昨天的央行票据发行公告在下午三点四十分左右就挂上了央行的网站。根据公告，今日的一年期央行票据的发行量仅为100亿元，较上周240亿元的发行量大幅下降。本周央票到期量达1400亿元，因此原本市场预计央行会再度提高一年期央票的发行规模，没想到等来的却是区区100亿元的量。

　　央行上一次低量发行100亿元一年期央票是在去年的12月份。那段时间央行为了维持1.7605%的发行利率，连续数期的发行规模都维持在100亿元左右的规模。因此，昨天央行公告一公布，立刻对市场预期产生了深刻的影响。投资者开始怀疑，央行是否已经准备要将一年期央行票据的发行利率稳定在这个位置了。

　　最近央票利率发行的结果的确飘忽不定，让人捉摸不透。由于市场流动性一直非常宽裕，因此投资者普遍认定的是三个月央票的发行利率会相对更加稳定。但是上周四三个月央票的发行利率居然还继续上涨了4个基点，结果让人始料不及。路透甚至还发错了消息，一开始公布结果未变，后来马上又进行了更正。而一年期央票发行利率由于和二级市场利差过大，加之又有加息预期，因此市场普遍预测一年期央票的发行利率迟早会上攀到2.00%以上。二级市场的成交也反映了投资者的这一预期，剩余期限接近一年的央票最近成交收益率都在2.10%附近。

　　但是今日一年期央票的低量发行，似乎传递出与市场预期不同的方向。我们认为，今天的一年期央票发行结果将是非常关键的一个信号。如果央票发行利率继续上升，则说明100亿元的低量发行仍然阻挡不住利率上行的趋势，未来央票利率可能更高；如果今天央票发行结果持平不变，那么就可以理解为央行短期内已经认为1.9264%的利率已经基本到位。

　　如果央票发行利率就此稳住，那么2年以内的债券供求关系将会出现明显的变化。在市场流动性持续保持充裕的外围环境下，银行信贷的控制将会促使更多的资金进入债券市场，对于短期利率产品和高收益率的信用产品将形成更大的需求，短期央票的收益率还有可能出现往下的趋势。