于造假发行人而言，大部分持股将来也可以高价卖壳、或享受二级市场泡沫溢价。这样，造假企业上市竟可让投资者和发行人都发财，但这些钱可以从天上掉下来？其实，所有的问题都是由二级市场在承担，所有的财富都从二级市场压榨而来，随着问题越积越深，二级市场不堪重负，垮塌的危险也就越来越大。

　　证监会副主席姚刚日前表示，拟上市公司信息披露质量十分令人担扰，造假不是个案，发行人上市圈钱、大小非高价套现等现象突出。确实，当前中介机构与发行人利益捆绑机制并没有根本性改变，既然明知新股发行造假之风难以从根本上控制，那为什么如此着急重启IPO呢？也许，企业上市，直接融资金额就可增加，一定程度上可以缓解企业融资难问题，这或被证监会或有关部门认为是个政绩。但是，我们更应思考，上市公司圈走的这些钱利用效率如何，假若只是供大股东或内部人挥霍浪费、或不计效益盲目铺摊子、或只是用来购买什么理财产品，这样的直接融资业绩根本不能算做政绩，只能看成是发行人对投资者的掠夺。

　　即使要推IPO，也要极其节制。笔者认为，谁上市能给投资者带来更大潜在收益，就赋予谁上市资格，要建立发行人竞争上市、竞争“讨好”投资者的制度；要规定每年IPO家数、发行总额度，当年拿到核准发行批文但却没有竞争拿到上市资格的，第二年重走发审流程。

　　不仅要严格控制IPO、限制新上市家数，而且还要疏通退市渠道。有人将新股发行制度改革注意点放在核准制还是注册制上面，笔者认为，是核准制还是注册制并非关键，关键在于退市机制不健全。假若不允许借壳重组，上市公司基本面不行了就自动退市，那无论是核准制还是注册制，上市公司的上市资格均非“金刚不坏之躯”，只是一个瞬息万变根本不值钱的符号。这样，即使发行人造假上市，一旦造假真相暴露，而又缺乏卖壳后手，股价就只能体现其内在价值，造假发行人根本难以由此暴富，也就缺乏造假上市动力。

　　而且，若不允许借壳重组、推动退市机制完善，在壳价值消失的同时，证监会的核准上市权利也将大幅贬值。因此，节制IPO，大胆推进退市制度改革，才能消灭特权，市场才能走向健康。