绿盟科技：信息安全政策助力高成长

　　作为信息安全企业，绿盟科技近几年一直保持了较高的成长性，但政策红利已达该公司净利润的一半以上，持续性着实令人担忧

　　来源：《投资时报》

　　文｜《投资时报》记者  李征

　　新年伊始，随着IPO重新开闸，资本市场上越来越多的人将目光集中到已过会的IPO企业，其中主打信息安全概念的绿盟科技已于2014年1月7日至1月9日在深圳、上海、北京三地进行询价推介工作。

　　据了解，随着“棱镜门”后国家和民众对信息安全的极度重视，绿盟科技得到了诸多机构的看好。在《投资时报》携手30余名私募公司高管推出的“26家IPO公司红黑榜”中，有1家私募机构比较看好绿盟科技的炒作价值。

　　上海龙腾资产管理公司董事长吴险峰认为，评判公司好坏，首先要看企业是否在一个好行业。“网络安全市场的需求会提速，行业在高增长之中，所以比较看好绿盟科技。”

　　受惠信息安全政策

　　近年来，信息安全已逐渐上升到国家战略层面，绿盟科技作为信息安全行业企业，近几年一直保持了较高成长性。最新招股说明书显示，绿盟科技的营业收入从2010年的2.96亿元增长到 2012年的5.27亿元，年均复合增长率达到33.35%。

　　根据IDC 研究报告预测，2012到2017年，国内信息安全产品、服务的市场规模分别有望达到15.62亿美元和7.07亿美元，复合增长率分别为13.5%和9.9%，可见国内信息安全市场之繁荣。

　　绿盟科技本次IPO募集资金拟投向新一代入侵防御系统、新一代Web安全运营服务平台等营运资金项目。公司认为，募投项目投产后，公司主营产品将进行升级，并推出新的软件产品，不仅能巩固公司的技术领先优势，还将显著提升公司竞争力、推动公司业绩的快速增长。

　　众所周知，资质和技术实力是信息安全行业最关注的几个要点。国金证券的一份研报认为，绿盟科技产品全系自主研发，其研发能力值得关注，尤其是将受益于“棱镜门”事件后的网络安全投资加速。

　　而据最新数据显示，绿盟科技在国内网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、漏洞扫描产品、Web应用防护系统等细分行业中市场占有率均位居行业首位。与龙头企业启明星辰、卫士通一样，绿盟科技必将会是信息安全概念中最受关注的股票之一。

　　严重依赖政府补贴

　　不过绿盟科技概念好的背后也有隐忧。最新财务数据显示，如今的绿盟科技早已没有先前光鲜亮丽，黯淡的一面已经显现。绿盟科技2011年营收同比增长39.89%，净利润同比增长32.76%。而2012年营收同比增长27.11%，净利润同比增长4.82%。2012年净利润增速下降了27.94%，营业收入增长率放缓，净利润增长率大幅下降。

　　此外，《投资时报》记者发现，尽管绿盟科技还保持着营收的增长，但这其中更多的是靠税收优惠、政府的补助。招股书显示，绿盟科技作为高新技术企业和2010年度国家规划布局内重点软件企业，根据相关法律法规，2009—2011年减按15%、10%、15%的税率缴纳企业所得税。该公司自2011年起至2013年，减按15%税率缴纳企业所得税。

　　2009年—2011年，绿盟科技的企业所得税优惠分别为433.18万元、1644.73万元、1651.16万元，收到的增值税返还为1530.73万元、2658.05万元、3421.22万元，其他政府补助为2010年48.56万元、2011年143.76万元。国家的补助和税收优惠从 2009年—2011年占公司净利润的比例分别达到了51.67%、66.19%、56.08%。

　　不难看出，国家税收优惠和政府补助已经成为公司利润的重要来源及净利润的主要组成部分。而与友商卫士通、榕基软件等相比，绿盟科技税收优惠、政府补助占利润比例远远高于同行。

　　值得注意的是，2013年3月绿盟科技再次获得“2011—2012年度国家规划布局内重点软件企业”认定，这也就意味着绿盟科技将会继续享有国家相关税收政策，未来几年内不再担心国家相关产业发生变化而致使其净利润减少。

　　尽管绿盟科技屡次获得国家政策税收优惠对业绩形成短期利好，但显然其对国家政策红利已呈现出严重依赖的现象，政策红利已达绿盟科技净利润一半以上，着实令人担忧。

　　资深安全顾问张百川对此表示，其实过度依赖政策红利对企业而言不是个好趋势，就像以前有很多投资者以此质疑过启明星辰。

　　股权结构过于分散

　　此外，和绝大多数上市公司由单一股东绝对控股不同，绿盟科技的股权架构竟无单一股东持股比例超过30%，且其股权结构显示出强大的“资本意志”。

　　PE向来以盈利最大化为目标，以上市为最佳退出路径，为实现“滚动式”投资，其往往在所持股票解禁后便套现退出。但如果PE是公司主要股东甚至控股股东，其大举抛售势必对二级市场以及公司的未来发展造成较大影响。

　　一份权威机构的调查结果显示，面对绿盟科技股权如此分散且PE林立，是否会影响到公司未来发展？其中有近四千名投资者选择了会影响公司发展的选项，占参与调研投资者的六成。

　　据公开的招股书显示，绿盟科技目前共有22名股东，持股比例相当悬殊的前四大股东分别为InvestorABLimited、联想投资、沈继业、雷岩投资持股接近，分别为29.8%、18.66%、17.82%和17.67%。其余股东的持股比例均在2%以下。

　　值得注意的是绿盟科技股价结构中，PE就占据其中三席， 即Investor AB Limited、联想投资、雷岩投资。三家PE均为财务投资机构，以获取投资收益为目的，不参与公司经营、不单独或联合谋求对公司的控制。

　　绿盟科技股权较为分散，单个股东持股比例均未超过公司总股本的30%，均无法决定董事会多数席位或对公司实施控制。

　　对此，绿盟科技坦言，尽管从公司历史以及股东锁定期限判断，公司股权结构在上市前及上市后十六个月内均能够保持稳定，但是由于公司前四大股东持股比例较为接近，不排除主要股东持股比例变动而引发公司控制权发生变动的风险。(完)