扬杰科技:半导体分立器件IDM后起之秀

　　兴业证券

　　投资要点：

　　分立器件IDM后起之秀：公司是国内少数集分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体、产品线涵盖分立器件芯片、功率二极管、整流桥等全系列、多规格半导体分立器件产品的企业。

　　分立器件属于半导体行业细分行业，下游前景广阔：半导体分为集成电路、分立器件、光电子器件。据半导体行业协会统计，至2013年我国分立器件市场需求达到1700亿元，持续保持10%以上的增长。分立器件下游覆盖传统4C产业(通信、计算机、消费电子、汽车电子)以及智能电网、光伏、LED照明等新兴应用领域，前景广阔。

　　细分领域竞争力强：光伏二极管全球份额保持在20%左右。智能电表用贴片式整理桥占国内市场20%以上。车用大功率二极管芯片市占率居前。

　　募投项目助提升竞争力，改善产品结构：募投项目包括功率半导体分立器件芯片项目、旁路二极管项目、微型贴片整流桥、二极管项目。本次募集资金投资项目可以进一步提升公司优势产品市场竞争力，优化产品结构的需要，突破公司产能不足瓶颈的需要，以保证公司市场份额的持续提升。

　　盈利预测及估值：预计公司2013-2015年EPS为1.27、1.55、1.86元。根据我们对行业的判断，分立器件行业未来两年处于上升周期，预计全球增速在接近10%，而中国增速在10-20%。考虑公司目前规模及竞争力，给予未来几年20%增速的判断。鉴于此，我们认为2014年公司市盈率合理区间在20倍左右，建议31元以下可以积极申购。

　　风险提示：行业周期波动及盈利水平下降风险。