基本结论

　　最近的政策收缩超出市场预期，并导致市场的下跌，一些观点认为通胀风险会导致政策持续收紧。对通胀的担忧主要来自前期的巨额货币投放，我们分析了货币投放与需求和物价之间的作用机制，并形成了如下结论：居民活期存款的高速增长暗示未来消费同比增速可能持续上升，到年底单月增速可能超过08 年的高点23.3%;

　　M1 增速回落暗示工业生产同比增速可能在近期见顶;

　　国内和国际闲置产能的存在、以及大宗商品金融属性的减少将使得物价的上涨不会过于猛烈;

　　PPI 同比增速可能在今年中期见顶，预计全年5.7%;CPI 同比增速可能持续上升，预计全年3.1%。

　　2010 年通胀风险仍然可控。之前的货币投放将促使需求持续增长(主要是消费需求，工业需求增速将有所回落)，这在一定程度上增加了通胀的风险。但是，由于国际国内过剩产能的存在，我们认为2010 年的通胀风险仍然可控。

　　政策“前紧后稳”防范长期通胀风险。虽然今年通胀风险仍然可控，但值得警惕的是，随着中国和世界经济的回升，闲置产能将逐渐减少;而如果货币政策不及时正常化，将导致总需求过度增长，从而增加长期通胀风险。因此，我们认为货币政策必须正常化，不过既然是“正常化”，那么这种收缩就是有限度的，而非持续收缩，因此政策的节奏应当是“前紧后稳”。

　　政策收缩风险已有相当程度的释放。从目前政府对信贷的控制来看，预计1 季度信贷增量控制在3 万亿以下的可能性较大，这意味这均衡信贷的目标能够初步实现。同时，这将使得货币供给增速大大降低，从而遏制住总需求失控的风险。因此，我们认为年内可能加息和上调存款准备金的次数不会很多，预计还有两次存款准备金调整，两次加息。而上半年至多加一次息，因此对于政策持续大力收缩的担忧可能并不必要。