岭南园林负债7亿 现金流受困BT模式

　　本报记者 胡志毅 发自广州

　　时隔2年零5个月之久，岭南园林上市之路近日终于尘埃落定。

　　普邦园林公司拟发行不超过2500万股。一周后，岭南园林发布公告称将于1月16日启动网上路演。

　　岭南园林此次拟募资2.1亿元用于园林工程项目营运以及四川、湖北两地的苗木生产基地建设。自2011年7月成功过会至今，岭南园林一直麻烦缠身，先后被媒体曝出应收账款占比大增、过度依赖地方市政工程等问题。

　　最新披露的招股意向书中，岭南园林针对业务主要集中于东莞市政府和恒大地产的质疑予以澄清。尽管如此，意向书风险提示一栏也清楚显示出岭南园林自身现金流量净额持续为负，负债额逐年大幅升高等问题。

　　“岭南园林现金流不畅的问题主要是承接的市政工程施工周期长，前期垫付的工程款收回周期过长导致。”一上市园林公司的高管告诉时代周报记者。

　　负债额近7亿元

　　自2011年7月过会至今，2年零5个月的时间，岭南园林用遍布全国的工程项目回应了当初市场对其业务主要依赖于东莞市政府和恒大地产的质疑。

　　然而，1月7日晚间发布的招股意向书中却暴露出其财务方面存在的诸多隐忧。

　　岭南园林最新的招股意向书显示，2010年度、2011年度、2012年度和2013年1-6月，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为1001.18万元、-4002.69万元、-12133.33万元和-3768.98万元。

　　报告期内，岭南园林经营活动产生的现金流量持续流出，很可能给其带来一定的偿债风险。而与此同时，岭南园林的负债总额也呈现出逐年上升的态势。

　　岭南园林2010年末、2011年末、2012年末，其负债总额分别为16021.27万元、33872.63万元、54046.04万元。截至2013年6月末，其负债总额接近7亿元，负债率达到65%。而其中流动负债占负债总额的比例为或接近100%。

　　一位不愿具名的券商分析师表示，整个行业以市政园林和地产园林为主，做政府的工程，项目回款难是行业普遍状况。

　　一名园林业资深人士也向时代周报证实了该说法。“地产园林回款周期较短，一般年初开工，年末就可以结算。但是市政园林周期较长，前期企业垫付大量资金，易导致现金流方面出现问题。”

　　据其透露，通常情况下，市政园林单个工程项目投资巨大，通常为几千万到几亿元的大型项目。而岭南园林近几年随着业务范围的扩大，不可避免地会面临现金周转不灵，应收账款增加的问题。

　　公开资料显示，岭南园林2010年末、2011年末、2012年末和2013年6月末的应收账款净额分别为11376.30万元、18985.63万元、25406.61万元和28010.38万元，占总资产的比例分别为34.07%、32.42%、29.20%和26.04%。应收账款额呈现逐年升高的趋势。

　　上述分析师告诉时代周报记者，应收账款在资产结构中的比重相对较高，与岭南园林所处的园林绿化行业以及主要从事园林工程施工业务有着密切关系。

　　而从财务方面考虑，如果公司短期内应收账款大幅上升，客户出现财务状况恶化或无法按期付款的情况，将会面临坏账损失的风险，对资金周转和利润水平产生一定的不利影响。

　　招股意向书显示，2012年岭南园林开始采用BT模式承接部分市政园林工程项目，增加了公司当期经营性现金净流出，导致报告期内的经营活动现金流量净额为负。

　　BT是英文Build (建设)和Transfer(移交)的缩写形式，意即“建设—移交”，是政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。采取BT模式往往需要企业前期垫付大量资金，工程完工后进行结算，因此也导致回款周期过长。

　　“现在市政园林已经逐渐减少采用BT模式，园林业普遍面临的现金流不畅，回款周期长的问题有望随着此情形的改变得到缓解。”上述园林行业资深人士向记者表达了较为乐观的看法。

　　业务重心转向华中

　　岭南园林的拟公开发售股东名单中，一家名为上海长袖的公司赫然在列。

　　公开资料显示，上海长袖投资有限公司作为岭南园林的发起人之一持有13446975股，持股比例达到17.9293%。仅次于第一大股东也是岭南园林的实际控制人尹宏卫。

　　岭南园林招股意向书显示，上海长袖成立于2008年7月24日，注册资本和实收资本均为1000万元，胡兰和高辉分别持有上海长袖90%和10%的股权；公司住所为崇明县建设镇界东村324号403室(上海建设经济小区)；经营范围为投资管理、投资咨询、商务咨询。

