报告要点：

　　资产价格尚不足以成为货币政策的主要调控目标之一。在本次讲话中，周小川行长着重谈及货币政策的多重目标选择，包括多重目标之间的权衡和冲突。不过，所谓的多重目标仅列入传统意义上的四大目标，即低通胀、经济增长、高就业率和国际收支平衡，而当前热闹哄哄的房地产价格泡沫却一字未提。这只能说明资产价格仍不是央行货币政策的主要调控目标之一。为何不列入?我们认为这与美联储货币政策的思路是相类似的。一是在判断资产价格是否产生泡沫以及泡沫程度方面，央行并不拥有比其他人更好的法宝利器。既然难以判断资产价格泡沫，也就无法有效作为货币政策的调控目标。二是由于资产价格较高的波动性，一旦其列入货币政策目标，货币政策调控的稳定性也将大打折扣。

　　金融危机期间，汇率凸显了对利率的相对重要性。在单目标还是多目标的选择上，周小川行长多次强调，"中国的改革转轨阶段，必须考虑多目标"，且"对中国来讲，国际收支平衡是很重要的因素"。也就是当前央行采取了多重目标的政策选择，不仅实现内部均衡，也要实现外部均衡。因此，从长期来看，为实现国际收支大体平衡的外部均衡，人民币升值作为外部需求管理工具是大势所趋。不过应注意，诚如周行长所言，"在克服金融危机期间，仅强调单一目标似乎显得不够"，这一目标指的是通胀水平。从中我们也可以得出，在金融危机阴霾未散时，过于强调国际收支的平衡也是不够的。因而在当前保持经济增长稳固这一目标并未完全实现时，不管是人民币升值还是加息的时机均未到。也因此央行动用加息、甚至是央票利率提升等价格调控工具也将更加谨慎，因为当前价格调控只会加剧人民币升值的压力。这从10月份后央行始终不愿在公开市场提升央票利率可见一斑。可以说金融危机期间，汇率凸显了对利率的相对重要性。

　　合理的通胀，宽容的央行。在通胀目标方面，周行长认为，"过去价格体系是不合理的，改革的时候我们需要承担一定的通货膨胀，但你赢得了资源配置的优化，所以给未来的经济增长、低通货膨胀打下基础"。从中可以看出央行对通胀并非一概地厌恶，仍具有中国处于改革过程和转轨阶段等特定条件下一定通胀的容忍度。一方面，如前所说，在转轨时期，仅强调单一通胀目标是不够的。另一方面，央行自身支持理顺价格体系、促进资源优化配置所带来的通胀水平提升。可以说，改革的大局提高了央行对通胀水平的容忍度。因而我们在判断央行打击通胀方面应有正确的认识。