中信建投：注出口板块

　　我国主要贸易伙伴经济的逐渐恢复将会使得出口有望得到进一步的好转，出口复苏将会给我国的制造业带来新的机会。寻找出口复苏受益的相关行业应该考虑出口比例、出口结构、出口弹性等几个方面。综合几个方面考虑，我们认为电子、机械、轻工和家电等制造业将从出口复苏中受益。

　　3.1电子

　　电子产品属于可选消费品，在这次波及全球的金融危机中，电子行业受到了极大的负面影响。但是，随着经济的触底回升，电子产品的需求将会以较快速度回升，因为主要的电子产品的大部分需求都属于更新类需求，经济的回暖会在很大程度上刺激更新类需求的释放。

　　由于失业率的居高不下，部分消费者仍然对未来的收入预期不甚乐观，短期看电子产品的需求不会得到有效的释放。但是，一旦经济复苏趋势确立，随着消费者信心的恢复，电子行业的需求也将随之增加，电子行业将真正开始复苏。实际情况也印证了我们的判断，电子行业在2、3月开始快速复苏，之后复苏的步伐放缓，4、5月的开工率略有下降，但是在经过了短暂的休整后，7月份复苏的步伐又开始加快。

　　在电子行业中，我们选择开工率较高、产品出口比例较大的公司。因为行业的景气度主要决定于出口的恢复，这样的公司受益于出口恢复的程度较大，具有较高的业绩弹性。

　　3.2工程机械

　　我国工程机械产品的主要出口对象是资源型国家，历史数据表明，资源国家在我国工程机械出口中的占比是逐渐提高的。2008年对资源型国家的出口占比已经达到57%，而欧洲为22%、日本为15%，美国仅仅只有5%的占比。

　　尽管从工程机械上市公司披露的中报来看，工程机械的出口形势仍然不太理想，但是资源品价格的大幅回升带动资源型国家经济逐渐好转，加上我国政府对出口的大力扶持，工程机械产品的出口形势也将大为改观。

　　此外，中国企业对外承包工程稳步增加，这也有利于中国工程机械产品的出口。

　　价格优势是中国工程机械产品畅销资源国家的主要原因。相较于技术和品质，发展中国家尤其是这些资源国家更加重视的是产品的价格优势。较低的价格、不差的品质使得我国的工程机械产品在这类国家具有较强的

　　竞争力。从品种来看，我们看好叉车、起重机和推土机，这三个品种的出口弹性较大，对资源型国家经济恢复的敏感度较高。

　　3.3轻工制造

　　轻工制造业是我国出口的大户，受到全球性经济危机的影响，08年的业绩有很大的下滑。09年上半年出口有所好转，但是整体上仍然处于低位，但是随着海外经济的逐步好转，海外需求将会逐步释放，加上出口退税的影响，轻工制造业的盈利能力在下半年有望得到根本性的好转。从目前的情况看，多数轻工制造业的公司出口订单比较饱满，开工率也将逐步恢复到正常水平。尤其是随着国外房地产行业的复苏，家具业的出口有望持续回升。

　　不同的行业出口需求的恢复程度也因产品的种类和出口的主要地区的差异而有所不同。从目前的情况看，低档产品的出口恢复要快于高档产品，可选产品的出口恢复要快于必需品，美国市场的出口恢复要快于欧洲地区的出口。在投资标的选择上，我们选择出口比例比重较大，业绩增长较为明确，且弹性较大的公司。

　　3.4家电

　　2008年家电行业销售总值约6700亿元，其中大约37%是由出口贡献的，因此可以说家电行业是一个出口依存度比较高的行业，从出口的区域来说，欧盟、美国仍然是主要的出口国。

　　从季节性的角度考虑，小家电有可能先于大家电回暖。一般而言，空调的出口旺季在每年的上半年，而小家电的出口旺季则在每年的下半年。目前，09年的空调出口旺季已经基本结束，但是小家电尤其是西式小家电的出口旺季，则主要是在下半年。

　　在投资标的的选择上，我们更加看好生产白色家电和节能灯具类的公司。