　　除持有岭南园林股份外，上海长袖还持有广东智通人才连锁股份有限公司12.91037%的股份，目前，该公司主要从事人才信息咨询服务和设计、制作、发布、代理国内外各类广告。

　　令人惊异的是，作为岭南园林的第二大股东，上海长袖的公开信息几乎为零。时代周报记者仅能从工商登记注册资料中证实这家公司的存在。

　　工商登记资料显示，上海长袖投资有限公司成立于2008年7月24日，注册资本为1000万人民币。法人代表为胡兰，经营范围包括投资管理、投资咨询和商务咨询。据招股意向书中资料称，上海长袖法人代表胡兰毕业于美国北卡罗来纳大学、获商业管理硕士学位。2000年至2008年期间任职于新加坡PAN-PACIFIC CAPITAL PTE. LTD.，历任投资经理、中国业务发展部经理、亚太区区域经理、公司副总裁等职务。

　　值得注意的是，招股意向书中同时显示，2013年1月到6月期间，上海长袖未实现营业收入。

　　岭南园林的成功上市将为上海长袖带来可观的投资收益。

　　据了解，此次岭南园林拟募资2.1亿元，用于园林工程项目营运以及四川、湖北两地的苗木生产基地建设。

　　其中两处苗木生产基地一处位于四川省泸县得胜镇大水坝村，另一处则位于湖北省荆州市监利县容城镇新建村。

　　“对于有着十多年技术积累的园林企业，资金是限制企业规模扩大的最大瓶颈。而一旦上市，在充足的资金支持下，企业的规模和业务范围能够不断扩大，充分发挥其自身的技术能力。”棕榈园林一资深人士告诉记者。

　　上述券商分析师表示，岭南园林此次建设的两处苗木生产基地都集中在华中区域，很可能表明今后其业务重心将逐渐由华南地区向华中转移。

　　据了解，目前岭南园林最大的苗木生产基地就在湖北省孝感市，面积接近两千亩。此次募投资金建设的京山县苗木生产基地总面积为1500亩，建成后，湖北将成为岭南园林最大的苗木生产地。

　　折戟地产市场

　　岭南园林的实际控制人尹洪卫不仅经营园林绿化业务，还一度试图进军房地产市常

　　尹洪卫除了岭南园林外曾持有岭南控股集团90%的股份。

　　岭南控股集团原名“东莞市岭南实业投资有限公司”(下称“岭南实业” )，成立于2006年8月22日，成立时注册资本1500万元，由尹洪卫和吴文松共同出资组建，持股比例分别为90%和10%。

　　正是通过岭南实业，尹洪卫在2010年迈出了进军房地产市场的第一步。

　　工商资料显示，2010年2月5日，岭南实业在京山专门成立一家房企，名为京山岭南房地产开发有限公司(下称“京山岭南”)。一个月后，京山县发展和改革局批复同意京山岭南开发“岭尚山河”住宅区项目。

　　当年5月，京山县国土局将150亩土地作为城镇住宅用地挂牌出让给京山岭南，这片土地将作为该住宅区项目的建设用地。

　　尹洪卫此前接受媒体采访时曾坦言，自己更大的图谋在于其中的温泉酒店，而岭尚山河只是配套项目。

　　不过，岭南实业并不擅长酒店管理。他们选择的合作对象是康帝酒店集团，2010年4月7日，双方正式签订第一阶段酒店管理协议。

　　公开资料显示，该项目对外宣称的投资额达到了惊人的18亿元。

　　然而就在当年10月中旬，尹洪卫麾下的岭南实业在湖北省京山县投资的“岭尚山河”房地产开发项目，因违规成为国土部6起挂牌督办的国土资源违法违规案件之一，这使得岭南实业成为近年来东莞市第一家被因违法违规使用土地资源而遭到全国督办的公司。

