市场流动性情势判断：

　　2009 年上半年，在巨量信贷的投放下，银行体系的主动信贷创造，造就了跟07 年类似的极度宽松的流动性，但是我们在09年8 月份的深度报告《流动性过剩遭遇第一个拐点》中指出：随着央行对信贷的大力压缩，流动性已经遭遇第一个拐点——未来将呈现逐渐减的趋势，虽然衰减的速度很缓慢，而且还强调自09 年下半年到2010 年一季度都不会遭遇第二个拐点——流动性都将维持合理偏宽松的水平。

　　我们现在依然维持这个判断，2010 年流动性仍处于偏宽松水平，但呈微弱递减趋势。去年的流动性来源主要是靠银行信贷创造的，而进入2010 年，银行的主动信贷创造的流动性不会减少太多，但增速将较09 年下一个台阶，但2010 年在出口的超预期回升下，外部流动性——贸易顺差和资金流入，给流动性增加了一个新的增长点。

　　从央行的公开市场操作来看，将近3 个月的净回笼，因节假日因素有望告一段落，但最近开始且有望延续到节后的净投放，并不会改变市场流动性形势，只是熨平了市场流动性的波动。

　　未来货币政策走向判断

　　在央行突然上调存款准备金率正式宣告09 年过度宽松货币政策终结后，需要明确一点的是，未来的货币政策只会越来越紧，而不是相反，也不是动态微调。但具体的时点、方式和力度，还需要相机抉择。宽松货币政策的终结并不意味着立即回归到紧缩货币政策，而是回归到适度宽松的货币政策。

　　第二个需要明确的是，随着经济的增长得到巩固，保增长完全让位于调结构，超低利率也快到结束的时候。超低利率肯定无法长时间维持，也无必要维持，而负利率是加息的最好理由。我们认为在一季度末，随着出口的快速回升至2008 年月均水平，而2月份CPI 同比增速有望上冲4%(我们预测值为3.9%)，在一季度末加息的可能性极大。

　　同时，随着出口的快速回升，人民币汇率升值压力越来越大，重回有管理的浮动，亦是势在必行，我们预计在一季度末，人民币汇率将重回缓慢升值轨道——预计2010 年人民币升值3%，季均1%。