　　尹洪卫的房地产之路还未正式开始即告夭折。

　　而对于当初直接违规的主体—岭南控股集团(原岭南实业)控股的京山岭南房地产开发有限公司，岭南控股集团在2010年底将其所持股权悉数转出。

　　2011年9月，尹洪卫将岭南控股集团的90%股权全部转让给其配偶古钰瑭和其兄长尹前卫。

　　此举也被多位业内人士看做尹洪卫彻底放弃了投资房地产市常

　　面对曾经的违规事件，最新的招股意向书作出了详细澄清。

　　招股意向书显示，国土资源部2011年1月19日通报了湖北省京山县政府违规出让土地案处理情况，确认了原岭南实业旗下两家子公司京山岭南房地产开发有限公司和京山华中优质种草基地发展有限公司的违规事实。

　　京山岭南房地产开发有限公司于2010年5月依法通过摘牌方式取得的面积分别为50亩、50亩和150亩的3宗国有建设用地使用权涉及京山县政府及有关部门违法出让；同时，京山岭南房地产开发有限公司存在超出依法取得的土地使用权范围，违法占用观音岩林场国有林地11.22亩修建住宅区外公路连接线的行为。

　　而京山华中优质种草基地发展有限公司于2010年8月分别与汤堰村民委员会及观音岩林场签订《林地转让合同》和《林地租赁合同》，受让和租赁土地1181.06亩，此后按高尔夫球场地形地貌整理38.6亩，形成了高尔夫球场雏形，其行为改变了土地流转合同约定的用途，构成了违法占地事实。

　　2011年1月4日，京山县住房和城乡建设局撤销了有关用地规划、建设规划和工程施工规划许可，京山县国土资源局与京山岭南房地产开发有限公司解除了土地出让合同，土地已退还京山县政府。

　　值得玩味的是，澄清的最后援引湖北省国土资源厅出具的《证明》，称在国土资源部将京山县政府违规出让土地案列为挂牌督办案件中，涉及京山岭南房地产开发有限公司和京山华中优质种草基地发展有限公司非法用地的问题，两家公司在该案用地方面不存在重大违法违规行为。

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　　5家园林上市公司 均陷现金周转不畅泥沼

　　本报记者 胡志毅 发自广州

　　岭南园林在1月7日晚间，发布招股意向书，离最终成功上市仅一步之遥。

　　园林景观行业已被公认为“永远的朝阳产业”，其独特的绿色环保和生态概念已经获得愈来愈多的认同。在岭南园林之前，目前A股已有多达5家上市公司。

　　在园林行业，素有“南棕榈，北东方”。东方园林  （002310 股吧,行情,资讯,主力买卖）和棕榈园林  （002431 股吧,行情,资讯,主力买卖）分别在2009年和2010年上市。随后，蒙草抗旱  （300355 股吧,行情,资讯,主力买卖）和普邦园林  （002663 股吧,行情,资讯,主力买卖）、铁汉生态  （300197 股吧,行情,资讯,主力买卖）也相继上市。后三家公司的上市也一定程度上冲击着“南棕榈，北东方”的格局。

　　细数行业内多家上市公司，东方园林一直以来被称为市政园林第一股，棕榈园林则一直走在地产园林业务的前列。铁汉生态  （300197 股吧,行情,资讯,主力买卖）集中于生态修复类工程。而随着岭南园林的上市，公司融资渠道打通，资金瓶颈不复存在，行业格局或许还会生变。

　　时代周报记者了解到，现金周转不畅并非岭南园林独有的问题。“回款周期长，现金周转慢，这些问题实际已经成为了行业性的问题。”一位园林业资深人士告诉记者，“几乎所有园林企业都面临着现金流量净额持续为负值的情形。”

　　回款周期长成行业现象

　　即将上市的岭南园林暴露出的现金周转不畅、回款周期长等问题实际早已成为业内普遍情况。

　　据了解，园林施工的相关工程通常需要企业先垫资后收款，在此情况之下必然形成大量应收账款。也正因此，包括东方园林、棕榈园林在内的全部园林上市公司的现金流量净额长期保持在负值状态。

　　以市政园林工程为主要业务的东方园林为例，其2012年度经营性现金流量净额为-2.51亿元，其主要原因就是工程前期垫资施工。

　　由于市政园林工程业务的投资方往往是地方政府，信用等级较高，一般而言违约风险不大。然而，工程周期过长也往往直接导致园林企业回款周期跟着拉长。

　　反观以地产园林业务为主的棕榈园林，尽管地产园林工程回款较之市政园林工程更为迅速，棕榈园林2012年度的经营性现金净流量净额仍是接近了-5亿元。

　　集中于生态修复类工程的铁汉生态2012年度经营性现金流量净额也达到了-2.45亿元。

　　蒙草抗旱的情况也不例外。2012年度，随着营业收入大幅增长，蒙草抗旱的经营性现金流量净额也达到了-1.03亿元。

　　据了解，由于园林工程行业性质属于工程施工类，在工程项目各环节需支付投标保证金、履约保函保证金、预付款保函保证金、工程周转金等款项，同时随着公司所承接的工程项目的规模逐步扩大，工程结算周期也相应延长。因此，经营性活动现金净流量持续为负成为了行业性问题。

　　而现金流的不畅会反过来制约园林企业业务的快速发展，甚至导致工程项目无法正常施工。

　　同时，而从财务方面考虑，如果公司短期内应收账款大幅上升，客户出现财务状况恶化或无法按期付款的情况，将会面临坏账损失的风险，对资金周转和利润水平产生一定的不利影响。

　　市政工程目前采用的BT模式毫无疑问是导致企业现金流不畅、回款周期长的主要原因。BT模式，是政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。采取BT模式往往需要企业前期垫付大量资金，工程完工后进行结算，因此也导致回款周期过长。

　　“另一方面，推行已经全面推行土地保障的新业务模式，将工程收款与土地出让收入直接挂钩，在一定程度上保证了应收账款的按时回收无疑是较为有效的解决办法。”一园林行业专家告诉记者。

　　市场整合在即

　　“目前行业排名前十的企业市场份额合计不足整个市场的10%。”一园林行业资深专家告诉记者。据其透露，全国有大大小小1000多家园林公司，以东方园林和棕榈园林为首，但是两家所占市场份额相比整个园林工程市场仍只是很小的一部分。

　　在此情形之下，园林绿化行业在未来将不可避免地进行整合。区域性的大型园林公司会不断涌现出来，小型园林公司的数量将不断减少。

　　目前来看，园林绿化行业主要可以分为市政绿化、地产园林和生态修复三类。“5家上市公司都在各自领域深入发展，目前竞争态势并不明显。”棕榈园林的一名高管向时代周报记者介绍说。

　　在数年之前，园林行业内出现了“南棕榈，北东方”的说法。作为两家最早上市的园林企业，彼此的业务侧重点也不尽相同。

　　东方园林成立于1992年，是集园林设计、施工、苗木、养护全产业链发展的环境景观建设公司。2009年11月27日，成功登陆A股市场，成为了中国园林第一股。2012年全年营业收入达到39.38亿元，实现净利润6.88亿元。

　　东方园林是市政园林业务的巨人，号称市政园林第一股。2012年内，完成框架协议签约金额234.37亿元，施工合同签约金额65亿元。

　　同时其跨区域经营能力较强，业务在全国范围内扩展迅速。目前，东方园林业务已覆盖了全国20多个省份的50多个城市，其中中东部地区及南方市场新进入武汉、襄阳、长沙、柳州、南宁、厦门、淮安、连云港、南通等城市。

　　相比于东方园林，棕榈园林是地产园林的领头羊，号称地产园林第一股。

　　具有20多年经营历史的棕榈园林，于2010年6月10日在深交所中小板挂牌上市。2012年报显示，棕榈园林实现营业收入31.93亿元，净利润2.98亿元。

　　不同于东方园林，棕榈园林的业务主要集中于地产园林方面。“我们和万科、恒大等多家地产公司形成了良好的合作关系。公司业务主要以地产园林为主。”棕榈园林一内部人士告诉记者。

　　东方园林和棕榈园林之后，深圳铁汉生态则是生态修复类业务的代表企业。

　　生态环境建设工程业务涵盖生态修复及园林绿化两个领域。生态修复工程领域在我国起步较晚，并且技术壁垒较高，大多数企业规模偏孝研发与施工经验及技术储备不足，主要集中在小型的技术含量低的生态修复工程上，且竞争较为无序；有能力进行复杂地理环境上的大型生态修复工程施工的企业不多，竞争程度不高，工程利润率较高。

　　铁汉生态作为其中的代表企业以生态修复、生态景观、生物有机肥为主要研究点，将业务重心向生态修复倾斜。公开资料显示，铁汉生态2012年度全年营业收入达到12.04亿元，净利润为2.16亿元。

　　而2012年9月上市的蒙草抗旱的业务承接则有着显著的地域特点。其全年营收的90%以上都集中于内蒙古地区。其2012年报显示，蒙草抗旱全年共实现营业收入6.28亿元，净利润为1.27亿元。